周五，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布6月工業(yè)企業(yè)利潤，同比增長-8.3%，降幅較5月份收窄4.3個(gè)百分點(diǎn)。

(資料圖)

上半年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降16.8%，累計(jì)利潤降幅自年初以來逐月收窄，顯示出工業(yè)企業(yè)的盈利能力保持穩(wěn)步修復(fù)的趨勢(shì)。

華創(chuàng)證券指出，從6月數(shù)據(jù)看，需求好轉(zhuǎn)，去庫趨緩，量價(jià)相抵，利潤率不再拖累，三季度，利潤增速同比有望轉(zhuǎn)正。

信達(dá)宏觀指出，本期工業(yè)企業(yè)利潤量升，利潤率回升，支撐企業(yè)利潤改善。伴隨PPI同比在6月觸底，下半年工業(yè)企業(yè)利潤增速有望繼續(xù)恢復(fù)。

利潤降幅繼續(xù)收窄?裝備制造、消費(fèi)品亮點(diǎn)紛呈

從整體情況來看，利潤增速繼續(xù)收窄；從量、價(jià)、利潤率拆分來看，量升價(jià)跌，利潤率有所回升；從不同行業(yè)來看，裝備制造、消費(fèi)品亮點(diǎn)紛呈。

華創(chuàng)證券指出：

PPI同比，6月為-5.4%，5月為-4.6%。工業(yè)增加值6月增速為4.4%，5月為3.5%；收入端，6月增速為-2.6%，5月為-1.4%。利潤率方面，6月為6.41%，5月為6.16%。6月利潤率的回升，主要原因來自成本端的下降。

6月分行業(yè)看，裝備制造、消費(fèi)品亮點(diǎn)紛呈。從利潤占比來看，中下游利潤占比有所回升。華創(chuàng)證券指出：

6月中下游利潤占比回升至57.9%，5月為50.7%。采礦及制造業(yè)上游占比降至32.0%，5月為39.5%。

光伏設(shè)備、鋰離子電池、新能源汽車、高鐵車組等新產(chǎn)品生產(chǎn)快速增長，帶動(dòng)電氣機(jī)械、汽車、鐵路船舶航空航天運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)利潤分別增長29.1%、10.1%、35.3%；

通用設(shè)備行業(yè)受產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展帶動(dòng)，利潤增長17.9%?！?月，專用設(shè)備、鐵路船舶航空航天運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)、電氣機(jī)械、電子設(shè)備增速分別為18.4%、34.7%、28.7%、61.5%。

利潤顯著改善下的四大看點(diǎn)

1、企業(yè)成本率今年以來首次由上升轉(zhuǎn)為下降

信達(dá)宏觀指出：

成本率的變化與PPI息息相關(guān)，價(jià)格下降能夠?qū)Τ杀韭十a(chǎn)生正負(fù)兩方面作用，第一種是負(fù)面作用，上游價(jià)格下降會(huì)導(dǎo)致上游產(chǎn)成品價(jià)格下降，使得價(jià)格中成本的占比更高，對(duì)利潤形成侵蝕；第二種是正面作用，原材料價(jià)格下降會(huì)降低中下游的單位成本。

在今年P(guān)PI同比持續(xù)下行的環(huán)境下，2-5月成本率連續(xù)四期上升，顯示負(fù)向作用要大于正向作用，企業(yè)成本壓力加大。然而6月成本率轉(zhuǎn)為下降，反映正面作用成為主導(dǎo)，工業(yè)企業(yè)原料價(jià)格下降助推企業(yè)單位成本邊際改善。

2、下游消費(fèi)品行業(yè)加快好轉(zhuǎn)

信達(dá)宏觀指出，從近兩個(gè)月邊際變化看，消費(fèi)復(fù)蘇動(dòng)能正在增強(qiáng)。

截至6月，全國居民人均消費(fèi)支出累計(jì)增長8.4%，一是其高于收入增速，說明居民的邊際消費(fèi)傾向正在改善；二是高于社零增速，居民的消費(fèi)要好于社會(huì)集團(tuán)消費(fèi)。整體來看，6月下游消費(fèi)品利潤率較5月上升了0.16個(gè)百分點(diǎn)，為今年以來首次出現(xiàn)環(huán)比改善。往后看，伴隨“就業(yè)-收入-消費(fèi)”的循環(huán)逐步暢通，促消費(fèi)政策進(jìn)一步發(fā)力，下游消費(fèi)品利潤有望繼續(xù)走強(qiáng)。

