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中泰證券發(fā)布研究《科技安全加碼，國產(chǎn)替代持續(xù)性如何?》稱，從近五年各賽道復(fù)盤來看，賽道回報(bào)率與行業(yè)景氣度一致性較高。“估值行情”向”“業(yè)績(jī)行情”切換。通過復(fù)盤我們發(fā)現(xiàn)：國產(chǎn)替代早期新興階段，賽道的行情主要來源于估值主動(dòng)抬升的“估值行情”，而伴隨國產(chǎn)替代逐步深入，達(dá)到替代中乃至替代完成階段時(shí)，賽道往往出現(xiàn)業(yè)績(jī)高景氣，估值被動(dòng)下降回歸合理區(qū)間的“業(yè)績(jī)行情”。綜合估值縱向與橫向比較來看，鋰電、機(jī)器人與半導(dǎo)體大部分板塊均處于合理估值區(qū)間，當(dāng)前的調(diào)整恰恰帶來布局良機(jī)。

▍投資要點(diǎn)如下：

一、高端制造行業(yè)的體系結(jié)構(gòu)

中國制造向“中國智造”轉(zhuǎn)型。從邏輯上看，高端制造，或者說“智能制造”，由于其高研發(fā)投入帶來的高技術(shù)含量與高控制力的門檻，將賦予行業(yè)中擁有核心技術(shù)的企業(yè)較高的定價(jià)權(quán)，從而為這些企業(yè)帶來高附加值。從價(jià)值鏈上看，高端制造業(yè)處于某個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的高端環(huán)節(jié)，能夠?qū)鹘y(tǒng)制造業(yè)進(jìn)行改進(jìn)、整合、提升，是價(jià)值鏈上核心所在。

在高端制造發(fā)展的早期，政策的扶持至關(guān)重要，政策方向很大程度上決定了早期細(xì)分行業(yè)的景氣度，也或是投資的熱門賽道所在。本周重要會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)安全自主可控，我們重點(diǎn)關(guān)注《中國智造 2025》戰(zhàn)略中提到的十大重點(diǎn)領(lǐng)域：新一代信息通信技術(shù)、高檔數(shù)控機(jī)床和機(jī)器人、航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術(shù)船舶、先進(jìn)軌道交通裝備、節(jié)能與新能源汽車、電力裝備、農(nóng)機(jī)裝備、新材料、生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械等產(chǎn)業(yè)。

二、中國高端制造產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大方向——國產(chǎn)替代

國產(chǎn)替代是對(duì)外貿(mào)易格局變化下，中國要加強(qiáng)供應(yīng)鏈自主可控的必然要求?？萍寄Σ灵L期化下，原來全球貿(mào)易體系開始發(fā)生改變，全球能源體系巨變引發(fā)各國對(duì)能源安全的擔(dān)憂，這種擔(dān)憂或進(jìn)一步從上游資源傳導(dǎo)到中下游制造業(yè)中，特別是對(duì)于存在“卡脖子”問題的發(fā)展中國家來說，高端制造業(yè)上技術(shù)的缺失，或?qū)⒁l(fā)供應(yīng)鏈安全。這種“逆全球化”波動(dòng)下對(duì)供應(yīng)鏈安全的保障也就使得國產(chǎn)替代成為了中長期中國高端制造行業(yè)發(fā)展的大方向所在。

國產(chǎn)替代的階段劃分與系統(tǒng)認(rèn)知。我們選取了最為通用的細(xì)分市場(chǎng)中中國企業(yè)出貨量占市場(chǎng)份額(或行業(yè)前十大廠商中中國企業(yè)所占市場(chǎng)份額)的比例，以 90%，60%，30%為界將高端制造行業(yè)的國產(chǎn)替代進(jìn)程統(tǒng)一劃分為：國產(chǎn)替代基本完成，國產(chǎn)替代進(jìn)行中，新興產(chǎn)業(yè)開始替代這三個(gè)階段，這也就是我們用于普適性地劃分所有國產(chǎn)替代行業(yè)所處階段的核心國產(chǎn)替代率指標(biāo)。

本文來源于中泰證券的研究報(bào)告，作者為徐馳、張文宇;智通財(cái)經(jīng)編輯：李佛。