當(dāng)前鋰產(chǎn)業(yè)鏈自下而上去庫存，庫存從去年的邊際需求轉(zhuǎn)為當(dāng)下的邊際供給，導(dǎo)致月度級別供給過剩，但全年看鋰礦供應(yīng)過剩矛盾并不顯著，僅有小幅過剩，上半年過剩愈突出則愈加劇下半年月度級別短缺風(fēng)險。目前電池級碳酸鋰價格已經(jīng)跌破20萬元/噸，已致部分外購礦石的鋰鹽加工廠虧損，底部成本支撐逐步顯現(xiàn)，鋰鹽企業(yè)出現(xiàn)減產(chǎn)，月度產(chǎn)量連續(xù)下滑。價格繼續(xù)下跌或引發(fā)鋰鹽廠減產(chǎn)擴大、以及部分高成本礦山推遲投產(chǎn)，形成成本支撐，預(yù)計鋰鹽價格下跌已經(jīng)步入尾聲，建議重視底部布局機會。

事件

(資料圖)

鋰價跌破20萬元/噸，新能源汽車產(chǎn)銷環(huán)比改善

4月14日電池級碳酸鋰報價19.3萬元/噸，較2022年11月最高的56.75萬噸已累計下跌66%，工業(yè)級碳酸鋰價格則跌至14.6萬元/噸，較去年最高的54.2萬元/噸下跌73%。3月國內(nèi)汽車銷量明顯改善，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成67.4萬輛和65.3萬輛，環(huán)比分別增長22%和24.4%，同比分別增長44.8%和34.8%。

簡評

鋰價暴跌之后，或已進入底部區(qū)間

據(jù)SMM數(shù)據(jù)，4月14日電池級碳酸鋰報價19.3萬元/噸，較2022年11月最高的56.75萬噸已累計下跌66%，工業(yè)級碳酸鋰價格跌至14.6萬元/噸，較最高的54.2萬元/噸下跌73%。電碳-工碳價差擴大，青海鹽湖鋰鹽廠庫存水平較高，市場工碳庫存量更為顯著。新能源汽車補貼退出2022年提前預(yù)支部分消費，疊加傳統(tǒng)燃油車大促銷擠壓新能源汽車空間，產(chǎn)業(yè)鏈自下而上去庫，庫存從去年的邊際需求轉(zhuǎn)為當(dāng)下的邊際供給，同時鋰價過快下跌引發(fā)下游加快去化節(jié)奏，引發(fā)市場價格踩踏，僅一個多季度時間鋰價腰斬有余，市場看空情緒已到極致。目前鋰鹽價格已致部分外購礦石的鋰鹽企業(yè)虧損，價格繼續(xù)下跌或擴大鋰鹽減產(chǎn)、引發(fā)部分高成本礦山推遲投產(chǎn)，預(yù)計鋰鹽價格下跌已經(jīng)步入尾聲。

年初月度級別供給過剩，但鋰礦釋放繼續(xù)低于預(yù)期，全年角度矛盾并不突出

2023年開始鋰礦供應(yīng)開始趨于過剩，考慮產(chǎn)業(yè)鏈去庫的情況下，全年過剩6.1萬噸LCE(5%);澳洲Marion擴建項目推遲至2023年下半年投產(chǎn)，Cattlin產(chǎn)量季度同環(huán)比進一步下降，全年產(chǎn)量目標(biāo)調(diào)降，巴西Sigma項目投產(chǎn)時間推遲至2023年Q2，南美鹽湖的新建項目多數(shù)出現(xiàn)推遲，年內(nèi)新增產(chǎn)能多為2022項目延期釋放貢獻，除SQM外其他項目不及預(yù)期概率較大，因此供給彈性缺乏，全年角度供應(yīng)過剩矛盾并不突出，且存在進一步收緊可能。下游方面，年初電池、正極廠砍單，消費短期失速，供給保持平穩(wěn)，出現(xiàn)階段性的月度級別供需失衡，但考慮全年供應(yīng)僅小幅過剩，上半年月度級別過剩情況下，或?qū)е孪掳肽瓿霈F(xiàn)月度級別短缺風(fēng)險。

當(dāng)前鋰價已致部分鋰鹽加工廠虧損，底部成本支撐逐步顯現(xiàn)

鹽湖、鋰輝石及鋰云母是目前在開發(fā)的三種主要含鋰資源，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，鹽湖鹵水生產(chǎn)成電碳的單噸成本為4-5萬，鋰輝石提鋰單噸成本將近6萬元/噸(采選+冶煉)，云母提鋰平均成本在6-8萬元/噸(采選+冶煉)。但2022年國內(nèi)鋰輝石精礦的產(chǎn)量僅為約1.5萬噸LCE，鋰云母精礦產(chǎn)量僅約為7.2萬噸LCE，鹽湖提鋰產(chǎn)量約10.2萬噸。國內(nèi)鋰鹽廠資源匹配程度低，超50%鋰鹽產(chǎn)能需外購資源生產(chǎn)，由于礦端依然偏緊，近來鋰礦價格下跌速度較慢，外購礦石的鋰鹽加工企業(yè)存有高價原料庫存，鋰鹽價格過快下跌，導(dǎo)致部分鋰業(yè)企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金虧損，SMM預(yù)計目前國內(nèi)25%到30%的產(chǎn)能處于虧損狀態(tài)。

