當(dāng)醫(yī)美行業(yè)走向3000億的規(guī)模當(dāng)口，變局也接踵而至。

從政策端來(lái)看，從2021年5月國(guó)家衛(wèi)健委等八部門印發(fā)《打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項(xiàng)整治工作方案》開始，醫(yī)美行業(yè)已進(jìn)入新一輪嚴(yán)格整治期，進(jìn)入2022年，各地醫(yī)美監(jiān)管持續(xù)加碼，下游醫(yī)美機(jī)構(gòu)已成為重點(diǎn)監(jiān)管對(duì)象。

(相關(guān)資料圖)

雖然醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)信號(hào)明確，但由于醫(yī)藥領(lǐng)域的特殊監(jiān)管政策，產(chǎn)品需要進(jìn)行臨床試驗(yàn)并獲取國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)，因此行業(yè)上游進(jìn)入門檻相對(duì)較高，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境與下游并不相同。但頭部廠商業(yè)績(jī)上的波動(dòng)依然反映出下游環(huán)節(jié)的陣痛給整體市場(chǎng)帶來(lái)的影響。

近日，昊海生物科技(06826)發(fā)布了其今年的三季報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，今年前三季度，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.83億元，同比增長(zhǎng)24.14%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.62億元，同比減少47.91%;歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)1.4億元，同比減少52.02%。

作為“醫(yī)美三劍客”中唯一一家三季報(bào)“增收不增利”的企業(yè)，昊海生科的業(yè)績(jī)表現(xiàn)或許反映了在行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管下，當(dāng)增長(zhǎng)預(yù)期被持續(xù)壓制，頭部企業(yè)的估值缺乏堅(jiān)定支撐的現(xiàn)狀。

高增難續(xù)，業(yè)績(jī)掉隊(duì)

在玻尿酸紅利下，昊海生科雖與華熙生物、愛美客并稱為“醫(yī)美三劍客”，但與這兩者專注于玻尿酸醫(yī)美終端和功能性護(hù)膚領(lǐng)域不同，醫(yī)美并非昊海生科的絕對(duì)主打產(chǎn)業(yè)，而是在不斷的并購(gòu)后形成了眼科、整形美容與創(chuàng)傷護(hù)理、骨科、防粘連及止血四大業(yè)務(wù)版塊。

從此前的2021年的營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，眼科一直是昊海生科營(yíng)收占比最大的業(yè)務(wù)板塊。

但在今年上半年，由于子公司Aaren生產(chǎn)的愛銳人工晶狀體產(chǎn)品與原國(guó)內(nèi)獨(dú)家經(jīng)銷商珠海祥樂的經(jīng)銷協(xié)議終止，在國(guó)內(nèi)銷售渠道重新整合完畢前，工廠啟動(dòng)階段性停產(chǎn)縮減開支計(jì)劃，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)性虧損約1466萬(wàn)元。同時(shí)由于出現(xiàn)減值跡象，昊海生科對(duì)Aaren部分資產(chǎn)組相應(yīng)計(jì)提了減值損失2500萬(wàn)元。

在此影響下，昊海生科的人工晶狀體產(chǎn)品營(yíng)收同比下降了32.83%。眼科產(chǎn)品的營(yíng)收占比則由上年同期的41.9%下降至今年上半年的37.04%。與此同時(shí)，公司醫(yī)美板塊營(yíng)收占比增至34.2%。

營(yíng)收結(jié)構(gòu)變化的背后，公司的整體盈利水平也在各大子公司并表之后出現(xiàn)一定下滑。今年中報(bào)，昊海生科整體毛利率為 69.84%，與上年同期的 74.53%相比有所下降。但公司前三季度銷售毛利率為70.06%，較中報(bào)數(shù)據(jù)略有回升。

在醫(yī)美板塊方面，去年昊海生科收購(gòu)的歐華美科于2021年9月并表后，由于歐華美科所處的射頻及激光設(shè)備行業(yè)毛利率相較更低，加上其賬面存貨在合并報(bào)表中的銷售毛利率為零，由此拉低了報(bào)告期內(nèi)昊海生科整體毛利率約3.02%;而在眼科板塊方面，子公司南鵬光學(xué)自 今 年 1 月并表后，拉低了報(bào)告期內(nèi)公司整體毛利率約 1.97%。

而在費(fèi)用端，其實(shí)從三季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司前三季度銷售費(fèi)用率為31.45%、管理費(fèi)用率為20.49%、研發(fā)費(fèi)用率為7.66%。其中除了管理費(fèi)用率同比增長(zhǎng)6.17個(gè)百分點(diǎn)外，當(dāng)期銷售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率均有下降。但疫情及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用等因素最終導(dǎo)致了昊海生科短期利潤(rùn)率承壓。

對(duì)比“醫(yī)美三劍客”的三季報(bào)業(yè)績(jī)，相比于昊海生科凈利潤(rùn)同比下滑47.91%，華熙生物和愛美客同期同比分別增長(zhǎng)了21.99%和39.96%。保持了2位數(shù)的利潤(rùn)增速。

突破口在眼科還是醫(yī)美?

