都說女人的錢是最好賺的，以女性美容為主的醫(yī)美就是一個相當暴利的行業(yè)。龍頭愛美客22年高達94.85%的毛利率，就連以高盈利為代表的貴州茅臺都要甘拜下風(fēng)，也因此被稱為“醫(yī)美茅”。

先簡單介紹下愛美客的業(yè)務(wù)，作為醫(yī)美器械及藥物生產(chǎn)商，愛美客處于產(chǎn)業(yè)鏈的中游，擁有溶液類注射產(chǎn)品（嗨體、逸美）、凝膠類注射產(chǎn)品（濡白天使、逸美一加一、寶尼達、愛芙萊、愛美飛）、埋植線（緊戀）、化妝品這4大品類。其中溶液類注射產(chǎn)品和凝膠類注射產(chǎn)品為公司主要收入來源，分別占比66.68%和32.91%。

近年來受益于醫(yī)美市場的擴容，以及強勁的輕醫(yī)美需求，愛美客發(fā)展迅速，每年維持著雙位數(shù)的增長，營收也一路從2017年的2.22億攀升至2022年的19.38億元，5年翻了近9倍。

(資料圖)

一季度在高基數(shù)下再超預(yù)期，濡白天使持續(xù)放量拉高毛利

昨晚公司發(fā)布了最新一季度的業(yè)績，其實因為去年同期的高基數(shù)，以及一季度中的1-2月需求受到陽康不宜做醫(yī)美以及春節(jié)影響，機構(gòu)的預(yù)期是在30%-40%的增長，而昨晚愛美客發(fā)布的一季度顯然是大超預(yù)期的。

23Q1營收6.3億元，同比增長46.30%，歸母凈利潤4.1億元，同比增長51.17%，扣非歸母凈利潤3.87億元，同比增長49.26%。

毛利率、歸母凈利率分別為95.29%、65.71%，分別較去年同期+0.84、+2.12pct。

拆分兩大業(yè)務(wù)來看：

溶液類注射產(chǎn)品收入主要是由嗨體貢獻，在一季度中嗨體的銷售約在3.5-4個億，占比超過了60%，其中熊貓針占嗨體品牌比重35-40%，冭活水光針占嗨體品牌比重尚不足5%。

熊貓針顧名思義，就是通過在眶周注射透明質(zhì)酸，填充凹處消除陰影，來起到祛黑眼圈的作用。相對基礎(chǔ)水光嗨體2.5和主要打頸紋的嗨體1.5，熊貓針的客單價更高，所以其占比的提升也拉高了整體毛利率水平（嗨體熊貓針終端售價約1800-3000/支，嗨體1.5終端價格約 1000-1500/支，嗨體2.5終端售價僅為700-1000/支）。

要知道此次的高增長還是建立部分嗨體產(chǎn)品在1-2月陽康影響消費頻次的基礎(chǔ)上，相信消除這部分的影響后，二季度會有更加亮眼的表現(xiàn)。另外隨著5月份美沃斯國際醫(yī)美美容大會召開后對水光儀的推廣，合規(guī)水光產(chǎn)品也有望在二季度打開銷量。

凝膠類產(chǎn)品包括愛芙萊、寶尼達、逸美一加一與濡白天使等，其中濡白天使作為首批獲證的再生類針劑，在去年一年下術(shù)后表現(xiàn)亮眼，正處于快速放量。在一季度中銷售約1.5-2億，環(huán)比放量超出預(yù)期，在收入中的占比提升至28%左右（22年占比約15%）。

濡白天使的定位高端，主要成分左旋聚乳酸(PLLA)是一種長效自然安全的新型填充材料，PLLA在進入人體一段時間后可刺激成纖維細胞，促進膠原蛋白新生，與人體自身組織充分結(jié)合，所以相比于玻尿酸“填充-代謝”模式，濡白的持續(xù)時間久，且效果更自然，這也是為什么它賣的這么貴，終端指導(dǎo)價高達12800/支。因此高客單價濡白天使占比的提升，也對毛利的提升起到了拉動作用（毛利率同比提升+0.84pct至95.29%，創(chuàng)下新高）。

根據(jù)渠道的消息，愛美客在3月份以來對濡白天使也是進行了更加有力的推廣，目前授權(quán)醫(yī)生達到400人以上，也是超出了市場預(yù)期的。從銷售表現(xiàn)以及持續(xù)性來看，可以說第二曲線企穩(wěn)。

在研項目中肉毒素已經(jīng)完成III期臨床，有望搶占較為空白的中端市場

除了以上已上市的產(chǎn)品，再來看看在研項目的進展。目前愛美客共有7款獲NMPA III類醫(yī)療器械，還有9款在研產(chǎn)品，而在這9款在研產(chǎn)品中，既有對現(xiàn)有皮膚填充和面部埋線類產(chǎn)品的拓展，也有像肉毒素和減重新賽道的布局。

（圖源于開源證券）

根據(jù)上周愛美客在投資者互動平臺的回復(fù)，其獨家代理韓國Hutox“注射用A型肉毒毒素”已經(jīng)完成了III期臨床試驗，并進入了注冊申報階段，預(yù)計在明年上市。

事實上過去因為肉毒毒素審批的嚴格，進入壁壘較高，競爭格局比較有限。中國市場上合規(guī)的肉毒素只有4款，其中美國進口的保妥適（彌散度低）和國產(chǎn)衡力（彌散度高）占據(jù)著一高一低的大部分市場份額，中端需求還存在著空缺。而愛美客肉毒毒素的彌散度介于保妥適和衡力之間，主攻的就是中端市場。見智研究認為明年愛美客肉毒產(chǎn)品的上市是會搶占掉部分中端英國吉適和韓國樂提葆的份額。

總結(jié)

總的來說，愛美客在一季度整體消費環(huán)境低迷的情況下再次帶給了市場驚喜。再往后看，高端濡白天使將繼續(xù)放量，水光儀的上市有望提升水光占比，疊加去年二季度的低基數(shù)，今年二季度有望迎來更加亮眼的成績。

在研產(chǎn)品中的肉毒素已經(jīng)完成了III期臨床并進入了注冊申報階段，未來肉毒素、利拉魯肽等產(chǎn)品也有望引領(lǐng)新增長曲線。

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