中信建投證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)1H23上市銀行營收和利潤小幅改善，頭部區(qū)域性銀行在1Q23基礎(chǔ)上進(jìn)一步提速；規(guī)模預(yù)計(jì)在一季度開門紅基礎(chǔ)上保持較快增長(zhǎng)；凈息差正在筑底，預(yù)計(jì)降幅收窄；非息收入預(yù)計(jì)好于預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。7月政治局會(huì)議對(duì)銀行板塊而言，確立了城投、地產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這三大拐點(diǎn)，三大拐點(diǎn)相關(guān)標(biāo)的可關(guān)注成都銀行(601838.SH)、招商銀行(600036.SH)、寧波銀行(002142.SZ)。

中信建投證券主要觀點(diǎn)如下：

1. 預(yù)計(jì)1H23營收、利潤小幅改善，頭部區(qū)域性銀行在1Q23基礎(chǔ)上進(jìn)一步提速。

(資料圖片)

我們預(yù)計(jì)1H23上市銀行營收同比增長(zhǎng)1.7%（1Q23: 1.3%），利潤同比增長(zhǎng)3.0%（1Q23: 2.3%），較一季度小幅回升。其中頭部城農(nóng)商行預(yù)計(jì)表現(xiàn)最為突出，成都、寧波、江蘇預(yù)計(jì)營收和利潤均較一季報(bào)提速，實(shí)現(xiàn)10%以上的營收增長(zhǎng)和20%左右的利潤增長(zhǎng)，杭州、常熟繼續(xù)保持一季度的較優(yōu)水平；國有行基本保持穩(wěn)定，營收和利潤均邊際小幅改善；股份行營收預(yù)計(jì)仍承壓，延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，利潤增速與一季報(bào)相當(dāng)。

2. 凈利息收入方面，規(guī)模在一季度開門紅的基礎(chǔ)上保持較快增長(zhǎng)，凈息差降幅收窄，以量補(bǔ)價(jià)策略更為有效。

規(guī)模端，在開門紅基礎(chǔ)上繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。根據(jù)國家金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2Q23，商業(yè)銀行總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)11.2%（1Q23: 11.8%），其中國有大行、股份行、城商行分別同比增長(zhǎng)13.7%、6.8%、11.0%和8.9%，考慮到上市城農(nóng)商行集中在經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)區(qū)域，預(yù)計(jì)其規(guī)模增速將高于行業(yè)平均水平。信貸結(jié)構(gòu)上，預(yù)計(jì)對(duì)公貸款仍是投放主力，零售信貸需求仍有待修復(fù)。對(duì)公方面，在一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策刺激下，信貸需求正由產(chǎn)業(yè)鏈核心的大中型企業(yè)向上下游不斷傳導(dǎo)，廣大中小企業(yè)需求震蕩上行，保持改善的趨勢(shì)。零售方面，按揭需求仍偏弱，上半年零售信貸增長(zhǎng)主要來自經(jīng)營貸等非房零售貸款。但7月政治局會(huì)議不再提及“房住不炒”，要求“適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，下半年按揭新增需求回暖值得期待。

息差端，經(jīng)過1Q23按揭重定價(jià)的一次性沖擊后，2Q23息差正在筑底、降幅收窄。預(yù)計(jì)2Q23息差環(huán)比下降4bps，1H23息差環(huán)比1Q23下降2bps，1H23息差同比下降17bps，較1Q23同比降幅有所收窄。資產(chǎn)端，新發(fā)貸款定價(jià)企穩(wěn)。根據(jù)央行，上半年，新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.96%（3月：3.95%）；新發(fā)放個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率為4.18%（3月：4.14%） 。負(fù)債端，上半年多措并舉降低存款成本，理財(cái)規(guī)模逐漸回升亦有利于改善存款活期占比。一方面，今年上半年協(xié)定存款及通知存款利率自律上限有所下調(diào)，活期、二年期、三年期、五年期存款掛牌利率下調(diào)，有助于銀行降低負(fù)債成本穩(wěn)定息差。另一方面，理財(cái)市場(chǎng)有所回暖，二季度開始理財(cái)規(guī)模開始回升，有助于銀行優(yōu)化存款結(jié)構(gòu)，定期化趨勢(shì)有所緩和。我們預(yù)計(jì)，上市銀行凈息差將在年內(nèi)筑底，降幅逐步收窄，對(duì)營收的拖累逐步緩解，以量補(bǔ)價(jià)策略將更為有效。

