核心觀點(diǎn)：

【資料圖】

1、往往越是不確定性、越是悲觀的時(shí)候，更容易出現(xiàn)非共識(shí)性機(jī)會(huì)。去年4、10月底股票資產(chǎn)肯定是風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償最高，拉長(zhǎng)時(shí)間來看收益率可能是最有吸引力的資產(chǎn)。

2、今年大家做投資的難度比去年還是會(huì)小一些，畢竟內(nèi)部和外部的很多不確定因素會(huì)比2022年少一些，市場(chǎng)比去年還處在相對(duì)低位。

當(dāng)前A股的投資性價(jià)比從長(zhǎng)期來看，依然可以選擇很多非常有吸引力的行業(yè)或者投資標(biāo)的。

3、目前來看，上半年我們可能在科技和消費(fèi)里面的布局會(huì)更好一些。隨著制造業(yè)的庫存周期在下半年逐漸建立以后，我相信制造業(yè)相關(guān)很多領(lǐng)域會(huì)有更多投資機(jī)會(huì)。

4、在港股市場(chǎng)，我們通常就是要么在港股買到A股沒有的東西，要么在港股買到比A股便宜非常多的東西。

5、ChatGPT板塊在資本市場(chǎng)暴熱的時(shí)候，我們整體還是會(huì)稍微謹(jǐn)慎一些。

近日，招商基金首席研究官、招商社會(huì)責(zé)任擬任基金經(jīng)理朱紅裕，在一場(chǎng)直播中對(duì)資本市場(chǎng)的投資策略進(jìn)行分析和展望。朱紅裕投資風(fēng)格整體偏均衡，研究領(lǐng)域主要覆蓋消費(fèi)醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備、TMT和金融地產(chǎn)等。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

越是不確定性越容易出現(xiàn)非共識(shí)性機(jī)會(huì)

一般而言，非共識(shí)性機(jī)會(huì)通常在于內(nèi)外部的條件很迷茫的時(shí)候，通常是大家對(duì)內(nèi)外部的一些中短期變量非常迷茫、困惑、焦慮的時(shí)候才會(huì)出現(xiàn)這樣的機(jī)會(huì)。

去年4月底，包括去年10月底實(shí)際上是大家對(duì)一些中短期的因素，往往是我們不能把握的因素，是過度的擔(dān)憂。這時(shí)往往給了我們一個(gè)就是如果把時(shí)間看得更長(zhǎng)一些，更關(guān)注底層行業(yè)和公司層面的東西，或者用一個(gè)相對(duì)便宜的價(jià)格補(bǔ)償我們所做的投資決策，其實(shí)是比較容易獲得非共識(shí)性的投資機(jī)會(huì)。

所以往往越是不確定性、越是悲觀的時(shí)候，更容易出現(xiàn)非共識(shí)性機(jī)會(huì)。

去年4、10月底股票資產(chǎn)肯定是風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償最高，拉長(zhǎng)時(shí)間來看收益率可能是最有吸引力的資產(chǎn)。

當(dāng)時(shí)雖然外部干擾因素很多，不管是疫情，以及大家對(duì)短期經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)擔(dān)憂也好，還有地緣政治等等，雖然噪音非常多，但是我們大概確定的是疫情，包括外部地緣政治的戰(zhàn)爭(zhēng)因素都會(huì)結(jié)束。

但這些并不一定會(huì)損毀掉很多我們長(zhǎng)期跟蹤的一些好行業(yè)里面的好公司的競(jìng)爭(zhēng)力，他們?cè)谛袠I(yè)里面的競(jìng)爭(zhēng)格局或者競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)份額，其實(shí)并不會(huì)得到根本意義上的損毀。

當(dāng)我們確定了市場(chǎng)配置行業(yè)比較層面，以及我們對(duì)底層行業(yè)的公司的長(zhǎng)期跟蹤以后，我們又能確信當(dāng)下的價(jià)格隱含極其高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，當(dāng)時(shí)我們做這樣的決定并不是一個(gè)很難的事情（加盟招商基金后4月13日發(fā)行第一只產(chǎn)品——招商核心競(jìng)爭(zhēng)力，成立以來截至2023年3月31日獲得收益56.21%）。

今年比去年投資難度要降低

2023年我會(huì)傾向于大家去做投資，至少從感官上會(huì)比2022年要好很多，因?yàn)楫吘箖?nèi)部和外部的很多不確定因素會(huì)比2022年少一些。

