在最新數(shù)據(jù)顯示美國通脹壓力仍存的背景下，美聯(lián)儲面臨著新的壓力，要求其在經(jīng)濟(jì)仍有韌性的情況下加強(qiáng)抗擊通脹的力度，這迫使華爾街專業(yè)人士重新思考股市交易格局。

在周二發(fā)布了一份令人擔(dān)憂的CPI報告后，債券投資者對利率將突破5%并保持在這一水平的預(yù)期升溫。兩年期美國國債收益率再次飆升，對今年晚些時候降息的押注幾乎消失，這與幾周前的鴿派押注有所轉(zhuǎn)變。

(資料圖)

但股市的情況遠(yuǎn)沒有這么明朗，多頭和空頭正在爭論什么是更重要的：是加息，還是上個月經(jīng)濟(jì)增長速度快到足以創(chuàng)造50萬個新增就業(yè)崗位。周二的交易反映了辯論雙方的觀點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)先是飆升，然后暴跌，隨后再次反彈，導(dǎo)致這一情況的原因是交易員權(quán)衡了仍處于高位的CPI和近期的經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)幾乎沒有顯示出經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重放緩的跡象。

這讓巴克萊的策略師有了一種預(yù)期，即經(jīng)濟(jì)體將持續(xù)增長，同時央行可能會在更長時間內(nèi)推行限制性政策，這種情況被稱為“不著陸”。在這樣的預(yù)期下，該銀行上調(diào)了對美國經(jīng)濟(jì)增長和通脹的預(yù)測。

巴克萊策略師Emmanuel Cau表示：“市場預(yù)期似乎已經(jīng)從硬著陸轉(zhuǎn)向軟著陸，現(xiàn)在又轉(zhuǎn)向不著陸，即經(jīng)濟(jì)增長有韌性，通脹水平較長時間處于高位，這在一定程度上支撐了股市。最新的CPI數(shù)據(jù)保持了這方面的現(xiàn)狀。”

本月，股市為期五周的開年反彈勢頭有所減弱，不過，標(biāo)普500指數(shù)下跌不到2%，很難說市場已經(jīng)發(fā)出了決定性的信號。就目前而言，曾在1月份看好股市的策略師表示，在不太擔(dān)心大規(guī)模拋售的同時，進(jìn)一步上漲將更加困難。

由于預(yù)期美聯(lián)儲將采取更為限制性的政策路徑，摩根士丹利對美國國債的頭寸從增持轉(zhuǎn)為中性，并預(yù)計，隨著投資者不再相信美國即將轉(zhuǎn)向政策，他們將削減美元空頭頭寸。

該行策略師表示：“市場辯論可能會轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)對利率的敏感性，以及中性利率是否應(yīng)該高于此前的假設(shè)?！?/p>

雖然相對較高的利率與強(qiáng)勁的盈利增長并存的時期不是常態(tài)，但在美國并非史無前例。上世紀(jì)90年代下半葉，標(biāo)普500指數(shù)成分股的利潤攀升，與此同時，美聯(lián)儲也正小幅提高利率。盡管美聯(lián)儲在上個十年末推動政策正?；呐ψ罱K在2018年最后一個季度打壓了股市，但在前總統(tǒng)特朗普執(zhí)政期間，企業(yè)利潤實(shí)際上大幅飆升。

而另一方面，美聯(lián)儲官員將最新的通脹數(shù)據(jù)視為另一個信號，即利率需要回到一定水平，以確保通脹繼續(xù)下降。這種觀點(diǎn)幾乎在近一年來一直困擾著逢低買盤者，并在華爾街引發(fā)了新一輪警告，稱股市反彈不可能持續(xù)下去。

Nuveen首席投資策略師Brian Nick表示：“在過去18個月里，美聯(lián)儲贏得了每一場戰(zhàn)斗——每當(dāng)市場試圖忽略或低估美聯(lián)儲的言論或預(yù)測時，市場基本上都輸?shù)袅诉@場戰(zhàn)斗，輸?shù)袅四菆雠撤虿┺??！?/p>

通脹將在更長時間內(nèi)處于高位

盡管如此，市場對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂已經(jīng)有所緩解，這在年初時也已經(jīng)幾乎可以肯定。美國銀行對基金經(jīng)理的最新調(diào)查顯示，投資者對經(jīng)濟(jì)的悲觀程度比幾個月前緩和了許多。只有24%的受訪者預(yù)計會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，而在去年11月這一比例為77%，預(yù)計未來12個月降息的投資者人數(shù)達(dá)到2020年3月以來的最高水平。

調(diào)查結(jié)果顯示，最大的尾部風(fēng)險仍是通脹“在更長時間內(nèi)處于高位”。

這是因?yàn)?，美國?jīng)濟(jì)避免衰退的可能性也意味著，美聯(lián)儲將很難開始降息。

“中國的重新開放、歐洲天然氣價格的下降以及美國就業(yè)人數(shù)的強(qiáng)勁增長，都降低了短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性。然而，這也會使核心通脹更加持久，為進(jìn)一步加息鋪平道路，”巴克萊銀行的宏觀團(tuán)隊(duì)在本周的一份報告中寫道。

所有這些都為持續(xù)的風(fēng)險上漲踩下剎車。由于宏觀經(jīng)濟(jì)狀況改善和下行風(fēng)險降低，高盛策略師對未來三個月股市的看法轉(zhuǎn)為中性，但他們警告稱，市場的風(fēng)險偏好“遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于數(shù)據(jù)”。

富國銀行股票策略主管Christopher Harvey認(rèn)為，政策利率峰值將達(dá)到5%或低于目前美聯(lián)儲互換利率的水平，但即便如此，也可能無法帶來持續(xù)的復(fù)蘇。不過，他表示，熊市的日子已經(jīng)過去。

“我們看到通脹率持續(xù)走低，經(jīng)濟(jì)比預(yù)期更具韌性，聯(lián)邦基金利率接近5%，”Harvey表示，“這對股市來說既不是好環(huán)境，也不是壞環(huán)境?！?/p>

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