（原標(biāo)題：高盛：俄烏沖突對(duì)中國(guó)通脹率、實(shí)體經(jīng)濟(jì)、匯市均影響有限）

財(cái)聯(lián)社（北京，記者 張曉翀）訊，近幾日，俄烏沖突地緣政治風(fēng)險(xiǎn)陡增，導(dǎo)致市場(chǎng)劇烈震蕩。 高盛研究部中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分析團(tuán)隊(duì)發(fā)表研究報(bào)告，針對(duì)該事件關(guān)系到中國(guó)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的常見(jiàn)問(wèn)題進(jìn)行了解答。

俄烏沖突引發(fā)大宗商品價(jià)格上漲，對(duì)中國(guó)通脹率影響有限

俄羅斯和烏克蘭都是全球糧食市場(chǎng)上的主要供應(yīng)國(guó)。近日來(lái)，包括小麥和玉米在內(nèi)的糧食價(jià)格大幅上漲。但是，高盛宏觀經(jīng)濟(jì)分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這對(duì)中國(guó)CPI通脹率的影響有限，因?yàn)橹袊?guó)糧食的進(jìn)口依賴(lài)度較低（舉例來(lái)說(shuō)，中國(guó)小麥消費(fèi)中4%來(lái)自進(jìn)口），糧食在CPI籃子中的權(quán)重較低（不到 2%），糧食類(lèi)型可以替代（例如消費(fèi)者可以增加大米/減少小麥消費(fèi)），而且中國(guó)政府日益重視糧食供應(yīng)安全。中國(guó)國(guó)內(nèi)的糧食零售價(jià)波幅遠(yuǎn)沒(méi)有豬肉和蔬菜等食品類(lèi)型劇烈。

與此同時(shí)，地緣政治緊張也造成原油價(jià)格大漲。2月24日，布倫特原油價(jià)格接近105美元/桶，較12月初低點(diǎn)上漲約50%。但是，高盛宏觀經(jīng)濟(jì)分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，油價(jià)走高不會(huì)給其當(dāng)前的通脹率預(yù)測(cè)帶來(lái)顯著上行風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)樵搱F(tuán)隊(duì)當(dāng)前的通脹率預(yù)測(cè)已經(jīng)反映了高盛大宗商品研究團(tuán)隊(duì)的油價(jià)走高預(yù)測(cè)（他們給出的12個(gè)月目標(biāo)油價(jià)為105 美元/桶）。

中國(guó)宏觀分析團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，即便油價(jià)比高盛大宗商品團(tuán)隊(duì)的全年預(yù)測(cè)高出10美元/桶，也只會(huì)推動(dòng)中國(guó)CPI/PPI通脹率上行約0.25個(gè)百分點(diǎn)。因此，考慮到目前高盛的CPI/PPI通脹率預(yù)測(cè)分別為2.5%/5.2%，而彭博市場(chǎng)預(yù)測(cè)為2.1%/4.0%，我們認(rèn)為這一本就偏高的預(yù)測(cè)依然適用。

俄羅斯在中國(guó)整體進(jìn)出口中占比較小，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響較小

貿(mào)易是中俄兩國(guó)最重要的經(jīng)濟(jì)紐帶。雖然俄羅斯在中國(guó)整體進(jìn)出口中的占比相對(duì)較?。?021年為2-3%），但中國(guó)在俄羅斯的整體進(jìn)出口中的占比相當(dāng)高，根據(jù)最近期可用的2020年數(shù)據(jù)，中國(guó)在俄羅斯出口和進(jìn)口中的占比分別為15%和24%。

就不同產(chǎn)品類(lèi)別而言，中國(guó)尤其倚重俄羅斯的大宗商品和原材料，中國(guó)17%的木材和木制品以及16%的原油進(jìn)口自俄羅斯。與此同時(shí)，俄羅斯依賴(lài)從中國(guó)進(jìn)口各種各樣的工業(yè)制成品，將近 40%的交通設(shè)備和 30%的機(jī)電設(shè)備都來(lái)自中國(guó)。

因?yàn)槟壳皻W洲能源需求中30%來(lái)自俄羅斯，而且美國(guó)通脹率處在數(shù)十年高點(diǎn)，因此高盛認(rèn)為，在地緣政治緊張進(jìn)一步升級(jí)導(dǎo)致中國(guó)以外市場(chǎng)對(duì)俄羅斯大宗商品和原材料需求銳減的情況不太可能發(fā)生。但倘若俄羅斯與其他國(guó)家的貿(mào)易隨著禁令和限制的收緊而下行，那么確實(shí)存在中俄貿(mào)易規(guī)模增長(zhǎng)的可能性，即中國(guó)加大自俄羅斯的大宗商品進(jìn)口，同時(shí)俄羅斯加大自中國(guó)的工業(yè)制成品進(jìn)口。

其他新興經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值 人民幣表現(xiàn)堅(jiān)挺背后有雙支撐

自從近期俄烏地緣政治緊張加劇后，金價(jià)走高、美元升值，大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣兌美元貶值。然而，人民幣匯率一直表現(xiàn)堅(jiān)挺。高盛宏觀經(jīng)濟(jì)分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為有兩個(gè)原因可以解釋人民幣為什么在當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)拋售中并未走弱。

第一，大環(huán)境很關(guān)鍵。目前正值中國(guó)貿(mào)易順差處于記錄高位，而且外資流入因結(jié)構(gòu)性因素（例如海外投資者的人民幣資產(chǎn)配置依然偏低、指數(shù)納入推動(dòng)投資組合資金流入）而保持強(qiáng)勁，中美貨幣政策走向分化或俄烏地緣政治緊張導(dǎo)致的避險(xiǎn)情緒對(duì)于人民幣匯率的影響相對(duì)有限。

第二，需考慮到特定的沖擊因素。目前的地緣政治緊張將推動(dòng)俄羅斯央行將外儲(chǔ)從美元和歐元轉(zhuǎn)向人民幣。事實(shí)上，近年來(lái)俄羅斯所持美元資產(chǎn)已經(jīng)大幅下降。2017-2021年期間，人民幣資產(chǎn)在俄羅斯央行外儲(chǔ)（6,400 億美元）中的占比從不到3%升至 13%。俄烏地緣政治緊張的進(jìn)一步升級(jí)還可能強(qiáng)化人民幣在中俄貿(mào)易中的結(jié)算貨幣地位。因此，當(dāng)前市場(chǎng)避險(xiǎn)動(dòng)向的本質(zhì)在某些方面能夠推動(dòng)資金流入人民幣資產(chǎn)。

關(guān)鍵詞： 實(shí)體經(jīng)濟(jì)