中金公司發(fā)布研究報(bào)告稱，美國(guó)通脹放緩并非一帆風(fēng)順，利率或在高位停留更久。1月通脹數(shù)據(jù)符合判斷，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，這份通脹數(shù)據(jù)支持其繼續(xù)加息的決策，考慮到此前公布的1月非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，中金公司認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在3月加息25個(gè)基點(diǎn)是大概率事件。至于5月是否會(huì)繼續(xù)加息，還有待觀察，因?yàn)閺漠?dāng)前到5月還有一段時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)可以耐心觀察三個(gè)月再做決定。但對(duì)于期待年內(nèi)降息的投資者，1月通脹數(shù)據(jù)將讓他們失望，因?yàn)槿绻浕芈渌俣炔粔蚩欤缆?lián)儲(chǔ)將利率降至當(dāng)前水平以下的概率將會(huì)非常低。

中金公司主要觀點(diǎn)如下：

(資料圖片僅供參考)

1月CPI環(huán)比季調(diào)0.5%(前值0.1%)，同比6.4%(前值6.5%)，核心CPI環(huán)比季調(diào)0.4%(前值0.4%)，同比5.6%(前值5.7%)，小幅高于預(yù)期。從環(huán)比看，此前兩個(gè)月拖累通脹較多的能源與核心商品價(jià)格由降轉(zhuǎn)升，房屋租金依舊堅(jiān)挺，美聯(lián)儲(chǔ)密切關(guān)注的剔除房租的服務(wù)價(jià)格繼續(xù)上漲。如果看過去三個(gè)月核心CPI環(huán)比增速折年率，則由上月的4.1%反彈至1月的4.5%。從同比看，1月CPI與核心CPI的讀數(shù)只是略低于去年12月，表明通脹回落的速度在減慢。上述數(shù)據(jù)符合中金公司的判斷，美國(guó)通脹或?qū)⒒芈?，但回落的速度和幅度還有待觀察，市場(chǎng)不宜簡(jiǎn)單線性外推。CPI數(shù)據(jù)公布后美債收益率沖高，美股開盤后下跌，市場(chǎng)擔(dān)心利率將在高位停留更久(High for longer)，美聯(lián)儲(chǔ)降息不會(huì)很快到來，而這也是中金公司一直強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)。

美國(guó)通脹回落，但回落的速度減慢。從同比看，1月CPI與核心CPI的讀數(shù)只是略低于去年12月，表明通脹并未延續(xù)此前幾個(gè)月快速下滑的趨勢(shì)，市場(chǎng)不宜簡(jiǎn)單線性外推。從環(huán)比分項(xiàng)看，1月能源(+2.0%)與核心商品(+0.1%)價(jià)格均出現(xiàn)回升，其中，能源價(jià)格受到1月原油價(jià)格上漲的提振，核心商品價(jià)格受到服裝(+0.8%)和醫(yī)療商品(+1.1%)支撐。相比之下，二手車價(jià)格(-1.9%)繼續(xù)下跌，表明1月曼海姆二手車批發(fā)價(jià)格的上漲尚未傳導(dǎo)至零售端。服務(wù)方面，主要居所租金(+0.7%)和業(yè)主等價(jià)租金(+0.7%)依舊堅(jiān)挺，交通服務(wù)(+0.9%)、休閑服務(wù)(+0.7%)、教育與通信服務(wù)(+0.5%)等與人力成本相關(guān)的服務(wù)價(jià)格穩(wěn)步擴(kuò)張，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格(-0.7%)受醫(yī)療保險(xiǎn)拖累而表現(xiàn)疲軟。

