通威左手分紅右手巨額融資的事兒在市場(chǎng)鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。

(資料圖)

4月25日，通威發(fā)布一系列公告，從分紅預(yù)案可以看出，通威此次共計(jì)發(fā)放現(xiàn)金紅利128億多，分紅占2022歸母凈利潤(rùn)的50%。公司去年大賺多分紅本來是好事，但同時(shí)公司又丟出了一個(gè)定增公告，定增資金160億，同時(shí)還有100億的債權(quán)融資，準(zhǔn)備再擴(kuò)40萬噸的硅料。

市場(chǎng)一方面認(rèn)為，分紅又再融資觀感的確不好，一方面大股東將拿走分紅中的58億，另一方面大股東有可能拿著分紅的錢再低價(jià)參與定增，而小股東額外交了紅利稅，還要受到定增的股權(quán)稀釋，不排除間接損害小股東利益的嫌疑。

但也有一種聲音認(rèn)為，對(duì)于硅料絕對(duì)龍頭而言，為了保護(hù)自己的市場(chǎng)份額和地位持續(xù)增加產(chǎn)能也在情理之中，畢竟你不進(jìn)步，別人就要趕上你了。況且光伏內(nèi)卷，也很少有能卷的過通威的，所以僅憑巨額融資就否定企業(yè)，也是不客觀的。

定增究竟是套路多，還是蓄力搞建設(shè)？

4月25日晚，通威股份發(fā)布了一系列重大公告。對(duì)于年報(bào)而言，市場(chǎng)已經(jīng)毫無波瀾了，畢竟業(yè)績(jī)預(yù)增公告也早出了，且今年一季報(bào)的業(yè)績(jī)都出過了，通威業(yè)績(jī)好，賺錢多，市場(chǎng)已經(jīng)沒什么異議了。

但一手分紅另一手再融資著實(shí)讓市場(chǎng)疑惑，公司究竟想干嘛？見智研究今天說說對(duì)該事件的看法：

關(guān)于左手分紅，右手再融資，確實(shí)觀感很差，市場(chǎng)有很多罵聲并非無道理，尤其是這種方式的確對(duì)小股東利益有損害，一方面分紅要繳納紅利稅，另一方面要定增稀釋股權(quán)，小股東股權(quán)權(quán)益兩方面受損，公司完全可以減少分紅比例同時(shí)降低定增規(guī)模，顯然這樣更有利于現(xiàn)有股東權(quán)益。

對(duì)于近幾年的光伏行業(yè)而言，相信大家都很清楚最賺錢的就是硅料了，尤其通威股份更是賺的盆滿缽滿，即使在今年硅料價(jià)格下降的背景下，一季度仍然賺了近90億，這么豐厚的利潤(rùn)著實(shí)秒殺光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的其他小兄弟。

再看看通威的現(xiàn)金流，2022年貨幣資金368億，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~438億。可以說公司根本不缺錢，按照企業(yè)正常的融資順序來說，首先是內(nèi)部融資，也就是靠自己留存收益掙到的錢，如果內(nèi)部不缺錢，完全可以用賺到的錢擴(kuò)大再生產(chǎn)；只有內(nèi)部融資彌補(bǔ)不了融資需求的時(shí)候才會(huì)采取外部融資措施，即使外部融資也是先債后股。而此番公司的操作，也讓市場(chǎng)大為不解。

硅料價(jià)格長(zhǎng)期下滑已是趨勢(shì)，但很多企業(yè)仍在狂卷

不過從行業(yè)角度客觀來看，通威再度募資擴(kuò)產(chǎn)硅料也合理。目前硅料已經(jīng)開啟降價(jià)趨勢(shì)。往年由于光伏裝機(jī)量攀升，其他企業(yè)都在瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，通威作為行業(yè)龍頭如果不加速擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)，最后市場(chǎng)份額必然下降，即使惡性競(jìng)爭(zhēng)是結(jié)局，公司也要走下去。根據(jù)公司的產(chǎn)能指引，2026年硅料產(chǎn)能在80-100萬噸，遙遙領(lǐng)先。

暫且不說像通威、大全、協(xié)鑫這些頭部硅料企業(yè)不斷大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)了，就是光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游和外部跨界玩家，看硅料賺錢，即使知道未來會(huì)降價(jià)，也在大舉擴(kuò)產(chǎn)，要追逐這部分利益。下圖是不完全統(tǒng)計(jì)去年的代表企業(yè)硅料擴(kuò)產(chǎn)情況。

（見智研究制圖）

可想而知，如果通威不持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)，其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都在這么做，對(duì)公司影響都很大。

而光伏行業(yè)本身重資產(chǎn)，設(shè)備需要的資金量巨大，擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)輒就是百億的規(guī)模。如果都是動(dòng)用自有資金，當(dāng)有其他的一些戰(zhàn)略打算的時(shí)候，也不容易施展手腳。此外，如果行業(yè)開始進(jìn)入下行周期，那龍頭企業(yè)準(zhǔn)備足夠的過冬資金也是進(jìn)可攻退可守的最優(yōu)選擇，一方面可以通過規(guī)模優(yōu)勢(shì)，做到較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更低的成本保證利潤(rùn)，另一方面在行業(yè)出清時(shí)有能力通過收購等方式增加行業(yè)集中度保證自己在下一個(gè)上升周期的優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大。

整體而言，見智研究認(rèn)為，通威在業(yè)績(jī)比較好的情況下大筆融資確實(shí)觀感不好，但是考慮到當(dāng)下的行業(yè)周期和競(jìng)爭(zhēng)情況，公司趁機(jī)擴(kuò)大產(chǎn)能進(jìn)一步降本應(yīng)對(duì)也在合理之中。

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