畢竟市場(chǎng)比去年還處在相對(duì)低位，大家做投資的難度還是會(huì)小一些。但是今年市場(chǎng)的風(fēng)格、行業(yè)分化非常劇烈，所以我們?cè)谧鐾顿Y的過程中，除了要看行業(yè)長(zhǎng)期會(huì)怎么演變，產(chǎn)業(yè)生命周期怎么演變，產(chǎn)業(yè)周期階段在什么位置，以及他們的估值分工與這些因素有關(guān)的。還要把一些產(chǎn)業(yè)背后的環(huán)節(jié)拎出來看，比如今年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不是一蹴而就，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏以及政策變量還有很多預(yù)期差或不確定性。

當(dāng)前A股的投資性價(jià)比從長(zhǎng)期來看，依然可以選擇很多非常有吸引力的行業(yè)或者投資標(biāo)的。

上半年更看好科技、消費(fèi)

目前來看，上半年我們可能在科技和消費(fèi)里面的布局會(huì)更好一些。隨著制造業(yè)的庫存周期在下半年逐漸建立以后，我相信制造業(yè)相關(guān)的很多領(lǐng)域里面，我們會(huì)有更多的投資機(jī)會(huì)，所以在結(jié)構(gòu)和節(jié)奏上面，我們都需要花很多精力。

在科技領(lǐng)域，國內(nèi)很多服務(wù)業(yè)和制造業(yè)都面臨效率提升和升級(jí)的需求。在這需求之前，國內(nèi)很多企業(yè)提供的供給能力，一方面受到自身的研發(fā)能力或者產(chǎn)品能力的約束，另外一方面可能是原來很多民營(yíng)企業(yè)或者本體企業(yè)進(jìn)不去大客戶或行業(yè)的服務(wù)商里面。

但這幾年越來越多的國內(nèi)企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)，包括一部分國有企業(yè)都能逐漸提供科技服務(wù)，特別在計(jì)算機(jī)、云計(jì)算相關(guān)領(lǐng)域里面，包括最近出的ChatGPT相關(guān)的AI領(lǐng)域里面。在供給端，中國企業(yè)的進(jìn)步也非?？?，所以科技行業(yè)里面往往是需求與供給共振，會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)期比較確定的機(jī)會(huì)。

消費(fèi)中，更看好大眾消費(fèi)品

在消費(fèi)領(lǐng)域，我們相對(duì)更看好大眾消費(fèi)品，為什么？

在過去三年的疫情中，真正非常富有的一幫群體，他們的消費(fèi)能力和意愿并沒有受到根本意義上的損失。買豪華的包或者買高端白酒的那些群體，因?yàn)檫^去三年的消費(fèi)能力并沒有受到損失，這些商品的銷售增長(zhǎng)還是非常好。

但是普通老百姓、中產(chǎn)階級(jí)的中低收入群體，因?yàn)榉?wù)業(yè)受到一定沖擊，他們的就業(yè)，他們資產(chǎn)負(fù)債表的壓力，包括他們既要還房貸，又要維持生活。很多老百姓因?yàn)閷?duì)未來的擔(dān)憂，把很多收入直接還房貸了。

所以在這種情況下，普通老百姓的消費(fèi)意愿過去一段時(shí)間以來是受到抑制的，隨著經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，服務(wù)業(yè)復(fù)蘇，就業(yè)逐漸回暖，我相信普通的老百姓和中產(chǎn)階級(jí)對(duì)未來的信心會(huì)逐漸回來。

這些老百姓在衣食住行各個(gè)層面上的一些符合他們需求和消費(fèi)升級(jí)的消費(fèi)需求，我相信可能會(huì)更持續(xù)或者更有彈性。

制造業(yè)機(jī)會(huì)更多集中在上下游

在制造業(yè)領(lǐng)域里面，我們要更加關(guān)注這一輪制造業(yè)復(fù)蘇過程中，上游、中游、下游哪些環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)格局、供需格局更好。

目前來看，似乎機(jī)會(huì)有可能在上游或者下游。中游很多行業(yè)包括化工，過去兩三年整體上因?yàn)榫皻舛鹊脑?，?dǎo)致資本開支或者在建工程的擴(kuò)張比較猛，這就意味著未來復(fù)蘇以后供給恢復(fù)會(huì)更快，所以產(chǎn)能利用率不會(huì)那么高。

