世界簡(jiǎn)訊:中國(guó)資產(chǎn)暴力拉漲，美中為何冰火兩重天？

（原標(biāo)題：中國(guó)資產(chǎn)暴力拉漲，美中為何冰火兩重天？）

大家好，我是長(zhǎng)橋海豚君，上周繼續(xù)是冰火兩重天的一周：由于科技巨頭公司拉跨的本季業(yè)績(jī)和下季度指引，和強(qiáng)勁就業(yè)數(shù)據(jù)下聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)堅(jiān)定且持續(xù)加息，美股各指數(shù)在上周普遍下跌。而中國(guó)資產(chǎn)相反卻迎來(lái)了史詩(shī)級(jí)的大反彈，一掃先前連續(xù)數(shù)月的下跌的陰霾，市場(chǎng)情緒顯著回暖。那么中美資產(chǎn)為何走出背離行情？海豚君在下文中將為大家解讀。

(資料圖片僅供參考)

一、美國(guó)供不應(yīng)求的就業(yè)市場(chǎng)真屬 “老大難”，何時(shí)才能緩解

上周美國(guó)統(tǒng)計(jì)局先后公布了最新的新增就業(yè)和空缺崗位數(shù)據(jù)，整體上看美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍處在供不應(yīng)求的緊缺狀態(tài)，未見(jiàn)緩解跡象。先看 “壞” 消息，10 月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)約 26 萬(wàn)，雖然較過(guò)往幾月略有下滑，但仍遠(yuǎn)超了市場(chǎng)預(yù)期的新增 20 萬(wàn)，就業(yè)依舊火熱。

而新公布非農(nóng)崗位空缺數(shù)，更是扭轉(zhuǎn)了 8 月環(huán)比減少的改善趨勢(shì)，9 月份再度凈增了 75 萬(wàn)個(gè)空缺，崗位空缺數(shù)比待就業(yè)人口的比值也上漲至 1.86，人力供不應(yīng)求的情況再度邊際惡化。細(xì)分行業(yè)來(lái)看，依舊是醫(yī)療保健、餐飲住宿和專業(yè)服務(wù)的崗位缺口環(huán)比 8 月在繼續(xù)擴(kuò)大。

此外從薪資增長(zhǎng)上，雖然同比增速因?yàn)榛鶖?shù)已高開(kāi)始下滑。但剔除基數(shù)影響，更能體現(xiàn)近期薪資增長(zhǎng)情況的環(huán)比增速在 8 月以來(lái)還略微加速增長(zhǎng)，從 0.28% 提高到了 0.37%。可見(jiàn)由于勞動(dòng)市場(chǎng)緊俏導(dǎo)致的人力成本通脹目前未有實(shí)質(zhì)的改善跡象。

不過(guò)就業(yè)數(shù)據(jù)也并非毫無(wú)降溫的跡象。10 月份失業(yè)人口增長(zhǎng)了約 30 萬(wàn)人，失業(yè)率也從近期最低的 3.5% 提升到了 3.7%。同時(shí) 10 月的總勞動(dòng)人口（包括已就業(yè)和待就業(yè)的）則基本持平。因此，10 月失業(yè)率的提升的確是失業(yè)人口增長(zhǎng)導(dǎo)致，而非作為分母的勞動(dòng)人口減少導(dǎo)致。

結(jié)合來(lái)看，可以認(rèn)為美國(guó)的確有部分企業(yè)基于悲觀的展望開(kāi)始裁員，但由于整體上（且特別是服務(wù)業(yè)）仍舊強(qiáng)勁的員工需求，導(dǎo)致美國(guó)整體的勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然相當(dāng)緊俏?？峙轮挥械鹊椒?wù)業(yè)需求的冷卻才能等到就業(yè)市場(chǎng)和工資上漲的實(shí)質(zhì)性改善。

二、加息二階導(dǎo)拐點(diǎn)已到？

上周除就業(yè)數(shù)據(jù)之外，市場(chǎng)最關(guān)注的自然是美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議，雖然結(jié)果不出意外，聯(lián)儲(chǔ)決定加息 75 個(gè)基點(diǎn)到 3.75%-4.0% 的區(qū)間。但從趨勢(shì)上海豚君認(rèn)為有兩點(diǎn)值得關(guān)注。

