現(xiàn)貨黃金雖然本周表現(xiàn)不佳，但自3月的低點(diǎn)已經(jīng)累計(jì)上漲逾10%，隨著美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)以及債務(wù)上限問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵，美聯(lián)儲(chǔ)接近加息尾聲，黃金會(huì)再迎來(lái)一輪上漲嗎？

(資料圖)

中信證券拜俊飛團(tuán)隊(duì)在周三公布的研報(bào)中表示，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)存在降息的可能性，加上央行對(duì)黃金的熱情不減，未來(lái)金價(jià)或進(jìn)一步上行。

美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)、債務(wù)上限問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵，避險(xiǎn)情緒再度升溫

美國(guó)區(qū)域性銀行業(yè)危機(jī)在政府出手后獲得了短暫的平靜，但到4月底，風(fēng)暴再起，包括西太平洋合眾銀行在內(nèi)的多數(shù)銀行股遭遇大規(guī)模拋售，一時(shí)間人人自危。

與此同時(shí)，美國(guó)債務(wù)上限的X日正在逼近，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫警告稱，若國(guó)會(huì)不提高債務(wù)上限，則美國(guó)政府可能最早在6月1日發(fā)生債務(wù)違約。白宮還警告稱，債務(wù)違約“可能會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重?fù)p害”。

在這樣的背景下，投資者愈加恐慌。

根據(jù)中信證券研報(bào)，美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題擔(dān)憂情緒在美國(guó)主權(quán)信用違約互換（CDS）市場(chǎng)中表現(xiàn)明顯。從流動(dòng)性較好的五年期CDS報(bào)價(jià)來(lái)看，市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)于美債違約的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與2011年時(shí)接近，反映市場(chǎng)對(duì)于債務(wù)上限問(wèn)題和美債違約可能性的擔(dān)憂。

中信證券認(rèn)為，若本輪債務(wù)上限問(wèn)題演化為債務(wù)危機(jī)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有望驅(qū)動(dòng)金價(jià)躍升。值得一提的是，美國(guó)政府財(cái)政赤字占GDP比重持續(xù)快速上升，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的加劇使美元承壓，金價(jià)有望進(jìn)一步上漲。

1968年至今，美國(guó)財(cái)政赤字占GDP比重與黃金價(jià)格的相關(guān)系數(shù)為0.66。根據(jù)美國(guó)盡責(zé)聯(lián)邦預(yù)算委員會(huì)（CRFB）2023年2月發(fā)布的報(bào)告，受過(guò)去一年美國(guó)立法及行政措施影響，其財(cái)政赤字情況預(yù)計(jì)有所惡化。

根據(jù)CRFB最新的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2032年，美國(guó)財(cái)政赤字預(yù)計(jì)達(dá)到2.48萬(wàn)億美元，較2022年5月的預(yù)測(cè)上升10%；2033年，美國(guó)財(cái)政赤字預(yù)計(jì)達(dá)到2.85萬(wàn)億美元，占GDP比重預(yù)計(jì)達(dá)到7.3%，達(dá)到突發(fā)狀況外的歷史新高。

2020年，美國(guó)未償國(guó)債規(guī)模占GDP比重達(dá)到127.9%，超越二戰(zhàn)后水平。2022年，這一比例雖有回升，但仍處于121.5%的歷史高位水平。超前的債務(wù)規(guī)模下，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑦M(jìn)一步?jīng)_擊美元信用體系。

中信證券表示，債務(wù)上限危機(jī)期間，金價(jià)走勢(shì)可參照2011年情況。據(jù)中信證券研究部宏觀組，債務(wù)上限危機(jī)的化解方式往往是美國(guó)兩黨的互相妥協(xié)，美債違約風(fēng)險(xiǎn)僅屬于尾部風(fēng)險(xiǎn)。

道明證券也警告稱，美國(guó)技術(shù)性違約不僅會(huì)削弱美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而且會(huì)沖擊美債等安全資產(chǎn)，預(yù)計(jì)各類資產(chǎn)的保證金將全面增加。如果市場(chǎng)將本次違約視為交叉違約，資金可能外逃至黃金和加密貨幣。

美聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲或已到來(lái)，年內(nèi)降息存在可能性

美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議中決定加息25基點(diǎn)，并在聲明中刪除“預(yù)計(jì)一些額外的政策緊縮可能合適”的表述，暗示這可能是“最后一加”。

中信證券認(rèn)為，銀行業(yè)危機(jī)背景下，美國(guó)信貸緊縮加劇或?qū)?dǎo)致美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)后續(xù)快速降溫。據(jù)中信證券研究部FICC組，美聯(lián)儲(chǔ)6月及此后不再加息概率較高，且年內(nèi)存在降息可能性。

截至2023年5月11日，芝商所FedWatch工具顯示美聯(lián)儲(chǔ)6月不加息概率為92.6%，9月開始降息概率為51.4%。另外，在美國(guó)4月通脹報(bào)告出爐后，被視為“美聯(lián)儲(chǔ)喉舌”、有“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的華爾街日?qǐng)?bào)記者Nick Timiraos發(fā)文稱，通脹數(shù)據(jù)將強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息的計(jì)劃。

回顧歷史，中信證券發(fā)現(xiàn)降息開始前夕黃金漲勢(shì)最為顯著，以2005-2008和2015-2020年為例：

2005-2008年黃金板塊“搶跑”明顯，加息結(jié)束至降息開始階段漲幅最為突出：

2005年1月至2006年6月底，美聯(lián)儲(chǔ)加息階段，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格由427.6美元/盎司逐步升至599.7美元/盎司，漲幅達(dá)到40.3%；2006年6月底至2007年9月，美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束至降息開始期間，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格由615.9美元/盎司升至723.5美元/盎司，漲幅達(dá)到17.5%；2007年9月至2008年12月，美聯(lián)儲(chǔ)降息階段，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格于2008年3月達(dá)到1032.7美元/盎司的歷史新高后震蕩調(diào)整。

2015-2020年黃金板塊漲幅主要位于降息前夕?；仡?015-2020年金價(jià)及黃金板塊表現(xiàn)：

2015年12月至2018年12月，美聯(lián)儲(chǔ)加息階段，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格由1051.6美元/盎司升至1242.7美元/盎司，漲幅達(dá)到18.2%；2018年12月至2019年7月，美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束至降息開始階段，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格由1259.7美元/盎司升至1413.7美元/盎司，漲幅達(dá)到12.2%；2019年8月至2020年3月，美聯(lián)儲(chǔ)降息階段，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格持續(xù)上漲，并于2020年8月沖擊2075.1美元/盎司的歷史新高。

央行購(gòu)金量高位運(yùn)行，金價(jià)上行動(dòng)力更強(qiáng)勁

據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)，2023年一季度全球央行購(gòu)入黃金228.4噸，同比增長(zhǎng)176.2%，維持高位。受央行購(gòu)金以及場(chǎng)外交易的驅(qū)動(dòng)，一季度全球黃金總需求量為1890.2噸，高位運(yùn)行。

中信證券表示，央行購(gòu)金可視作全球資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置策略的映射，是金價(jià)上漲最有效的風(fēng)向標(biāo)之一。央行購(gòu)金量上升往往對(duì)應(yīng)金價(jià)上行周期。

據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)央行黃金儲(chǔ)備問(wèn)卷調(diào)查，在對(duì)全球各國(guó)經(jīng)濟(jì)政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂以及對(duì)“去美元化”趨勢(shì)的預(yù)期推動(dòng)下，2023年央行購(gòu)金量料將持續(xù)，且黃金儲(chǔ)備占比提升成為長(zhǎng)期趨勢(shì)，基于以上因素，黃金有望持續(xù)上行。

本文主要觀點(diǎn)來(lái)自中信證券，作者：拜俊飛 、敖翀，原文標(biāo)題：《避險(xiǎn)情緒升溫，宏觀壓制見頂，配置良機(jī)》

拜俊飛持證編號(hào)S1010521070006

敖翀持證編號(hào)S1010515020001

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