東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，該行預(yù)計(jì)，當(dāng)前居民風(fēng)險(xiǎn)偏好下行可能是結(jié)構(gòu)性的而非周期性的。當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)聚焦在3.5%預(yù)定利率炒停后負(fù)債端數(shù)據(jù)改善持續(xù)性，前資產(chǎn)端預(yù)期轉(zhuǎn)變是催化板塊核心因素，市場(chǎng)信心在政治局會(huì)議召開后明顯恢復(fù)。作為順周期，保險(xiǎn)板塊充分受益于長端利率向上+權(quán)益市場(chǎng)回暖+地產(chǎn)政策緩釋。首推資產(chǎn)端彈性標(biāo)的新華保險(xiǎn)(601336.SH)和中國人壽(601628.SH)，推薦中國平安(601318.SH)和中國太保(601601.SH)。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

(相關(guān)資料圖)

預(yù)定利率如期下調(diào)，產(chǎn)品信息披露要求正式實(shí)施，行業(yè)迎來變革。

2023年7月底前，人身險(xiǎn)新產(chǎn)品預(yù)定利率已基本完成調(diào)整，傳統(tǒng)險(xiǎn)、分紅型人身險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率上限分別調(diào)整為3%、2.5%，萬能險(xiǎn)最低保證利率不能高于2%(預(yù)定利率是保險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的過程中，對(duì)投資端資產(chǎn)回報(bào)率的預(yù)測(cè))。7月中下旬以來，頭部險(xiǎn)企陸續(xù)完成新產(chǎn)品的報(bào)備和上線，并根據(jù)《一年期以上人身保險(xiǎn)產(chǎn)品信息披露規(guī)則》要求在官網(wǎng)披露產(chǎn)品名稱及條款、費(fèi)率表、產(chǎn)品現(xiàn)金價(jià)值表和產(chǎn)品說明書的披露情況。

低利率環(huán)境下，新型產(chǎn)品有望扛起銷售大旗。

2022年9月以來，存款利率出現(xiàn)兩次普調(diào)，銀行理財(cái)凈值大幅波動(dòng)，新發(fā)基金持續(xù)遇冷，疊加居民風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下行，保險(xiǎn)產(chǎn)品“剛兌保本+長期穩(wěn)定收益+潛在分紅收益增強(qiáng)”的相對(duì)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。2Q23以來壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)的預(yù)期，使得居民保險(xiǎn)配置意愿提前釋放。該行預(yù)計(jì)，當(dāng)前居民風(fēng)險(xiǎn)偏好下行可能是結(jié)構(gòu)性的而非周期性的。低利率環(huán)境下，以分紅和萬能為代表新型產(chǎn)品有望扛起銷售大旗，新型對(duì)渠道、客戶和公司提出了更高的要求。

新預(yù)定利率產(chǎn)品分析：新瓶裝舊酒，分紅萬能齊領(lǐng)奏。

該行以市場(chǎng)更為關(guān)注的儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)切入點(diǎn)，觀察主要長期儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品(增額終身壽險(xiǎn)和年金險(xiǎn))在新舊預(yù)定利率下客戶實(shí)際收益(IRR)的表現(xiàn)情況，以此來判斷新產(chǎn)品的吸引力以及公司產(chǎn)品形態(tài)和定價(jià)策略的變化。從增額終身壽險(xiǎn)來看，目前新產(chǎn)品有三種形態(tài)，分別為以3.0%固定增額比例的傳統(tǒng)險(xiǎn)、以2.5%為預(yù)定利率的分紅險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)萬能險(xiǎn)組合的雙主險(xiǎn)計(jì)劃。

1)從傳統(tǒng)險(xiǎn)來看，太保長相伴、新華榮耀鑫享、平安盛世金越和國壽臻愛傳家第50保單年度新/舊產(chǎn)品IRR分別為2.88%/3.19%，2.76%/3.23%，2.87%/3.26%和2.66%/2.79%新產(chǎn)品均不同程度低于老產(chǎn)品。

2)分紅型增額終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品，紅利利益演示IRR相比傳統(tǒng)險(xiǎn)和保證利益IRR更高，體現(xiàn)了投保人對(duì)產(chǎn)品經(jīng)營看漲期權(quán)的金融屬性。該行計(jì)算了友邦傳世盈佳第15/25/35/45/55保單年度產(chǎn)品IRR分別為2.45%，3.16%，3.40%，3.52%和3.59%。

3)平安盛世金越尊享分紅保險(xiǎn)產(chǎn)品組合計(jì)劃來看，分紅利益+結(jié)算利率演示(4.0%)具有比傳統(tǒng)險(xiǎn)更高的收益率水平。分紅利益+結(jié)算利率演示4.0%IRR于第20/30/40/50個(gè)保單年度分別為2.90%/3.31%/3.48%/3.58%。

壽險(xiǎn)公司產(chǎn)品策略的多方利益平衡。需要滿足管理層、投保人、代理人和股東多方利益平衡。

該行對(duì)比了增額終身壽險(xiǎn)與長期年金產(chǎn)品后發(fā)現(xiàn)，新產(chǎn)品不同期限的IRR/定價(jià)利率對(duì)比表現(xiàn)略差于舊產(chǎn)品，表明新產(chǎn)

品在平衡隊(duì)伍與客戶利益上仍有進(jìn)一步優(yōu)化的空間，這也側(cè)面反映出隊(duì)伍利益的相對(duì)剛性。傳統(tǒng)型增額終身壽險(xiǎn)第50個(gè)保單年度IRR/預(yù)定利率老產(chǎn)品和新產(chǎn)品分別為97.8%/95.7%。太保鑫享康年養(yǎng)老年金新款產(chǎn)品IRR較舊款也有所下降，IRR數(shù)值下降0.2pct.，新產(chǎn)品IRR/定價(jià)利率比率較舊產(chǎn)品低6.7pct.。10年款滿期較舊款有所下降。

風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)定利率下降使得產(chǎn)品吸引力下降銷售難度增加，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，壽險(xiǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型持續(xù)低于預(yù)期。

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