事件概述

(相關(guān)資料圖)

2023年7月10日，國家統(tǒng)計(jì)局公布2023年6月份CPI與PPI數(shù)據(jù)。CPI同比持平，預(yù)期0.1%，前值0.2%；PPI同比-5.4%，預(yù)期值-5.0%，前值-4.6%；核心CPI同比0.4%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。

投資觀點(diǎn)

6月CPI同比0%，低于市場預(yù)期（預(yù)期漲0.1%，前值漲0.2%），創(chuàng)2021年3月以來新低。原因主要有三個(gè)：

一是去年基數(shù)走高，去年6月CPI同比2.5%而5月的同比為2.1%；

二是，豬肉價(jià)格降幅進(jìn)一步擴(kuò)大（同比下降7.2%，降幅較上月擴(kuò)大4.0個(gè)百分點(diǎn)），主要與當(dāng)前豬肉供給仍然偏多有關(guān)；

三是，工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格降幅同樣有所擴(kuò)大（下降2.7%，降幅擴(kuò)大1.0個(gè)百分點(diǎn)），主要與能源價(jià)格下降有關(guān)，同比下降9.3%。

去年7月CPI基數(shù)較6月進(jìn)一抬升（去年7月CPI同比2.7%），我們判斷如果豬肉價(jià)格繼續(xù)回落，不排除CPI同比小幅轉(zhuǎn)負(fù)可能。

6月PPI同比降5.4%（預(yù)期降5%，前值降4.6%），主要與石油、煤炭等價(jià)格繼續(xù)回落有關(guān)。

石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格降幅在14.9%—25.6%之間，且降幅均擴(kuò)大。上述4個(gè)石油、煤炭相關(guān)行業(yè)合計(jì)影響PPI同比下降約2.81個(gè)百分點(diǎn)，比上月的影響擴(kuò)大0.71個(gè)百分點(diǎn)。

6月CPI環(huán)比降幅持平、同比由漲轉(zhuǎn)平

6月CPI環(huán)比-0.2%，降幅與上月相同，從過去5年走勢來看，6月CPI環(huán)比基本符合季節(jié)性特征。

食品價(jià)格方面，環(huán)比下降0.5%，降幅較上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要與鮮菜價(jià)格由降轉(zhuǎn)漲以及豬肉價(jià)格降幅收窄有關(guān)。

豬肉價(jià)格環(huán)比下降1.3%，降幅較上月收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前生豬價(jià)格有止跌跡象，22省市豬肉平均價(jià)格在20元/公斤附近，預(yù)計(jì)下半年隨著前期壓欄生豬的逐步消化，以及生豬消費(fèi)逐漸由淡季轉(zhuǎn)向旺季，生豬價(jià)格或?qū)⒅鸩狡蠓€(wěn)回升。

鮮菜環(huán)比由上月下降3.4%轉(zhuǎn)為上漲2.3%個(gè)百分點(diǎn)，主要與近期全國高溫天氣蔓延影響蔬菜生長有關(guān)。從季節(jié)性角度來看，下半年隨著全國洪澇災(zāi)害天氣的出現(xiàn)，蔬菜生產(chǎn)、運(yùn)輸可能會(huì)受到一定影響，價(jià)格會(huì)進(jìn)一步回升。

另外，鮮果、水產(chǎn)、蛋類等品種價(jià)格環(huán)比降幅在1.2-2.2之間，降幅有所擴(kuò)大。

非食品價(jià)格方面，環(huán)比下降0.1%，降幅與上月持平，或與能源價(jià)格與服務(wù)價(jià)格的分化有關(guān)。能源價(jià)格方面，受國際油價(jià)下行影響，國內(nèi)能源價(jià)格下降0.7%，降幅比上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。隨著暑期旅游、消費(fèi)旺季的到來，服務(wù)需求持續(xù)恢復(fù)，服務(wù)價(jià)格由上月下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.1%

同比方面，6月CPI由上漲0.2%轉(zhuǎn)為持平，豬肉及能源價(jià)格是主要拖累。豬肉價(jià)格下降7.2%，降幅比上月擴(kuò)大4.0個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格下降2.7%，降幅擴(kuò)大1.0個(gè)百分點(diǎn)，其中能源價(jià)格下降9.3%。從翹尾和新漲價(jià)角度來看，翹尾影響約為0.5個(gè)百分點(diǎn)，與上月持平；新漲價(jià)影響約為-0.5個(gè)百分點(diǎn)，上月為-0.3個(gè)百分點(diǎn)。

扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比0.4%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)隨著服務(wù)消費(fèi)的進(jìn)一步修復(fù)，核心CPI會(huì)呈現(xiàn)溫和上漲態(tài)勢。6月PPI環(huán)比降幅收窄、同比降幅擴(kuò)大.

6月PPI環(huán)比降幅收窄、同比降幅擴(kuò)大

6月PPI環(huán)比下降0.8%，降幅較上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)資料降幅收窄是主要原因。

具體來看，6月生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比下降1.1%，降幅較上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)資料有三條線索：

其一，受國際原油、主要有色金屬價(jià)格下行影響，國內(nèi)相關(guān)行業(yè)價(jià)格有所下降。其中石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格分別下降2.6%、1.6%、0.8%。

其二，受煤炭、鋼鐵供應(yīng)充足需求偏弱影響，煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格分別下降6.4%、2.2%。

其三，一些技術(shù)密集型行業(yè)價(jià)格上漲，其中飛機(jī)制造價(jià)格上漲1.0%，智能消費(fèi)設(shè)備制造價(jià)格上漲0.4%，醫(yī)療儀器設(shè)備及器械制造價(jià)格上漲0.2%。

同比方面，6月PPI同比下降5.4%，降幅較上月擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)資料降、生活資料降幅均有所擴(kuò)大。

其中，生產(chǎn)資料價(jià)格下降6.8%，降幅擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)；生活資料價(jià)格下降0.5%，降幅擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。調(diào)查的40個(gè)工業(yè)行業(yè)大類中，價(jià)格下降的有25個(gè)，比上月減少1個(gè)。從翹尾和新漲價(jià)角度來看，上年價(jià)格變動(dòng)的翹尾影響約為-2.8個(gè)百分點(diǎn)，與上月相同；新漲價(jià)影響約為-2.6個(gè)百分點(diǎn)，上月為-1.8個(gè)百分點(diǎn)。

本文作者：孫付，來源：華西證券研報(bào)，原文標(biāo)題：《如何看待繼續(xù)走低的 CPI 與PPI？》

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