首先，加息的二階導(dǎo)（即每次加息的幅度）在本次加息之后可能就會(huì)迎來(lái)拐點(diǎn)，未來(lái)聯(lián)邦利率雖大概率會(huì)繼續(xù)上行，但每次幅度會(huì)開(kāi)始放緩。自 6 月以來(lái)，聯(lián)儲(chǔ)在連續(xù)在四次議息會(huì)議上都加息了 75 個(gè)基點(diǎn)。而此次加息后，市場(chǎng)對(duì)之后歷次加息幅度的預(yù)期都是在環(huán)比下降的，即未來(lái)利率上行的速度會(huì)持續(xù)放緩。

同樣值得注意，先前每次議息會(huì)議后，市場(chǎng)基本都會(huì)上修原本的加息預(yù)期。而本次在 11.2 號(hào)和 11.7 號(hào)會(huì)議前后，市場(chǎng)對(duì)加息路徑的預(yù)期則并未上調(diào)。這表明，市場(chǎng)目前已看不到會(huì)推動(dòng)利率超預(yù)期上漲的因素。

不過(guò)從另一個(gè)角度來(lái)看，雖然加息的節(jié)奏可能不會(huì)再提速，從而進(jìn)一步來(lái)打壓估值和風(fēng)險(xiǎn)偏好；但利率絕對(duì)值仍會(huì)繼續(xù)上漲，且可能在高位保持相當(dāng)一段時(shí)間，而對(duì)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的打壓影響還需市場(chǎng)花時(shí)間驗(yàn)證和消化吸收。

三、冰火兩重天，中國(guó)資產(chǎn)強(qiáng)勢(shì)反彈

在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)上，上周中美兩地又再度出現(xiàn)了 “冰火兩重天” 的背離行情。其中科技巨頭財(cái)報(bào)大面積表現(xiàn)不佳、對(duì)四季度也普遍悲觀的展望，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利衰退的擔(dān)憂越發(fā)嚴(yán)重，而聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏雖在預(yù)期之內(nèi)，但實(shí)際利率繼續(xù)上沖的對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際影響也需時(shí)日消化。因次美股在上周在 “衰退 + 高利息” 的邏輯下普遍下跌。并且按科技股（成長(zhǎng)股）的比重排序，下跌幅度也是納指>標(biāo)普>道指。

相比之下，在長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的持續(xù)下跌后，中國(guó)資產(chǎn)則迎來(lái)了幅度不遜于 “3.16 大奇跡日” 的暴力反彈。并且，離岸資產(chǎn)的反彈力度顯著強(qiáng)于在岸的 A 股，由下圖可見(jiàn)，A 股指數(shù)上周普遍漲幅在個(gè)位數(shù)左右，而中概指數(shù)和恒生科技則都暴漲了 15% 以上。

那么為何當(dāng)美股普遍下跌時(shí)，中國(guó)資產(chǎn)反而卻走出了獨(dú)立的 “史詩(shī)級(jí)” 大反彈行情？海豚君認(rèn)為主要原因有三：1）最重要的原因是先前大幅出逃中國(guó)資產(chǎn)的資金（特別是境外資金）開(kāi)始回流。境內(nèi)資金上，自 10 月下旬以來(lái)南下資金便開(kāi)始加速買(mǎi)入港股，每周凈買(mǎi)入額都在百億以上，在上周更是創(chuàng)出天量的 340 億。

而境外資金原先持續(xù)逃離中國(guó)資產(chǎn)（特別是離岸資產(chǎn)）的原因，除了監(jiān)管和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓外，匯率層面美元兌人民幣年內(nèi)大幅升值超 10% 以上也是重要因素。對(duì)海外資金來(lái)說(shuō)，即使中國(guó)資產(chǎn)本幣價(jià)格保持不便，人民幣貶值也會(huì)導(dǎo)致按美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)值縮水 10% 以上。

因此在美元持續(xù)上漲、美債收益率也持續(xù)走高時(shí)，海外資金自然有回流美國(guó)的趨勢(shì)。但上周在聯(lián)儲(chǔ)如期加息，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)加息節(jié)奏的預(yù)期也放緩后，資金回流美國(guó)的速度也會(huì)有所放緩。