鋰鹽產(chǎn)量已連續(xù)數(shù)月下滑，成本倒掛或?qū)е鹿?yīng)繼續(xù)減量

國內(nèi)鋰鹽產(chǎn)量繼續(xù)下降，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，3月份中國碳酸鋰產(chǎn)量30585噸，同比+17%，環(huán)比-1%，江西地區(qū)規(guī)范產(chǎn)業(yè)發(fā)展，云母冶煉企業(yè)減停產(chǎn)明顯，疊加回收市場寡淡，導(dǎo)致碳酸鋰整體供應(yīng)下滑;由于碳酸鋰和氫氧化鋰價差明顯，下游苛化需求較好，苛化企業(yè)訂單增加，但部分大廠因礦石供應(yīng)不足，氫氧化鋰冶煉產(chǎn)線也有一定程度減量，3月份氫氧化鋰產(chǎn)量23891噸，同比+36%，環(huán)比-2%。SMM預(yù)計，4月鋰價持續(xù)下行影響下，企業(yè)虧損范圍或擴大，部分輝石和云母冶煉企業(yè)維持減停產(chǎn)預(yù)期，預(yù)計4月碳酸鋰產(chǎn)量29756噸，同比+12%，環(huán)比-3%，預(yù)計4月氫氧化鋰產(chǎn)量22712噸，同比+23%，環(huán)比-5%。

產(chǎn)業(yè)鏈庫存總量增長，庫存結(jié)構(gòu)向上游轉(zhuǎn)移

今年以來產(chǎn)業(yè)鏈自下而上去庫存，鋰鹽庫存在總量增長的過程中，下游正極廠庫存逐步轉(zhuǎn)移至上游鋰鹽廠，全產(chǎn)業(yè)鏈庫存呈兩頭大中間小的情形。據(jù)SMM統(tǒng)計，上游鋰鹽廠的碳酸鋰成品庫存從2022的平均1萬噸以下水平增長至2023年3月末的6.7萬噸，下游正極廠的碳酸鋰庫存則從2022年最高的3.2萬噸降至7千余噸，碳酸鋰總庫存總3萬噸多噸增長至7.4萬噸。按照庫存天數(shù)計算，上游鋰鹽廠庫存約為1-2個月，產(chǎn)業(yè)鏈中鋰鹽庫存更多集中于上游環(huán)節(jié)，部分正極廠庫存不足10天，庫存水平處于安全線下沿，若消費超預(yù)期好轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈中游企業(yè)則面臨庫存被動補庫局面，議價權(quán)或較為被動。

新能源汽車延續(xù)高速增長勢頭，仍處于高景氣度區(qū)間

3月國內(nèi)汽車銷量明顯改善，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成67.4萬輛和65.3萬輛，環(huán)比分別增長22%和24.4%，同比分別增長44.8%和34.8%，市場滲透率26.6%。2023年1-3月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成165萬輛和158.6萬輛，同比分別增長27.7%和26.2%，市場滲透率26.1%。新能源汽車消費并不疲弱且月度級別環(huán)比顯著改善，即將到來的4月上海車展有釋放消費部分潛力的可能，下半年新能源汽車產(chǎn)銷量或有加速，全年仍有希望超過900萬輛，增速雖然較2022年放緩，但仍處于高景氣度區(qū)間。

出口強勁，成為鋰電增長重要拉動力

全球?qū)π履茉?、綠色低碳領(lǐng)域的重視程度逐步提高，國際市場的旺盛需求也帶動我國電動車及鋰電類產(chǎn)品出口增長。2023年一季度電動載人汽車出口647.5億元、增長122.3%，鋰電池出口1097.9億元、增速達到94.3%，太陽能電池出口突破900億元、增長23.6%。一季度，汽車出口延續(xù)了快速增長態(tài)勢，汽車企業(yè)出口總量為99.4萬輛，同比增長70.6%，其中新能源汽車24.8萬輛，同比增長1.1倍;3月單月，汽車企業(yè)出口量為36.4萬輛，環(huán)比增長10.6%，同比增長1.1倍，其中新能源汽車7.8萬輛，環(huán)比下降10.3%，同比增長3.9倍。

供應(yīng)受限消費維持高增，重視鋰價底部布局機會

國內(nèi)消費正逐月環(huán)比改善，近期上海車展有望推動購車需求，全產(chǎn)業(yè)鏈回暖需求回升;供給端鋰礦產(chǎn)能釋放繼續(xù)不及預(yù)期，全年供需矛盾并不顯著，上半年月度級別供應(yīng)過剩則加劇下半年月度短缺風(fēng)險，鋰下半年基本面強于當(dāng)前;近期鋰價跌速過快，鋰礦跌價速度較慢，外購精礦生產(chǎn)的鋰鹽企業(yè)成本與售價倒掛，4月虧損幅度或擴大，供應(yīng)端繼續(xù)減量以支撐價格。消費改善，供應(yīng)端減產(chǎn)，疊加庫存去化預(yù)期，預(yù)計鋰鹽價格已至底部區(qū)間，建議重視鋰價底部布局機會。

風(fēng)險提示

1、國內(nèi)傳統(tǒng)燃油汽車正值國六排放標(biāo)準(zhǔn)切換，促使國內(nèi)燃油車降價促銷，消費者觀望情緒較重，當(dāng)前傳統(tǒng)燃油車去庫仍未完成，國內(nèi)新能源汽車消費仍面臨傳統(tǒng)燃油車促銷壓力;2、鋰全產(chǎn)業(yè)鏈去庫，消費恢復(fù)不及預(yù)期則弱化庫存去化節(jié)奏，庫存不見拐點或仍對鋰價形成壓制;3、全年鋰供應(yīng)過剩的矛盾并不突出，但鋰礦項目投產(chǎn)超預(yù)期則放大過剩量;4、短期鋰鹽價格大幅、較快下挫，市場買漲不買跌、觀望情緒濃厚，鋰價不排除繼續(xù)下挫可能。

本文編選自“ 中信建投證券研究”公眾號，作者：王介超 ;智通財經(jīng)編輯：李佛。

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