智通財(cái)經(jīng)APP注意到，由于市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)本周將再升息75個(gè)基點(diǎn)，美國(guó)公債收益率曲線的多個(gè)部分顯示經(jīng)濟(jì)衰退即將來(lái)臨。

美聯(lián)儲(chǔ)今年已經(jīng)大幅提高利率以對(duì)抗通貨膨脹。曲線倒掛本質(zhì)上反映了交易員的預(yù)期，即美聯(lián)儲(chǔ)稍后將需要降息，以幫助因借貸成本上升而受損的經(jīng)濟(jì)。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)周四將把隔夜拆借利率上調(diào)至3.75%-4.00%區(qū)間。

自7月初以來(lái)，兩年期國(guó)債收益率一直顯著高于10年期國(guó)債收益率。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為更可靠的經(jīng)濟(jì)收縮預(yù)警曲線的其他部分，也在近幾周出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，或明顯趨平。

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本文將解答陡峭、平坦或倒掛的收益率曲線意味著什么，它是如何預(yù)測(cè)衰退的，以及它現(xiàn)在可能發(fā)出的信號(hào)。

美債收益率曲線應(yīng)該是什么樣的?

美國(guó)財(cái)政部通過(guò)發(fā)行各種形式的債券為聯(lián)邦政府的預(yù)算義務(wù)提供資金。24萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)包括1個(gè)月至1年到期的國(guó)庫(kù)券、2年期至10年期的國(guó)庫(kù)券以及20年期和30年期的國(guó)庫(kù)券。

繪制所有美國(guó)國(guó)債收益率的收益率曲線，通常會(huì)隨著支付金額隨存續(xù)期的增加而向上傾斜。收益率與價(jià)格走勢(shì)成反比。

曲線趨陡通常意味著對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)走強(qiáng)、通脹上升和利率上升的預(yù)期。曲線趨平可能意味著投資者預(yù)計(jì)短期內(nèi)會(huì)加息，并對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)感到悲觀。

現(xiàn)在的曲線是怎樣的呢?

投資者將收益率曲線的某些部分視為經(jīng)濟(jì)衰退的指標(biāo)，主要是3個(gè)月期美國(guó)國(guó)債與10年期國(guó)債之間的利差，以及2 - 10年期美債之間的利差。

周二，兩年期美國(guó)國(guó)債收益率為4.523%，10年期為4.035%。這條曲線幾個(gè)月來(lái)一直處于嚴(yán)重的負(fù)值區(qū)間。

3個(gè)月期美債與10年期美債收益率的曲線在7月份的盤(pán)中交易中就已經(jīng)出現(xiàn)了倒掛，但在上月末轉(zhuǎn)為負(fù)值，自2020年初以來(lái)首次出現(xiàn)倒掛收盤(pán)。周二，這一負(fù)利差為負(fù)12.1個(gè)基點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾曾表示，曲線的另一部分是經(jīng)濟(jì)衰退更為可靠的先兆，這部分曲線已經(jīng)明顯趨平，一些分析師認(rèn)為，這部分曲線可能很快就會(huì)反轉(zhuǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家所稱的短期遠(yuǎn)期收益率息差——即3個(gè)月期美債收益率與市場(chǎng)預(yù)期的18個(gè)月期美債收益率之差——周二約為25個(gè)基點(diǎn)。

另一條類似的曲線顯示貨幣市場(chǎng)預(yù)期三個(gè)月期聯(lián)邦基金利率在18個(gè)月后的水平與當(dāng)前三個(gè)月期聯(lián)邦基金利率之間的息差，在7月短暫反轉(zhuǎn)，上月末再次變?yōu)樨?fù)值。這一利差周二約為-16個(gè)基點(diǎn)，通過(guò)隔夜指數(shù)掉期(OIS)利率衡量，該利率反映了交易員對(duì)聯(lián)邦基金利率的預(yù)期。

曲線倒掛是什么意思?

這種倒掛表明，盡管投資者預(yù)期短期利率會(huì)上升，但市場(chǎng)可能越來(lái)越擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)是否有能力在不顯著損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況下控制通脹。美聯(lián)儲(chǔ)今年已經(jīng)加息300個(gè)基點(diǎn)。

舊金山聯(lián)儲(chǔ)研究人員2018年的一份報(bào)告顯示，自1955年以來(lái)，美國(guó)的曲線在每次衰退之前都是倒掛的，衰退會(huì)在收益率曲線倒掛6到24個(gè)月后發(fā)生。在此期間，它只提供了一次錯(cuò)誤信號(hào)。這項(xiàng)研究的重點(diǎn)是1年期和10年期國(guó)債收益率曲線之間的部分。

英聯(lián)邦金融網(wǎng)絡(luò)全球投資策略師Anu Gaggar發(fā)現(xiàn)，自1900年以來(lái)，2 - 10年期美債的價(jià)差已經(jīng)倒掛了28次。她在6月表示，在其中22個(gè)例子中，經(jīng)濟(jì)衰退隨之而來(lái)。

她說(shuō)，在過(guò)去六次衰退中，衰退平均在曲線倒掛6 - 36個(gè)月后開(kāi)始。

在今年之前，2 - 10年期美債收益率曲線倒掛部分上一次倒轉(zhuǎn)是在2019年。第二年，美國(guó)進(jìn)入衰退，盡管是衰退是新冠疫情引起的。

這對(duì)現(xiàn)實(shí)世界意味著什么?

雖然加息可以成為對(duì)抗通脹的武器，但加息也會(huì)提高從抵押貸款到汽車貸款等各種貸款的借貸成本，從而減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

收益率曲線也會(huì)影響消費(fèi)者和企業(yè)。

當(dāng)短期利率上升時(shí)，美國(guó)銀行會(huì)提高一系列消費(fèi)者和商業(yè)貸款的基準(zhǔn)利率，包括小企業(yè)貸款和信用卡貸款，從而提高消費(fèi)者的借貸成本。抵押貸款利率也會(huì)上升。

當(dāng)收益率曲線變陡時(shí)，銀行可以以較低的利率借入，以較高的利率借出。當(dāng)曲線變平時(shí)，它們的利潤(rùn)率就會(huì)受到擠壓，這可能會(huì)阻止銀行放貸的意愿。