華創(chuàng)證券則指出，三季度需求端的變化核心在政府、居民兩端。

對(duì)于政府，我們測(cè)算，在一般公共預(yù)算支出全年完成目標(biāo)的99%、專項(xiàng)債發(fā)行使用完畢、政府性基金下半年收入增速與上半年一致情況下，下半年廣義政府支出有望從上半年的-3.6%提升至下半年的4.6%。對(duì)于居民，三季度學(xué)生出游帶動(dòng)下，服務(wù)消費(fèi)有望回暖。

3、私營企業(yè)利潤的改善

信達(dá)宏觀表示，今年年初以來，私營企業(yè)利潤的同比增速一度弱于國有企業(yè)，該現(xiàn)象引起了社會(huì)層面的廣泛關(guān)注。6月私營企業(yè)改善幅度較大，而國有企業(yè)的利潤降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

華創(chuàng)證券預(yù)計(jì)，利潤率的拖累將大幅減輕。

2022年7月開始，受PPI同比快速下行影響，利潤率快速回落，2022年7月利潤率為5.58%，相比2022年6月的6.76%，下行1.18%。此前2011-2021年，7月利潤率相比6月平均下降0.58%。如果假設(shè)今年7月利潤率相比6月下降幅度為2011年-2021年平均值，則7月，利潤率同比有望轉(zhuǎn)正。

4、企業(yè)延續(xù)去庫存

信達(dá)宏觀指出，利潤率回暖，有助于增強(qiáng)未來企業(yè)補(bǔ)庫存的動(dòng)力，預(yù)計(jì)新一輪庫存周期最早三季度末啟動(dòng)。

6月末，產(chǎn)成品存貨增長2.2%，增速較5月末下降1.0個(gè)百分點(diǎn)，顯示出企業(yè)延續(xù)去庫存。經(jīng)驗(yàn)上歷輪庫存周期在產(chǎn)成品存貨同比增速降至0%后會(huì)開啟新一輪周期，如今庫存增速正在逐月逼近這一拐點(diǎn)。需要補(bǔ)充的是，企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)是庫存周期開啟的前提條件，當(dāng)前利潤同比增速降幅明顯收窄，利潤率回暖，有助于增強(qiáng)未來企業(yè)補(bǔ)庫存的動(dòng)力。往后看，我們保持“新一輪庫存周期最早三季度末啟動(dòng)”的觀點(diǎn)。

庫存方面，華創(chuàng)證券表示，去庫趨緩，工業(yè)產(chǎn)出有望匹配需求。

預(yù)計(jì)三季度GDP增速可能會(huì)在4.1%左右，則工業(yè)增加值三季度增速有望在3%-4%之間。我們以季末工業(yè)產(chǎn)成品庫存增速的變化衡量庫存變動(dòng)，以工業(yè)增加值增速與GDP增速之差衡量工業(yè)產(chǎn)出與需求的匹配情況。歷史數(shù)據(jù)顯示，兩者有較強(qiáng)的相關(guān)性，即去庫時(shí)，工業(yè)產(chǎn)出與需求之差偏低，補(bǔ)庫時(shí)，工業(yè)產(chǎn)出與需求之差偏高。

2季度，工業(yè)部門快速去庫，產(chǎn)成品庫存增速從1季度末的9.1%快速降至2季度末的2.2%，工業(yè)增加值與GDP增速差達(dá)到-1.8%。如果三季度末產(chǎn)成品庫存增速保持在2.2%附近，則三季度工業(yè)增加值與GDP增速會(huì)較為接近。

本文綜合自華創(chuàng)證券《樂觀再添新證：利潤同比即將轉(zhuǎn)正——6月工業(yè)企業(yè)利潤點(diǎn)評(píng)》和信達(dá)宏觀《利潤顯著改善下的四大看點(diǎn)》

分析師

華創(chuàng)證券?張瑜（執(zhí)業(yè)證號(hào)：S0360518090001）

信達(dá)證券宏觀?解運(yùn)亮S1500521040002，肖張羽S1500523030001S

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