玻尿酸神話不再，對(duì)于昊海生科來(lái)說(shuō)，尋找后續(xù)的增長(zhǎng)突破口尤為關(guān)鍵。目前擺在公司眼前的有兩條路：眼科和醫(yī)美。與華熙生物和愛美客不同在于，由于醫(yī)美并非昊海生科主打板塊，因此公司能夠在醫(yī)美和眼科兩大主要板塊中靈活選擇發(fā)展方向。

先從眼科來(lái)看，昊海生科目前有21項(xiàng)在研項(xiàng)目，其中眼科相關(guān)項(xiàng)目占到了11項(xiàng)。其中，累計(jì)投入最高的一項(xiàng)是處于國(guó)際領(lǐng)先的疏水模注散光矯正非球面人工晶狀體研發(fā)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，白內(nèi)障現(xiàn)已成為我國(guó)居民視力損傷的主要原因之一，而通過(guò)手術(shù)植入人工晶狀體替代已變渾濁的晶狀體是治療白內(nèi)障的有效手段。

據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)，我國(guó)45歲以上白內(nèi)障患者人數(shù)從2015年的1.28億增至2020年的1.62億，對(duì)應(yīng)5年CAGR為4.94%，預(yù)計(jì)2025年患者人數(shù)達(dá)1.97億?；颊呷藬?shù)的上升也帶動(dòng)手術(shù)量增長(zhǎng)。我國(guó)白內(nèi)障手術(shù)量從2016年285萬(wàn)例增至2020年383萬(wàn)例，預(yù)計(jì)2025年手術(shù)量達(dá)625萬(wàn)例。龐大的市場(chǎng)空間也為后續(xù)高端人工晶狀體的增長(zhǎng)預(yù)留了空間。

根據(jù)最新的調(diào)研紀(jì)要，國(guó)內(nèi)進(jìn)展方面,昊海生科的疏水模注工藝非球面人工晶狀體產(chǎn)品已完成全部患者出組,即將啟動(dòng)注冊(cè)申報(bào)工作;疏水模注散光矯正非球面人工晶狀體產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的臨床試驗(yàn)正有序推進(jìn)。

醫(yī)美板塊方面，昊海生科未來(lái)醫(yī)美板塊的看點(diǎn)，主要在中高端玻尿酸產(chǎn)品是否能夠?qū)崿F(xiàn)放量增長(zhǎng)。

從產(chǎn)品布局來(lái)看，“玻尿酸+光電設(shè)備”的組合有望帶動(dòng)昊海生科的整形美容業(yè)務(wù)板塊由“醫(yī)療端”轉(zhuǎn)向“消費(fèi)端”進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，這也就是其為何頂著毛利率降低的風(fēng)險(xiǎn)也要并購(gòu)歐華美科的原因。

由于光電項(xiàng)目效果好、風(fēng)險(xiǎn)低，近幾年消費(fèi)者對(duì)于光電項(xiàng)目為主的能量源醫(yī)美的需求激增。

據(jù)MedicalInsight報(bào)告統(tǒng)計(jì)，2016年全球無(wú)創(chuàng)及微創(chuàng)醫(yī)美器械市場(chǎng)規(guī)模約84億美元，2021年達(dá)139億美元，對(duì)應(yīng)5年CAGR+10.5%;其中能量源醫(yī)美器械為銷售額占比最高板塊，2014年/2016年分別實(shí)現(xiàn)銷售額20.3/26.7億美元，占比29.3%/31.7%，2021年實(shí)現(xiàn)銷售額43.8億美元，占比31.3%。中國(guó)市場(chǎng)銷售額則從2016年1.59億美元增至2021年3.27億美元，對(duì)應(yīng)5年CAGR為15.5%。

昊海生科收購(gòu)歐華美科的意義則在于，通過(guò)其旗下的激光設(shè)備，昊海生科由醫(yī)美行業(yè)的原料提供方，轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯酉蛳M(fèi)者提供原材料和設(shè)備C端服務(wù)廠商，顯然有助于其后續(xù)進(jìn)一步拓展產(chǎn)品市場(chǎng)，一定程度扭轉(zhuǎn)公司在傳統(tǒng)醫(yī)美領(lǐng)域缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的局面。

雖然從遠(yuǎn)景發(fā)展來(lái)看，昊海生科在眼科和醫(yī)美都有進(jìn)一步拓展市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)多元發(fā)展的可能，但就眼下來(lái)看，公司眼科主要產(chǎn)品面臨集采，醫(yī)美產(chǎn)品缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的困境仍是壓制其估值反彈的主要原因。

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