今天來說說沈楠，

他長期業(yè)績好。

(資料圖)

2015年牛市頂部入市，管的2只基金都取得了翻倍以上的收益，同類排名也都能排進同類前5%。

短期業(yè)績也可圈可點。

交銀主題優(yōu)選，2017-2022年連續(xù)6年同類前50%。

交銀國企改革，2019-2022年連續(xù)4年正收益，今年被提名晨星獎。

但有小伙伴在仔細比較了這兩只基金的年度收益后發(fā)現(xiàn)，

差別還是蠻大的。

2017年，一只漲了13.8%，另一只就漲了0.3%；

2019年，一只漲了64%，另一只就漲了38.6%；

其他幾年，年度收益差距也在10個點左右。

然后就迷惑了，

同樣是沈楠在管，業(yè)績?yōu)樯恫罹噙@么大呢？又該選哪只基金呢？

今天就從這點入手，重新認識下沈楠~

01

三只基金

先簡單介紹下沈楠的在管基金，

有3只：

交銀國企改革、交銀主題優(yōu)選，是他2015年牛市頂部開始管的，這兩只基金都只能買A股，不能買港股。

交銀瑞思，是他2020年2月發(fā)的新基金，能買港股，去年四季度港股倉位是30%。

也可能正是因為這只基金買了港股，所以過去3年收益最低、回撤最大，機構持有比例也只有微乎其微的0.29%。

而且倉位也主要集中在楊東創(chuàng)辦的寧泉資產(chǎn)手中。

剩下的2只基金，

交銀國企改革、交銀主題優(yōu)選，過去3年表現(xiàn)優(yōu)異，機構持有比例也較高。

但比較這兩只基金的話，是交銀國企改革表現(xiàn)更好一些，收益是交銀主題優(yōu)選的一倍多，最大回撤也小了4個點。

所以，過去幾年是交銀國企改革被買入的更多一些，規(guī)模從3個億膨脹到了46億，實現(xiàn)了對交銀主題優(yōu)選的反超。

對了，

沈楠沒有買自己管的基金，3只基金的基金經(jīng)理持有份額都是0。

02

業(yè)績

這里比較下交銀主題優(yōu)選、交銀國企改革，同一個基金經(jīng)理管理，為什么兩只基金的業(yè)績會有那么大的不同呢？

我們從超額收益的角度入手，

綠色陰影面積是交銀國企改革相對交銀主題優(yōu)選的超額收益，

分三段：

（1）2015年下半年-2016年初，交銀國企改革先是大幅跑贏交銀主題優(yōu)選，后又大幅跑輸。

這期間的收益差距主要是倉位導致的。

交銀國企改革是2015年6月10日成立的一只新基金，而那時剛好是大跌前夕，沈楠沒那么快建倉，就在大跌中跑贏了交銀主題優(yōu)選。

但四季度，沈楠把交銀國企改革的倉位提到了89%，超過了交銀主題優(yōu)選的76%，而當時行情還是跌，就又變成了倉位更高的交銀國企改革跑輸。

而且，我們仔細看兩只基金的股票倉位，

大部分時間，交銀國企改革股票倉位都比交銀主題優(yōu)選高10-20個點左右，這也是兩只基金收益始終有差距的一個原因。

（2）2017年9月-2020年3月，交銀主題優(yōu)選持續(xù)跑贏交銀國企改革。

這個其實也可以分成三段：

2017年8月到2018年4月、2019年到2020年3月，交銀主題優(yōu)選都跑贏了交銀國企改革。

在2018年5月到年底的下跌中，兩只基金表現(xiàn)差不多，都跌了17%左右。

2017年底、2018年初的跑贏可以從重倉股上找找原因，

這是交銀主題優(yōu)選2018年一季度的持倉，

十大重倉股中有6只上漲，而且增減倉比較頻繁，僅一只股票持倉數(shù)量不變。

這是交銀國企改革當時的持倉，

一個明顯特點是增減倉沒那么頻繁了，十大重倉股中有5只持股數(shù)量不變，也只有4只股票實現(xiàn)了上漲。

