7月10日，瑞銀財富管理部門舉行電話會，對高凈值投資者關(guān)注的市場走勢，進行了研判。

這場電話會中，瑞銀財富管理亞太區(qū)投資總監(jiān)及宏觀經(jīng)濟主管胡一帆進行主講。

胡一帆預(yù)判：債券市場正變得有吸引力，今年從一定程度上面來講是十年不遇的大牛市起點。其中比較看好新興市場債券，如果下半年美元普遍走弱，可能會有利于新興市場債券市場表現(xiàn)。? ? ??

(資料圖)

投資者疑惑有哪些

今年以來市場出現(xiàn)很多不確定性，投資者經(jīng)歷了去年“股債雙殺”非常沮喪之后，年初的時候非常開心，現(xiàn)在又非常困惑。

瑞銀財富管理認(rèn)為：下半年既有危、也有機。

現(xiàn)在來看，為什么投資者比較疑惑呢？

現(xiàn)在是信息泛濫的時代，不是沒有信息，是信息過多。而且，消息是喜憂參半，所以每個人都可以為自己想要做出的結(jié)論找出證據(jù)，所以投資者變得更加困惑。

從全球經(jīng)濟來看，好消息是美國本輪加息周期可能已經(jīng)接近尾聲。但同時市場也有不少擔(dān)憂，比如美國經(jīng)濟正在放緩，比如說信貸的條件日趨緊張，一些區(qū)域性銀行的健康狀況令人擔(dān)憂，美國商業(yè)地產(chǎn)的擔(dān)憂可能也會持續(xù)。

從中國經(jīng)濟來看，大家覺得中國經(jīng)濟正在復(fù)蘇，這是好消息。

我們看到市場上面也是比較有意思，美國市場似乎都聚焦在好消息上面。所以標(biāo)普500指數(shù)接近一年來的新高，現(xiàn)在標(biāo)普500從去年10月漲了超過30%，科技板塊漲了近70%，VIX波動指數(shù)也低于長期均值。

海外市場如此強勢表現(xiàn)，這是暴風(fēng)雨前的平靜還是對嚴(yán)重衰退擔(dān)憂大家覺得已經(jīng)到頭了？所以這中間存在著很多的不確定性。

美國經(jīng)濟將“衰退”

我們看到通脹已經(jīng)趨于下行，5月份的數(shù)據(jù)已經(jīng)到4%，已經(jīng)連續(xù)11個月，從去年6月的峰值9.1%回落。我們看到能源價格的驅(qū)動，并且服務(wù)業(yè)通脹似乎已經(jīng)見頂。美國核心個人消費支出（PCE）通脹實際上是強于預(yù)期，并且之前產(chǎn)品價格回落得比較快，現(xiàn)在也有所抬頭。所以哪怕現(xiàn)在到4%的水平，現(xiàn)在市場一致預(yù)期，三季度末會到3.5%，年底會到3%左右，這也是遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲2%的水平，所以美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向還為時過早。

美國的勞動力市場，我們看到有所降溫，但還是偏緊。這個消息也是喜憂參半。工資上漲幅度有所減緩，但還是上漲。如果從就業(yè)的數(shù)據(jù)來看，1個失業(yè)者還是應(yīng)對1.6個空缺職位，遠(yuǎn)高于疫情前1.2的水平。所以這個角度來講，勞動力市場似乎還是比較偏緊，空缺職位主要集中在政府部門、教育領(lǐng)域，還有一些低端的零售貿(mào)易、醫(yī)療保健等等。但是金融行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)還是在裁人。

現(xiàn)在市場擔(dān)心美國的經(jīng)濟是不是會進入衰退？瑞銀財富管理認(rèn)為美國經(jīng)濟將呈現(xiàn)"輕度衰退"。

最主要有三個原因：

私營部門的杠桿比較低?，F(xiàn)在我們看到銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上面，現(xiàn)金占到20%，包括財富管理這邊現(xiàn)金差不多在20%的水平。這和2008年很不一樣，2008年對于個人、企業(yè)都是all in（全部押注），大家比較的狂熱，現(xiàn)在大家比較的謹(jǐn)慎、小心。

我們覺得銀行資本的狀況相對比較良好。特別是美國的大銀行，系統(tǒng)性銀行，在金融危機之后加強監(jiān)管，美國的前十大銀行占到美國銀行業(yè)的半壁江山。他們的總體資本狀況還是比較的好，所以我們認(rèn)為是比較輕度的衰退。

最主要是監(jiān)管。特別是美聯(lián)儲現(xiàn)在采取非常激進的措施，積極注入流動性，避免對于一些借貸的擠兌等等，所以我們認(rèn)為總體還是輕度的衰退。

我們認(rèn)為總體而言，確實下半年進入衰退可能有更多的銀行倒閉。因為在過去的十年當(dāng)中，其實美國每年倒閉的銀行平均是7家，當(dāng)然美國有4000多家中小銀行，所以這個比例還是非常的小。但以前和現(xiàn)在有一點不一樣，以前倒閉的銀行規(guī)模比較小，在100億左右，現(xiàn)在這三家倒閉的銀行加起來有5000億，所以這也是市場的擔(dān)憂所在。我們覺得也有可能衰退之后有更多的銀行有壓力，但是整體上美國銀行業(yè)沒有系統(tǒng)性的風(fēng)險。

美元將會走弱

美國如果輕度衰退，哪怕輕度衰退還是利好債券，對于股票可能會有一些壓力。如果美國衰退程度高于預(yù)期，股債雙殺，當(dāng)然債券相對股票會更為穩(wěn)健。所以在下半年如果兩邊都漲的話，股債都會漲。所以在市場不太確定的狀況之下，我們還是更看好債券。

下半年最重要的方向是美元會走弱。去年美元指數(shù)最高點的時候上漲了近15%，之后略有回調(diào)。匯率市場一般是超漲超跌，超漲之后，只要美聯(lián)儲今年不加息，美元可能就開始走弱。

我們也認(rèn)為聚焦一些優(yōu)質(zhì)的債券，特別是投資級別和高評級的債券，現(xiàn)在承壓最主要來自于美國的無風(fēng)險利率高達(dá)5%，實際的價值遠(yuǎn)低于票面100塊錢的價值。以美國二十年期債券為例，如果票息率在2%不到一點，但實際價格跌到80塊錢甚至70塊錢以下，這之后隨著美聯(lián)儲的減息都會有一個反彈。

所以我們預(yù)判：債券市場現(xiàn)在變得相當(dāng)?shù)挠形?，今年從一定程度上面來講是十年不遇的大牛市的qi?dian。

其中比較看好新興市場債券，如果下半年美元普遍走弱，收益率比較高，這可能會帶來新興市場債券比較好的收入。

我們也看好優(yōu)質(zhì)派息股，比如說股票派息，還高于一般的債券，這個也變得更加有吸引力。

美元的走弱可能也會利好黃金，黃金今年一度上過2000，之后又有所下調(diào)，我們覺得黃金在周期因素上面，和美元負(fù)相關(guān)、和通脹負(fù)相關(guān)，下半年這些利好的因素都存在，所以我們覺得到年底黃金可能還是會重上2000的水平，這也是我們比較看好的一個資產(chǎn)配置。

投資人還可以利用另類資產(chǎn)做一些多元化的投資。去年對沖基金表現(xiàn)比較好，今年還會繼續(xù)在不確定的環(huán)境下勝出。?? ?

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