隨著美股反彈力量的減弱，對(duì)沖基金對(duì)美國(guó)股市“認(rèn)輸”，上周對(duì)沖基金對(duì)美股持倉(cāng)的減幅是2021年軋空以來(lái)最快的。

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7月31日周一，根據(jù)摩根大通大宗經(jīng)紀(jì)部門匯編的數(shù)據(jù)，上周同時(shí)進(jìn)行看漲和看跌美國(guó)股票押注的基金經(jīng)理都大幅削減了看漲和看跌的頭寸，倉(cāng)位調(diào)整的程度以達(dá)到2021年散戶引發(fā)的軋空以來(lái)的最高水平。

摩根士丹利的對(duì)沖基金客戶也表現(xiàn)出類似的削減美股頭寸模式，盡管速度較慢，但他們上周的削減持倉(cāng)是今年以來(lái)最大的。在高盛集團(tuán)，對(duì)沖基金客戶在過(guò)去14個(gè)交易日中有12個(gè)交易日削減了美股頭寸。

市場(chǎng)分析認(rèn)為，對(duì)沖基金美股頭寸的回撤可能標(biāo)志著市場(chǎng)情緒的轉(zhuǎn)變。在今年年初的時(shí)候，幾乎每個(gè)基金經(jīng)理都采取防御的策略，然后被迫適應(yīng)美股的上漲。美股的漲勢(shì)自去年10月以來(lái)開始，這期間除了兩個(gè)月之外，標(biāo)普500指數(shù)在這段時(shí)間內(nèi)上漲了28%，距離完全回到2022年的熊市前僅有大約200點(diǎn)。

摩根大通的分析師在報(bào)告中寫道：

雖然美股上漲可能對(duì)那些做多市場(chǎng)的人有利，但對(duì)高頻空頭來(lái)說(shuō)卻相當(dāng)具有挑戰(zhàn)性，而且美股上漲似乎正在以基金經(jīng)理減少頭寸的形式引發(fā)廣泛投降。

這是今年以來(lái)美股上漲帶給對(duì)沖基金的最新痛苦。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)受住了美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息的考驗(yàn)，美股也并沒(méi)有像大多數(shù)預(yù)測(cè)者預(yù)測(cè)的那樣下跌，而是飆升。在此過(guò)程中，快速資金經(jīng)理被迫回補(bǔ)空頭并追逐收益，而策略師則爭(zhēng)先恐后地提高美股的年底目標(biāo)價(jià)。

對(duì)沖基金經(jīng)理們對(duì)牛市還沒(méi)有做好準(zhǔn)備

由于去年12月的所有負(fù)面因素為美股本輪強(qiáng)勁的上漲奠定了基礎(chǔ)，現(xiàn)在每個(gè)基金經(jīng)理都在思考市場(chǎng)情緒的鐘擺是否已經(jīng)轉(zhuǎn)向另一個(gè)極端。

摩根士丹利銷售和交易團(tuán)隊(duì)表示，一批早期看漲者可能會(huì)耗盡彈藥。他們的估計(jì)顯示，根據(jù)波動(dòng)性或趨勢(shì)信號(hào)進(jìn)行資產(chǎn)配置的對(duì)沖基金紛紛增加美股持倉(cāng)，其凈杠桿率在過(guò)去五年中一直高于80%。

隨著風(fēng)險(xiǎn)敞口的增加，摩根士丹利認(rèn)為，一旦美股陷入動(dòng)蕩，這些基金經(jīng)理有可能大量拋售其持有的美股。按照該行的測(cè)算，如果標(biāo)普500指數(shù)在一個(gè)交易日下跌5%，就可能會(huì)導(dǎo)致下周有價(jià)值1800億美元的股票被拋售。

摩根士丹利的客戶數(shù)據(jù)顯示，對(duì)沖基金的凈美股敞口從上周的49%下滑至47%。

文藝復(fù)興的銷售聯(lián)席主管Eric Boucher也發(fā)現(xiàn)了類似的情緒。他說(shuō)：

在我和基金經(jīng)理們的交流中，我發(fā)現(xiàn)，他們?nèi)匀粵](méi)有為牛市做好準(zhǔn)備，他們?nèi)匀粨?dān)心宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。例如如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)失去動(dòng)力，可能會(huì)出現(xiàn)債券違約浪潮。

和對(duì)沖基金相反，散戶再次涌入美股

即便對(duì)沖基金正在縮減對(duì)美股的頭寸，但在散戶投資者對(duì)抱團(tuán)股熱情的帶動(dòng)下，根據(jù)美國(guó)全國(guó)主動(dòng)投資經(jīng)理協(xié)會(huì)（NAAIM）的一項(xiàng)調(diào)查，美股敞口剛剛增至2021年11月以來(lái)的最高水平。

Vanda Research在7月中公布的散戶資金流數(shù)據(jù)顯示：美股散戶正在爭(zhēng)先恐后殺入市場(chǎng)，主要通過(guò)美國(guó)科技股、電動(dòng)汽車、債券和廣泛的股票ETF繼續(xù)追漲。

Vanda Research預(yù)計(jì)，整個(gè)財(cái)報(bào)季，散戶的凈買入量都會(huì)維持在高位。該機(jī)構(gòu)指出，散戶通常傾向于“逆向投資”，即“追漲殺跌”，如果股市保持上行趨勢(shì)，未來(lái)預(yù)計(jì)還會(huì)有大量散戶資金涌入。

該機(jī)構(gòu)稱，自2020年美股散戶人數(shù)大幅攀升以來(lái)，”散戶交易者從未在財(cái)報(bào)季"正式"開始前如此積極地買入股票"。

不過(guò)，看空美股的市場(chǎng)參與者則相信，一場(chǎng)全面崩盤的完美風(fēng)暴正在醞釀之中。

2021 年末，散戶投資者同樣爭(zhēng)先恐后地大舉買入，但之后就遭遇了慘烈的熊市：年初散戶蜂擁入市的時(shí)候，VIX指數(shù)和看跌期權(quán)與看漲期權(quán)比率同樣處于低位；但到2022年1月初，三大股指均已見(jiàn)頂，標(biāo)普500在一年里累計(jì)下跌了19%。

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