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1、為何4月信貸增長常弱于3月？

從歷史規(guī)律上看，4月的信貸增長常是弱于3月的。在2015至2023年這9年中，有7個年份4月貸款的增量是低于3月的，而在剩下的那兩年中4月也僅僅是略微超過了3月而已。在這9年里3月份平均新增信貸2.11萬億元，而4月份為1.01萬億元，后者不足前者的五成。

銀行對于“開門紅”的追求是造成4月份信貸常弱于3月的一個重要原因。一季度的信貸投放規(guī)模是全年資產(chǎn)增長的基礎(chǔ)，且一季度投放信貸對本年業(yè)績的影響更為有利（注：越早投放則本年內(nèi)的生息時間便越長），因此銀行普遍重視一季度的信貸“開門紅”。在2015至2022年中，一季度貸款增量平均占全年的34.7%，信貸前置的現(xiàn)象較為明顯。而且該現(xiàn)象在過去三年更為突出，2020至2022這三年上述占比依次為36.1%、38.5%和39.1%。

一季度信貸的發(fā)力必然會消耗掉一些項目儲備，從而制約了4月份信貸的增長。而且，一季度信貸發(fā)力得越猛，4月份便容易回落得越多。一季度信貸增量在全年中的占比可以在一定程度上代表一季度發(fā)力的程度，該比值與4月份相較于3月份回落的幅度呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)，Pearson相關(guān)系數(shù)達到了84.2%。今年一季度信貸投放的力道很強，因此4月份相較于3月回落的幅度也高了一些，這是符合歷史規(guī)律的，是正?，F(xiàn)象。

信貸增長在季度內(nèi)的波動是造成4月份信貸常弱于3月的另一個重要原因。每年的二至四季度經(jīng)常出現(xiàn)季初月（注：例如4月）信貸增長較少、季末月增長較多的現(xiàn)象。例如，在2015至2022年中，4月、7月、10月信貸增量的均值皆明顯低于相應(yīng)的季末月的增量。

我們認為，上述季內(nèi)波動主要是金融機構(gòu)對信貸投放的主動把控所致。眾所周知，金融機構(gòu)通常按季度對經(jīng)營指標進行考核，而在調(diào)節(jié)信貸規(guī)模時，多放一些信貸要比壓縮信貸存量來得容易。所以，較多金融機構(gòu)會選擇在季初、季中月少投放一些，待季末月時再做靈活調(diào)整：倘若季末時希望少增一些那么少投放一些即可，這就避免了主動壓縮信貸規(guī)模的煩惱。當然，這樣也就形成季初月信貸增長少、季末月增長多的現(xiàn)象。

所以，我們一直不建議投資者過度關(guān)注單月的信貸數(shù)據(jù)，而應(yīng)重點關(guān)注“三月同比增速”指標。連續(xù)三個月的數(shù)據(jù)同時覆蓋了季初、季中、季末月，可以有效濾除單月指標的上上下下。今年4月新增貸款的三月同比增速為28.2%，形成了過去較長時間以來的高點。今年4月新增企業(yè)中長期貸款的三月同比增速達到81.9%，依然處于歷史較高的水平，說明信貸增長的質(zhì)量也是好的。

此外，我們也可以綜合對比今年與過去兩年自年初以來的信貸累計增量。使用累計值可以抵消掉季節(jié)性因素并濾除月與月之間的波動，且綜合對比三年的情況可以降低異常值的干擾。今年前4個月新增貸款11.3萬億元，明顯高于去年、前年同期的8.9、9.1萬億元，說明金融對實體經(jīng)濟的支持力度在加大。

作者：光大證券固收研究張旭，來源：債券人，原文標題：《為何4月信貸增長常弱于3月？》。

張旭：S0930516010001

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