歐洲央行周四宣布連續(xù)加息75基點(diǎn)，并表示將在未來繼續(xù)加息。投資者情緒大受刺激，歐股當(dāng)日收跌后周五繼續(xù)下挫。

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然而，野村和巴克萊周四拆解了歐洲央行貨幣政策新聞稿和行長拉加德的講話后，稱歐洲央行的表態(tài)與9月以及市場預(yù)期相比更加溫和。他們認(rèn)為，相較于通脹，歐洲央行預(yù)計(jì)將更關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長，這意味著該行表現(xiàn)出了轉(zhuǎn)鴿的跡象。

野村預(yù)計(jì)，歐洲央行可能會(huì)在12月選擇加息75基點(diǎn)，之后才大幅放緩緊縮步伐。而巴克萊表示，歐洲央行或在12月就開始放緩加息步伐，預(yù)計(jì)加息50基點(diǎn)，然后在明年一季度暫停加息。

不那么強(qiáng)硬的貨幣政策聲明

與前幾次的表態(tài)和市場預(yù)期相比，歐洲央行10月份的貨幣政策聲明似乎沒有那么強(qiáng)硬。

首先，歐洲央行刪去了9月“在接下來幾次會(huì)議”上加息的表述。新聞稿的重點(diǎn)放在了歐洲央行在收緊貨幣政策方面所取得的“實(shí)質(zhì)性”進(jìn)步，即“已經(jīng)加息200基點(diǎn)”。

尤其是，新聞稿在“委員會(huì)將會(huì)基于不斷變化的通脹前景決定未來政策利率路徑”中的“通脹”后面加上了“和經(jīng)濟(jì)”。這說明，歐洲央行的關(guān)注點(diǎn)開始向經(jīng)濟(jì)偏移。

歐洲央行的貸款調(diào)查表明，隨著貸款標(biāo)準(zhǔn)顯著收緊，非金融企業(yè)借款主要是為了營運(yùn)而不是投資。

此外，歐洲央行對(duì)于通脹的闡述也出現(xiàn)稍微變化，刪掉了物價(jià)壓力來自需求的表述。

巴克萊表示，由于歐洲經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于衰退的邊緣，歐洲央行現(xiàn)在不打算進(jìn)一步抑制需求。

這些數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)活動(dòng)即將急劇放緩，我們預(yù)計(jì)這種減速將會(huì)很嚴(yán)重，實(shí)際GDP將從頂峰到谷底收縮1.7個(gè)百分點(diǎn)，這與1992年和2011年的衰退相似。

不過，巴克萊認(rèn)為，鑒于目前通脹太高，而勞動(dòng)力市場依然強(qiáng)勁，不排除歐洲央行更加“鷹派”的可能性。

拉加德表態(tài)略顯溫和

在新聞發(fā)布會(huì)上，拉加德重申了央行的政策聲明，并強(qiáng)調(diào)通脹上行風(fēng)險(xiǎn)加劇，越來越多的證據(jù)表明經(jīng)濟(jì)將顯著放緩。

歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能在今年第三季度顯著放緩，我們預(yù)計(jì)今年剩余時(shí)間和明年年初將進(jìn)一步走弱。

中期內(nèi)，如果能源和食品商品價(jià)格上漲，對(duì)消費(fèi)者價(jià)格的傳導(dǎo)作用更強(qiáng)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力持續(xù)惡化，通脹可能會(huì)高于預(yù)期。

拉加德指出，三個(gè)因素將與決定下一步利率走勢相關(guān)：

? 中期通脹前景（經(jīng)濟(jì)衰退可能會(huì)抑制需求）；

? 目前采取的措施（歐洲央行已經(jīng)將利率提高了200個(gè)基點(diǎn)）；

? 貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹的延遲影響。

在巴克萊眼中，拉加德實(shí)際上就是用一種含蓄的表達(dá)來暗示下一次加息幅度將低于75個(gè)基點(diǎn)。

巴克萊：12月或加息50基點(diǎn) 明年一季度或暫停加息

基于拉加德的講話，巴克萊重申其加息預(yù)測，即歐洲央行將在12月會(huì)議上將加息50個(gè)基點(diǎn)。

巴克萊預(yù)計(jì)歐洲央行12月發(fā)布的新預(yù)測將顯示2025年整體通脹率和核心通脹率趨同于2%的目標(biāo)，這使歐洲央行有可能考慮在明年第一季度暫停加息。具體來看：

歐洲央行預(yù)計(jì)將在明年2月和3月的會(huì)議上提高25個(gè)基點(diǎn)，然后維持利率不變直到2023年底。

巴克萊預(yù)計(jì)，在12月的會(huì)議上，歐洲央行將宣布其打算僅對(duì)部分APP到期資產(chǎn)進(jìn)行再投資，最早可能從2023年3月開始。

另外，再投資的收益將逐步減少，但會(huì)受到上限和季度修訂的影響，以便歐洲央行僅對(duì)一小部分的到期證券進(jìn)行再投資，目標(biāo)是到2023年底完全停止再投資。

野村：12月或加息75基點(diǎn)

野村擔(dān)心，目前仍不能確定定向長期再融資操作（TLTRO）規(guī)則的調(diào)整將會(huì)對(duì)緊縮政策產(chǎn)生什么樣的影響。

在周四的利率決議上，歐央行宣布將改變TLTRO III的條款和條件，并為銀行提供額外的自愿還款日期。

野村表示，加上歐洲央行預(yù)計(jì)從2023年第二季度開始進(jìn)行量化緊縮（QT），貨幣政策將進(jìn)一步收緊，它取得的效果足以使歐洲央行更早結(jié)束加息周期。

因此，野村做出了一個(gè)大膽假設(shè)，預(yù)計(jì)歐洲央行存款利率將在 2023年6 月達(dá)到3.50%，歐洲央行將在12 月會(huì)議上再加息75個(gè)基點(diǎn)。

但正如歐央行多次強(qiáng)調(diào)的那樣，其加息路徑將取決于數(shù)據(jù)，即通脹和經(jīng)濟(jì)增長。

野村預(yù)測，通脹尤其是核心通脹將加速上行至年底，另外，經(jīng)濟(jì)增長將出現(xiàn)“實(shí)質(zhì)性”下滑, 預(yù)計(jì)2022 年第三季度GDP環(huán)比增長0.1%，2022 年第四季度環(huán)比下降0.5%

野村表示，如果未來GDP增長和通脹均高于野村的預(yù)期，那么歐洲央行可能會(huì)在12月選擇加息75基點(diǎn)，之后才大幅放緩緊縮步伐。

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關(guān)鍵詞： 貨幣政策 經(jīng)濟(jì)增長