但是上游的資本開支、在建工程的擴(kuò)張都很少。

下游更多的看這些企業(yè)開拓下游客戶的能力、服務(wù)客戶的能力，以及很多制造行業(yè)中，我如何體系化的開發(fā)新產(chǎn)品，然后響應(yīng)客戶多場(chǎng)景的需求能力。所以這一輪制造業(yè)的復(fù)蘇機(jī)會(huì)可能更多集中在一部分上游和一部分下游。

特別是在很多行業(yè)里面，中國過去幾年甚至過去二三十年，我們解決了很多中上游的基礎(chǔ)設(shè)施、原材料問題，但是把它做精做細(xì)，中國制造業(yè)正在往前走、往前升級(jí)的過程中。伴隨中國的研發(fā)投入強(qiáng)度不斷增加，意味著產(chǎn)品附加值、產(chǎn)品的系列化多樣化、服務(wù)客戶能力的提升。

對(duì)AI持謹(jǐn)慎態(tài)度

最近大家熱議的板塊Chat GPT，這個(gè)技術(shù)實(shí)際上在去年下半年中后期已經(jīng)在美國傳開，在資本市場(chǎng)暴熱的時(shí)候，我們整體還是會(huì)稍微謹(jǐn)慎一些。

不過我們還是用一個(gè)非常開放的視野看待AI行業(yè)對(duì)中國或全球很多行業(yè)的改造，因?yàn)檫@個(gè)東西本質(zhì)上會(huì)提升全社會(huì)的全要素生產(chǎn)效率。

這個(gè)變量對(duì)很多行業(yè)的改造也是非線性呈現(xiàn)的，但過去一段時(shí)間，很多相關(guān)行業(yè)或者股票的上漲，更加非線性地呈現(xiàn)了行業(yè)的變化趨勢(shì)。

所以這時(shí)，我們通常會(huì)用一種相對(duì)冷靜的角度看一些短期交易擁擠的特征。

在港股，買兩類東西

對(duì)于港股投資，我們通常就是要么在港股買到A股沒有的東西，要么在港股買到比A股便宜非常多的東西。所以在港股市場(chǎng)，我們是基于這樣的目標(biāo)去尋找投資機(jī)會(huì)，當(dāng)然我們可能也要準(zhǔn)備好承受一定的波動(dòng)。

其實(shí)坦白講，港股投資我們可能要比A股更加需要有耐心。

醫(yī)藥行業(yè)更看好需求明確、競(jìng)爭(zhēng)格局清晰的公司

對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)，它既受益于疫情，又受損于疫情。

因?yàn)橛邢喈?dāng)一部分醫(yī)藥行業(yè)的公司，包括做醫(yī)療器械、做消毒、做防護(hù)的公司，過去兩三年中都受益于以前的，但是做手術(shù)的、做服務(wù)的很多醫(yī)藥行業(yè)的公司是受損于疫情的。

所以從去年開始，整體上我們會(huì)更加布局在疫情中受損的一些醫(yī)藥行業(yè)的公司，包括跟手術(shù)用藥、服務(wù)治療有關(guān)的行業(yè)，就是我們非常明確受益于這樣的過程。

看得更長(zhǎng)一點(diǎn)，可能要結(jié)合中國的國情去看，包括中國的創(chuàng)新藥要放在中國國情去理解，有哪些環(huán)節(jié)更有可能走出來，哪些環(huán)節(jié)更有可能實(shí)現(xiàn)國際化，能夠參與到全球的分工里面去。

所以畢竟中國的國情跟海外包括歐美和日本都有很大差別，中國的支付能力，政策上單一購買方的政策訴求，都跟海外有非常大的區(qū)別。

所以我們認(rèn)為從長(zhǎng)期來看，醫(yī)藥行業(yè)基本處于從底部慢慢走出來的過程中，但具體行業(yè)還要具體去看。我們相對(duì)更看好長(zhǎng)期需求比較明確、競(jìng)爭(zhēng)格局比較清晰（的公司），相關(guān)的龍頭公司在細(xì)分行業(yè)里面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不被弱化，但強(qiáng)化?？傮w上目前來看長(zhǎng)期的賠率也處在相對(duì)高的子行業(yè)，我們會(huì)相對(duì)更看好一些。

朱紅裕 從業(yè)證書編號(hào)：P1000677100005

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本文作者：王麗，褚倩 來源：投資作業(yè)本

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