美國(guó)通脹放緩并非一帆風(fēng)順，利率或在高位停留更久(High for longer)。中金公司此前提出，美國(guó)通脹或于2023年回落，但回落的速度和幅度還有待觀察(詳情參考《美國(guó)通脹：緊縮起效，勝利難言》)。1月通脹的數(shù)據(jù)符合中金公司的判斷。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，這份通脹數(shù)據(jù)支持其繼續(xù)加息的決策，考慮到此前公布的1月非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，中金公司認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在3月加息25個(gè)基點(diǎn)是大概率事件。至于5月是否會(huì)繼續(xù)加息，中金公司認(rèn)為還有待觀察，因?yàn)閺漠?dāng)前到5月還有一段時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)可以耐心觀察三個(gè)月再做決定。但中金公司認(rèn)為，對(duì)于期待年內(nèi)降息的投資者，1月通脹數(shù)據(jù)將讓他們失望，因?yàn)槿绻浕芈渌俣炔粔蚩?，美?lián)儲(chǔ)將利率降至當(dāng)前水平以下的概率將會(huì)非常低。

市場(chǎng)也關(guān)注統(tǒng)計(jì)因素對(duì)1月通脹數(shù)據(jù)的影響，比如季調(diào)因子和新的分項(xiàng)權(quán)重。中金公司認(rèn)為季調(diào)因子或?qū)ν浀募竟?jié)性表現(xiàn)帶來一定影響，但分項(xiàng)權(quán)重調(diào)整的影響整體有限。上周五美國(guó)勞工局對(duì)于2018年以來的CPI季調(diào)因子進(jìn)行了調(diào)整。對(duì)比修正前后環(huán)比數(shù)據(jù)的結(jié)果來看，年初與年末數(shù)月的通脹數(shù)據(jù)均有所上修，而年中的高點(diǎn)則較此前有所調(diào)降。由此帶來的影響是，去年底美國(guó)通脹的下降速度并沒有此前公布的數(shù)據(jù)所反應(yīng)的那樣快，這意味著此前線性外推認(rèn)為通脹可以順利回落的想法過于樂觀。此外，今年1月的三個(gè)月核心CPI年化環(huán)比增速?gòu)纳显碌?.1%反彈至4.5%，顯示通脹的邊際動(dòng)能其實(shí)是有所升溫的。

分項(xiàng)權(quán)重方面，美國(guó)勞工局自今年1月起啟用新的權(quán)重計(jì)算方法。此前CPI權(quán)重每?jī)赡旮乱淮?，從這次起將改為每年更新一次。這也意味著2023年CPI的籃子將反映的不是2019-2020的消費(fèi)籃子，而是2021年的消費(fèi)籃子。對(duì)比來看，新口徑之下房租權(quán)重有所升高，而二手車等核心商品權(quán)重則有所調(diào)低。由于近期房?jī)r(jià)還在上漲，而二手車價(jià)格持續(xù)下跌，權(quán)重的調(diào)整似乎會(huì)帶來更高的通脹。但另一方面，食品、汽油及能源服務(wù)的權(quán)重也有所調(diào)降，而這些項(xiàng)目1月環(huán)比快速上漲，調(diào)低權(quán)重變相拉低了通脹。所以綜合來看，權(quán)重調(diào)整可能會(huì)對(duì)通脹數(shù)據(jù)產(chǎn)生擾動(dòng)，但疊加起來影響或互相抵消，整體擾動(dòng)或不會(huì)太大。

圖表：美國(guó)CPI同比增速及其貢獻(xiàn)

資料來源：Haver Analytics，中金公司研究部

圖表：美國(guó)CPI通脹分項(xiàng)環(huán)比及同比變動(dòng)

資料來源：Haver Analytics，Wind，中金公司研究部

圖表：核心通脹中，商品已經(jīng)回落，服務(wù)仍在發(fā)酵

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：工資增速指標(biāo)仍在高位

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表：三個(gè)月核心CPI年化環(huán)比增速：修正前 vs. 修正后

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：CPI主要分項(xiàng)的權(quán)重：調(diào)整前vs.調(diào)整后

資料來源：Wind，中金公司研究部

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