而就在上周五，美元兌人民幣的匯率突然跳水約 600 個(gè)基點(diǎn)，表明市場(chǎng)正扭轉(zhuǎn)賣(mài)出人民幣買(mǎi)入美元的行為，資金開(kāi)始邊際回流中國(guó)。對(duì)海外資金而言，人民幣匯率止跌反彈，也進(jìn)一步增加了中國(guó)資產(chǎn)的回報(bào)和吸引力。

2）近期市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)觸底反彈的預(yù)期開(kāi)始升溫，各種消息層面的利好不斷，雖大部分消息并無(wú)法證實(shí)，但本已極度壓抑的市場(chǎng)情緒下，情緒反轉(zhuǎn)的效應(yīng)明顯，3）是港股和中概資產(chǎn)先前跌幅巨大，部分股票甚至已跌破 3.15 的地點(diǎn)。估值已處在相當(dāng)悲觀的位置，因此在有邊際改善后，向上反彈的空間很大。

對(duì)應(yīng)上述邏輯，外資更易流動(dòng)的港股和中概資產(chǎn)在本輪反彈中漲幅更大。而從行業(yè)角度，更受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的消費(fèi)、零售、汽車(chē)、社服板塊也表現(xiàn)更好。

四、Alpha Dolphin 組合收益大反彈

由于上周中國(guó)資產(chǎn)的大幅反彈，海豚 Alpha Dolphin 組合也回收了一部分吐出的收益。但由于上漲美股下跌有所拖累，且海豚組合中現(xiàn)金占比較高，組合反彈的力度還是低于中概指數(shù)和恒生科技。截至 11/06 這周，Alpha Dolphin 組合上漲 4.2%，明顯好于標(biāo)普，但相比恒生科技 15.6% 的漲幅就明顯跑輸了。

自組合開(kāi)始測(cè)試到上周末，海豚組合的跌幅收窄到了 5.7%，與基準(zhǔn)標(biāo)普 500 指數(shù)相比的超額收益也大幅反彈到 8.1%，配置中國(guó)資產(chǎn)對(duì)美股的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖作用再度顯現(xiàn)。

五、個(gè)股表現(xiàn)：宏觀 beta 大顯神威

上周，個(gè)股的表現(xiàn)大體上都取決于其屬于中國(guó)資產(chǎn)還是純美股資產(chǎn)。無(wú)論是海豚組合中、抑或觀察倉(cāng)中，漲幅最大的都是港股或中概標(biāo)的。而跌幅較大的也無(wú)一例外全是美股。

而從南北向的資金流動(dòng)來(lái)看，上周除了包括茅臺(tái)、青島啤酒等食品零售板塊，和陽(yáng)光電源、德賽西威等高估值股，其他個(gè)股大部分都在被凈買(mǎi)入。其中思摩爾、京東方、騰訊、小米等低估股的凈買(mǎi)入量最多。

此外，值得注意的是，同樣是低估標(biāo)的和外資偏好龍頭的分眾傳媒在上周卻被天量減持。不只是否三季度凄慘的業(yè)績(jī)讓先前持續(xù)左側(cè)加倉(cāng)的北上資金失望離場(chǎng)。

對(duì)于漲跌幅度較大的公司，海豚君整理的驅(qū)動(dòng)原因如下，供大家參考：

六、本周重點(diǎn)關(guān)注

這周，美股和 A 股進(jìn)入密集財(cái)報(bào)季時(shí)間，公司較多。海豚君關(guān)注的公司，財(cái)報(bào)發(fā)布時(shí)間和海豚君的重點(diǎn)關(guān)注如下：

七、組合資產(chǎn)分布

從 3 月 1 日測(cè)試啟動(dòng)到上周，海豚 Alpha Dolphin 組合的累計(jì)收益為-0.1%（含股息收益），股票資產(chǎn)收益為-1.6%。

目前，Alpha Dolphin 組合共配置了 28 只股票，其中標(biāo)配只有 3 只，低配個(gè)股為 25 只。

截至上周末，Alpha Dolphin 資產(chǎn)配置分配和權(quán)益資產(chǎn)持倉(cāng)權(quán)重如下：