高盛在近期的一份報告中表示，強美元掩蓋了大宗商品供給端的問題，以大宗商品為代表的“舊經(jīng)濟”會報復性回歸。

在這份報告中，高盛闡述了大宗商品行業(yè)資本支出降低、盈利低迷(相對科技公司而言)、市場偏好以及貨幣政策收緊的影響。該行從幾個互補但相關(guān)的角度得出結(jié)論：大宗商品將上漲。高盛也指出，由于美聯(lián)儲加息，美元分外強勢，大宗商品價格不斷下降，但是低價并不是解決供應(yīng)端的問題。

高盛表示，大宗商品再次漲價的情況很可能出現(xiàn)。經(jīng)濟政策和激勵措施，都在暗示各國政府不怎么關(guān)心舊經(jīng)濟。但歐洲能源危機和今夏的異常干旱高溫，都表明，各國對傳統(tǒng)能源等舊經(jīng)濟依賴度極高。ESG政策、無資本支出投資、無補充庫存都會加重大宗商品的供應(yīng)缺口。

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盡管在美聯(lián)儲緊縮政策期間，大多數(shù)大宗商品都出現(xiàn)了回落，但高盛并沒有放棄他們的超級周期理論，在本報告再次重申了這一點。

自從美聯(lián)儲加息開始，做空商品的交易開始增加，大宗商品價格也確實得到了實質(zhì)性的回落。但是，貨幣供應(yīng)減少掩蓋了商品短缺的事實。這是高盛堅持商品超級周期概念的關(guān)鍵，而不是以2022年的商品價格回落為結(jié)束。高盛報告還認為，較低的工程價格并沒有解決一般商品的供應(yīng)短缺，特別是石油和銅。

本周，股市和大宗商品市場，向投資者發(fā)出了需求持續(xù)增長和大宗商品通脹加劇的信號，而利率和通脹曲線則預示著經(jīng)濟即將放緩和疲軟。在看到真正的大宗商品基本面軟化之前，市場可能更偏重對需求的重估，而不是計價經(jīng)濟嚴重衰退的情形。

美聯(lián)儲緊縮政策帶來的需求破壞，無疑導致了更低的商品價格，但并沒有降低非彈性需求。最明顯的例子是，盡管原油期貨價格降低，但庫欣或米德蘭油田的石油產(chǎn)量并未增加。庫欣的原油儲備可能很快見底了。

美國原油行業(yè)正在提煉石油，并將其送往海外歐盟。在整個供應(yīng)鏈中，該行業(yè)一直沒有動力為未來的美國消費生產(chǎn)更多的產(chǎn)品。石油分析師Brynne Kelly的斷言：石油未來的價格將高于現(xiàn)貨的平均價格。石油工業(yè)在經(jīng)濟和政策上，完全被阻止投資于未來的生產(chǎn)力增長。最后，高盛預測，石油價格可能再次飆升至100美元以上。

金屬方面，白銀的波動會更大，可能比銅更有彈性。銅并非美國定價的受控商品，但白銀是。綜合來看，銀是下一個周期中，有望獲得高beta 收益的品種。不過，銅也很重要，一直位居高盛大宗商品榜首，緊隨石油之后。

當然，大宗商品超級周期即將來臨，只是高盛一家之言。但如果高盛是對的，那么上升空間遠比許多人想象的要大。經(jīng)濟崩潰導致的通貨緊縮消退，或一些黑天鵝事件幾乎肯定會再次促成大規(guī)模的貨幣寬松。如果出現(xiàn)這種情況，預計這次將有更多的資金進入大宗商品行業(yè)，而不是科技行業(yè)。供給與需求不對稱是真實的，催化劑是已知的，剩下的就是驗證這些預測是否成真。

本文選編自“萬得資訊“，智通財經(jīng)編輯：莊禮佳。

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