3. 非息收入方面，保險(xiǎn)營銷火熱、理財(cái)規(guī)?；厣?，十年期國債收益率下行利好其他非息收入。中收方面，盡管代銷基金仍顯疲弱，但上半年各家銀行代銷保險(xiǎn)力度大，疊加理財(cái)凈值回升帶動(dòng)規(guī)模有所提振，預(yù)計(jì)將成為凈手續(xù)費(fèi)收入的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。其他非息收入方面，盡管去年基數(shù)較高，但今年二季度10年期國債收益率二季度從2.8%左右下降至2.6%左右，預(yù)計(jì)銀行債券投資收益好于預(yù)期。

4. 資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，城投和地產(chǎn)領(lǐng)域的政策拐點(diǎn)和情緒拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。預(yù)計(jì)2Q23上市銀行不良率季度環(huán)比下降1bp至1.26%，撥備覆蓋率季度環(huán)比提高1.3pct至246.2%。城投方面，政治局會(huì)議未提及“嚴(yán)控新增隱性債務(wù)”，而是要求“有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”，明確了中央推動(dòng)地方政府債務(wù)穩(wěn)健化解的政策預(yù)期，有助于緩解市場(chǎng)對(duì)于地方債政府債務(wù)的擔(dān)心。地產(chǎn)方面，金融16條延期，政治局會(huì)議未提及“房住不炒”，而是要求“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，強(qiáng)調(diào)“因城施策用好政策工具箱”。我們認(rèn)為，城投和地產(chǎn)兩大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在銀行端的表現(xiàn)實(shí)際上是非常結(jié)構(gòu)性的，各家銀行敞口大小、客戶選擇以及風(fēng)險(xiǎn)暴露程度均有非常顯著的差異，大行、頭部股份行、優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行的資產(chǎn)質(zhì)量壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于行業(yè)平均水平。當(dāng)前城投和地產(chǎn)兩大風(fēng)險(xiǎn)的政策拐點(diǎn)和情緒拐點(diǎn)確立，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期緩解，優(yōu)質(zhì)銀行beta層面的估值壓制因素解除。

5. 行業(yè)觀點(diǎn)：7月政治局會(huì)議之于銀行板塊，意味著城投、地產(chǎn)以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這三大拐點(diǎn)的確立，前期由于城投及地產(chǎn)資產(chǎn)質(zhì)量問題以及悲觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期帶來的估值壓制將明顯改善，銀行股估值修復(fù)可期。經(jīng)歷本周上漲后，截至2023年7月28日，成都、寧波、招行的動(dòng)態(tài)估值分別為0.81倍、1.07倍和0.95倍23年P(guān)B，仍處于歷史底部，年初至今依然是負(fù)收益，估值修復(fù)空間依然充分。

6. 風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）如果宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑，企業(yè)償債能力削弱，資信水平較差的部分企業(yè)可能存在違約風(fēng)險(xiǎn)，從而引發(fā)銀行不良暴露風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)質(zhì)量大幅下降。（2）疫情可能存在反復(fù)，影響對(duì)公端企業(yè)經(jīng)營和零售端客戶消費(fèi)，從而對(duì)信貸需求產(chǎn)生較大不利影響，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張受限。（3）寬信用政策力度不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)維持較高發(fā)展增速的動(dòng)能減弱，從而對(duì)銀行信貸投放產(chǎn)生較大不利影響。（4）零售轉(zhuǎn)型效果不及預(yù)期，權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)大規(guī)模波動(dòng)影響銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)。

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