在中國(guó)的商業(yè)史上，當(dāng)前時(shí)期大概會(huì)是一個(gè)十分特殊的階段。

就以上游資源品中頗具代表性的鋁板塊為例，去年以來受制于房地產(chǎn)這一支柱性產(chǎn)業(yè)需求乏力，疊加電力成本處于高位水平，鋁價(jià)維持在行業(yè)平均成本線上下波動(dòng)，鋁企盈利普遍大幅縮窄，悲觀情緒在行業(yè)內(nèi)外蔓延。

(資料圖)

將電解鋁行業(yè)的領(lǐng)軍者中國(guó)宏橋（01378）作為觀察對(duì)象，2022年公司在營(yíng)收增長(zhǎng)15%刷新歷史新高的情況下，凈利潤(rùn)卻下降了41.8%至98.09億元。其中，22H2期間，公司的凈利潤(rùn)更是只有11.24億元。

作為鋁資源板塊里的“績(jī)優(yōu)生”，中國(guó)宏橋的盈利表現(xiàn)尚且受到顯著沖擊，行業(yè)所面臨的經(jīng)營(yíng)壓力可見一斑。

進(jìn)入2023年，由于鋁價(jià)持續(xù)低迷，疊加原材料采購(gòu)價(jià)格普遍上漲，鋁企盈利狀況依然承壓。根據(jù)中國(guó)宏橋的業(yè)績(jī)預(yù)告，23H1期間公司預(yù)期凈利潤(rùn)較上年同期減少了約70%左右，但較22H2時(shí)期已有大幅度的改善。

“風(fēng)起周期谷底”，在智通財(cái)經(jīng)APP來看，站在當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)，二級(jí)市場(chǎng)上的投資者大可以樂觀展望中國(guó)宏橋的后市表現(xiàn)，下半年公司有望領(lǐng)先于行業(yè)走出調(diào)整期，公司的成長(zhǎng)彈性即將兌現(xiàn)。

首先，就鋁價(jià)而言，在電解鋁庫存處于歷史底部，同時(shí)供給接近“天花板”而需求有望持續(xù)改善的背景下，未來鋁價(jià)預(yù)計(jì)將易漲難跌。

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前國(guó)內(nèi)和LME鋁庫存均處于歷史的底部。2023年7月13日，SMM統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)電解鋁錠社會(huì)庫存55.3萬噸，雖然消費(fèi)淡季小幅累庫，不過仍較2022年7月同期庫存下降了14.4萬噸，處于5年來低位。7月14日，LME鋁庫存52.8萬噸，亦處于歷史底部位置。

供給側(cè)方面，高耗能的特點(diǎn)約束了國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)張，目前國(guó)內(nèi)供應(yīng)已逼近上限，未來即便出現(xiàn)供應(yīng)缺口亦恐將難以填補(bǔ)。

回溯歷史，過去20余年來，全球電解鋁增量基本來源于中國(guó)，尤其是近五年來中國(guó)電解鋁增量貢獻(xiàn)全球增量的90%以上。但由于鋁是高耗能金屬，碳排放量較大，因此近年來我國(guó)已經(jīng)在嚴(yán)控新增產(chǎn)能，嚴(yán)格落實(shí)產(chǎn)能置換。

根據(jù)阿拉丁(ALD)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年6月中國(guó)電解鋁建成產(chǎn)能4471.10萬噸,運(yùn)行產(chǎn)能4164.80萬噸，同比增加1.85%，環(huán)比增加1.38%，已逐漸逼近4500萬噸產(chǎn)能天花板；電解鋁產(chǎn)量340.48萬噸，同比增加1.77%，當(dāng)月產(chǎn)能利用率為92.65%。

反觀海外，近年來電解鋁的生產(chǎn)情況亦不容樂觀。過去兩年間，受極端天氣以及地緣局勢(shì)緊張等問題影響，歐洲電力成本居高不下，多家電解鋁廠宣布停產(chǎn)。雪上加霜的是，歐洲的“碳關(guān)稅”法案將于2023年10月1日生效，2023-2025年過渡期期間歐洲將對(duì)電解鋁直接排放二氧化碳收取碳關(guān)稅，屆時(shí)單噸電解鋁成本將增加600元/噸左右，這勢(shì)必將對(duì)未來歐洲鋁廠擴(kuò)產(chǎn)形成負(fù)面影響。

再來看需求側(cè)，一方面近年來新能源消費(fèi)占比持續(xù)、快速提升，包括新能源汽車、光伏等產(chǎn)業(yè)的跨越式發(fā)展將消耗更多的鋁產(chǎn)品。

另一方面，從7月24日的高層會(huì)議精神來看，未來鋁的下游需求也將會(huì)得到提振。譬如，會(huì)議指出“適應(yīng)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”、“加大保障性住房建設(shè)和供給，積極推動(dòng)城中村改造和‘平急兩用’公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，盤活改造各類閑置房產(chǎn)”。

此外，會(huì)議還要求“積極擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”“提振汽車、電子產(chǎn)品、家居等大宗消費(fèi)”。

聞弦歌而知雅意，在相關(guān)政策調(diào)整、優(yōu)化后，建筑用鋁及家用電器用鋁預(yù)計(jì)將有明顯改善，而這會(huì)對(duì)鋁消費(fèi)形成重要的“托底”作用。

綜上所述，在庫存處于歷史低位，供給存在海內(nèi)外雙重壓制，疊加需求端有望邊際改善的大背景下，未來鋁價(jià)運(yùn)行格局預(yù)計(jì)將是易漲難跌，鋁企盈利將持續(xù)改善。

而回看中國(guó)宏橋，作為全球最大的電解鋁生產(chǎn)商，公司業(yè)務(wù)涵蓋熱電、采礦、氧化鋁、液態(tài)鋁合金、鋁合金錠、鋁合金鑄軋產(chǎn)品、鋁母線、高精鋁板帶箔、新材料等多個(gè)領(lǐng)域。目前，中國(guó)宏橋的氧化鋁年設(shè)計(jì)產(chǎn)能為1700萬噸/年，電解鋁年產(chǎn)能合計(jì)645.9萬噸/年，行業(yè)內(nèi)排名前列。

尤為值得稱道的是，得益于自身一體化產(chǎn)業(yè)鏈的特點(diǎn)，中國(guó)宏橋還具備突出的成本優(yōu)勢(shì)。據(jù)了解，電力和氧化鋁占據(jù)了電解鋁制造成本的70%，而中國(guó)宏橋在這兩個(gè)板塊均有完整布局，其中公司電力自給率達(dá)到59%，氧化鋁自給率更是高達(dá)130%+，較高的原料和能源自給率無疑大大增強(qiáng)了公司在商品價(jià)格波動(dòng)時(shí)的成本穩(wěn)定性。

綜合而言，考慮到電解鋁行業(yè)現(xiàn)狀，未來供需緊平衡將成為“新常態(tài)”，堅(jiān)挺的鋁價(jià)將讓鋁企長(zhǎng)周期受益。身處其間，具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)的中國(guó)宏橋更有望強(qiáng)者恒強(qiáng)。結(jié)合往績(jī)來看，中國(guó)宏橋的業(yè)績(jī)低點(diǎn)已然過去，今年上半年的業(yè)績(jī)預(yù)告驗(yàn)證了公司正處于基本面邊際改善的新階段，接下來隨著電解鋁需求恢復(fù)，公司盈利有望加速增長(zhǎng)。

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