7月底，日本央行意外之舉，引發(fā)全球市場震蕩，日本10年期國債收益率一直面臨上行壓力。

摩根士丹利在最新的研報中指出，日央行維持10年期國債利率0%±0.5%的波動區(qū)間不變，但是允許利率超過0.5%，將購債固定利率定為1%，實質(zhì)上基本等同于將YCC區(qū)間上沿擴大至1%。

但在上周的會后新聞發(fā)布會上，植田和男解釋道，此舉背后的一個關(guān)鍵推動因素是為通脹上行風險做好準備。大摩分析指出，日本央行成功地將 "調(diào)整YCC"與"貨幣政策正?；?區(qū)分開來，這使得短期利率預期得到錨定，穩(wěn)住了日元利率。

(資料圖片僅供參考)

7月31日周一，日本10年國債收益率躍升至逾0.6%的高點，日本央行立即宣布啟動計劃外的購債行動來抑制收益率上漲勢頭。而8月3日周四，日本10年國債收益率上漲1.5個基點，觸及0.640%，達9年新高，日本央行第二次動手，表示將購買4000億日元（28 億美元）國債券，10年期國債收益率應聲小幅回落。

新加坡銀行外匯策略師Moh Siong Sim稱，日本央行一周兩次的計劃外購債行動表明其有意控制收益率，該行不會容忍YCC在短期內(nèi)升至這一水平。

看好日本10年期OIS價格

從10年期隔夜指數(shù)掉期（OIS）來看，大摩認為，日本投資者或在夏季前尋求套利，這將對收益率造成下行壓力，10年期OIS（10年期隔夜指數(shù)掉期）價格便宜，建議直接買入：

我們認為，鑒于銀行長期以來一直低配日本國債，當前銀行的需求可能會特別強勁。因日本央行相關(guān)政策的不確定性，預計日本國內(nèi)投資者仍不愿承擔額外的期限風險，因此我們之前建議持有10年期日本國債。

不過，我們現(xiàn)在建議轉(zhuǎn)為直接持有10年期OIS。相對于市場對未來加息的定價和10年期美國國債收益率，日本10年期OIS看起來很便宜，因此在空頭回補的情況下，有相當大的反彈空間。

大摩強調(diào)，本次調(diào)整帶來的日債利率上行幅度可能僅有15bp，10年期日本國債收益率將維持在0.5-0.6% 的區(qū)間，考慮到10年期美國國債收益率水平和供需情況的，這一水平是合理的，相比去年12月YCC調(diào)整后日債利率上行近25bp幅度較小：

因此，在傳統(tǒng)的 "夏季反彈 "到來之前，市場條件可能有利于收益率波動性下降，從而激發(fā)投資者對套利頭寸的更大需求。除了信托銀行（養(yǎng)老基金）之外，投資者作為一個整體似乎基本上都在暫緩購買日本國債，希望最終的YCC調(diào)整能讓收益率上升到更有吸引力的水平。

抑制日元貶值預期

大摩認為，外匯價格對日本央行“意外微調(diào)”的反應似乎相對有限，因為市場現(xiàn)在已經(jīng)明白這不是 "正常化 "的第一步。由于日本當前已久缺乏提振日元的助推器，此舉有助于抑制貶值預期，但對升值推力或有限：

YCC區(qū)間放大后，10年期日債收益率上行，美日利差或?qū)⑹照涝?日元受到資金參與者的空頭回補和國內(nèi)投資者的逢低買盤的影響，日元在短時間內(nèi)攀升。

但市場很快意識到，日本央行是為了增強貨幣政策的可持續(xù)性，而非邁向 "正常化"。這可能有助于解釋為什么美元/日元沒有做出更劇烈的反應。

鑒于日本央行現(xiàn)在看來將在一段時間內(nèi)維持其政策不變，人們的注意力可能很快就會轉(zhuǎn)移到美國方面。

如果美聯(lián)儲的鴿派行動與較低的通脹率同時出現(xiàn)，我們預計日元將再次因兩國間政策趨同而走低，我們維持美元/日元空頭頭寸。

為日股未來6-12個月的進一步上漲做好準備

大摩認為，日本央行成功地讓政策更加靈活，同時并未發(fā)出開始緊縮周期的信號。10年期日本國債收益率1%的確定上限將遏制國內(nèi)金融業(yè)的尾部風險，同時有助于抑制日元貶值預期。聲明中保留了鴿派的政策前景，而這一政策舉措都讓日本的宏觀經(jīng)濟環(huán)境更為穩(wěn)定，有助于股票投資者對未來的運營環(huán)境形成更清晰的認識：

我們對日本盈利和估值的三個關(guān)鍵驅(qū)動因素保持不變，即宏觀（名義 GDP 增長）、微觀（企業(yè)自身）和多極（供應鏈和投資組合分散化）。

根據(jù)我們的數(shù)據(jù)分析，投資者仍對日本股票持樂觀態(tài)度，而且我們認為在兩個最主要的風險（即美國硬著陸和日本央行調(diào)整）都消失后，外資流入將很快恢復。

我們將日本東證指數(shù)的目標定為2400 點，這意味著較當前水平（截至8月3日的2268點）還有5%的上漲空間。

在市場中，大摩看好面向日本國內(nèi)的行業(yè)，而非出口行業(yè)，看好運輸和建筑行業(yè)：

這兩個行業(yè)將受益于我們對名義GDP增長前景的看好以及企業(yè)改革帶來的驚喜。

野村此前也認為，日本央行“偷襲”是日股“最后的壞消息”，稱有三個原因繼續(xù)推高日股：

1、市場現(xiàn)在更加廣泛地意識到，YCC的調(diào)整不會直接導致關(guān)鍵短期利率（-0.1%）的上調(diào)。由于美國和歐洲的加息周期似乎已進入最后階段，海外對利率的上行壓力較小。

2、名義日本國債收益率的上升伴隨著通脹預期的上升，而實際收益率仍處于負值區(qū)間。

3、除此之外，由于日本央行在10年期國債收益率上限上引入了更大的靈活性，就日本央行采取鷹派行動的風險而言，許多人認為這可能是目前最后一個壞消息。

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