也就是說，

雖然都是沈楠在管，但兩只基金的持倉、操作手法還是有較大區(qū)別的。

我們比較最新一期的持倉，兩只基金十大重倉股中也只有4只是相同的。

再看下兩只基金的換手率，

交銀主題優(yōu)選的換手率在400%左右，交銀國企改革換手率在200%左右，也差了將近一倍。

那問題來了，

是什么導致了這個差別呢？

我們試著從兩只基金重倉股的平均市盈率（PE）、市盈率（PB）入手。

市盈率（PE）方面，

藍線代表交銀主題優(yōu)選，雖然不是很明顯，但大部分時間，交銀主題優(yōu)選重倉股的平均市盈率（PE）要高于交銀國企改革。

PB更明顯一些，

大部分時間，交銀主題優(yōu)選重倉股的平均市凈率（PB）也都高于交銀國企改革。

所以，

雖然沈楠的持倉很分散，兩只基金也有部分重倉股重疊，但我們依然可以大致得出這么一個結論：

交銀國企改革的持倉比交銀主題優(yōu)選更偏價值一些。

這也就不難理解2019年-2020年3月，交銀主題優(yōu)選持續(xù)跑贏交銀國企改革了，那時的風口剛好在成長上。

也因此，如果我們把起點放到2019年初的話，會看到這么一副景象：

2019-2021年春節(jié)，成長風格占優(yōu)時，交銀主題優(yōu)選表現(xiàn)更好一些。

2021年春節(jié)后，價值風格崛起，就又變成了交銀國企改革更強一些，屢創(chuàng)新高。

（3）2020年4月以來，交銀國企改革持續(xù)跑贏交銀主題優(yōu)選。

這個其實已經(jīng)解釋過了，

交銀國企改革更偏價值一些，2021年春節(jié)后，價值風格崛起，所以我們能看到交銀國企改革連續(xù)5個季度跑贏交銀主題優(yōu)選。

至于2020年4月到2021年春節(jié)前的跑贏，除了持倉外，還應該和倉位有一點關系。

當時處于牛市行情中，交銀國企改革的平均倉位是90.5%，交銀主題優(yōu)選的平均倉位是77.6%，差了13個點。

03

簡單總結下兩只基金的差異點，

1）交銀國企改革的股票倉位更高些，所以我們看基金波動率的話，也是交銀國企改革波動更大一些。

2）可能是帶有“國企改革”的屬性，交銀國企改革持倉更偏價值一些。過去幾年，交銀國企改革收益、回撤表現(xiàn)更亮眼一些，就和它“更偏價值”，適應市場風格有關。

3）沈楠在兩只基金上的交易傾向也不同，交銀主題優(yōu)選換手率更高些，400%左右，是交銀國企改革的一倍。

不過，這幾年，交銀主題優(yōu)選的換手率有所下降，交銀國企改革的換手率有所上升，兩只基金的換手率差別其實已經(jīng)不大了。

4）還有就是行業(yè)層面的持倉差異。

兩只基金都堅持分散持倉，第一大重倉行業(yè)很少超過20%。

這也是沈楠對自己的要求，他說：“我的性格和出身，決定了我不是一個持倉集中度很高的個股型選手，組合中的股票會分散一些。我希望自己超額收益的來源足夠多樣化，不要只是來自某一種風格或行業(yè)”。

但具體的行業(yè)傾向上會有一點差異，

交銀國企改革，

相當長一段時間內，軍工是第一大重倉行業(yè)，現(xiàn)在主要集中在銀行、食品飲料、地產(chǎn)、保險等行業(yè)上，國企屬性濃一些，也更偏價值。

交銀主題優(yōu)選，

曾長期重倉機械，計算機，軍工倉位相對沒那么重，現(xiàn)在重倉醫(yī)藥、交運、銀行、計算機等。

本文作者：懶貓，來源：懶貓的豐收日，原文標題：《差距怎么這么大？》

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