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每日速讀!華安基金劉瀟:醫(yī)藥反彈后,接下來怎么看?

醫(yī)藥是投資者普遍關(guān)注的板塊,也是過去A股市場表現(xiàn)最好的行業(yè)之一,誕生了不少牛股。那么醫(yī)藥經(jīng)過本輪的長時間調(diào)整,從底部起來后,中長期是怎么看呢?

華安醫(yī)療創(chuàng)新(A類008359,C類013483)基金經(jīng)理劉瀟帶來了她對市場的最新理解:


(資料圖)

中長線看好,聚焦消費升級和科技成長

雖然醫(yī)藥底部起來也有十幾個點,我們覺得目前這個位置還是一個底部區(qū)域。

老齡化趨勢加速,包括不管是病毒的變異,還是疾病譜的變化,醫(yī)藥的長線需求還是非常好的。

市場這一輪調(diào)整,消化了一年左右的估值,這個位置上有很強的性價比。從估值和基本面來講,從三季度往后看,一個切換的行情還是值得期待的。

醫(yī)藥屬性上,大家以前覺得喝酒吃藥偏消費屬性多一點,但除了中藥、醫(yī)美、醫(yī)療服務(wù)、藥房是偏消費以外,其實最近兩年新上市的醫(yī)藥公司,它的科技屬性的東西越來越多。

比如最近大家可能看到的醫(yī)藥機器人,所以醫(yī)藥未來的投資范圍會越來越廣。從整個投資上面,我們會聚焦在消費升級跟科技成長兩個方向上。

消費方面,比如有跟老齡化相關(guān)的,骨科、眼科、齒科。以骨科來說,65歲以上人群的關(guān)節(jié)炎患病率有80%以上,這些需求都是未來有待挖掘的。

醫(yī)藥市場廣闊,對醫(yī)??刭M免疫力變強

中國市場很廣闊,醫(yī)藥實際上對于醫(yī)保的免疫能力越來越強,我們看到像生長激素這樣一個品類,從去年醫(yī)保集采后,很多藥企主動退出了醫(yī)保,但是看到今年還是不影響終端的銷售。

其實有很多人是愿意自費去付的,像今年上半年我們看到京東健康的線上醫(yī)療的消費增速也很可觀,就是說即使是疫情,即使是醫(yī)??刭M,但是這些自費領(lǐng)域的健康投入還是非常大的。

從同比來看,線上消費其實上半年增速也一般般,像阿里這些持平就不錯了,相對來說就凸顯了醫(yī)療健康的線上增長。

也就是說,醫(yī)療保健即使是在疫情下面,它還是非常有剛需、有韌性的。

整個醫(yī)療在1-6月份,社零1到5月份同比上下滑了1.5%,但醫(yī)藥行業(yè)是9%的正增長。這也體現(xiàn)出了醫(yī)療在消費領(lǐng)域的剛需跟韌性。

剛才提到醫(yī)保,即使納入醫(yī)保,在醫(yī)院端的消費,我們也可以看到,還是有10%以上的增長。

也沒有像大家說的,有醫(yī)??刭M是不是醫(yī)藥行業(yè)就會比較慘,其實并不是這樣,它只是起到一個騰籠換鳥的作用。

剛剛提到這兩天醫(yī)保集采其實是對仿制藥,集采省出來的兩百億,未來是要支付給創(chuàng)新藥的。

那同時可以看到,像今年國產(chǎn)創(chuàng)新藥層面的很多公司競爭格局比較好,商業(yè)化情況也比之前的情況要更好,所以我想說,醫(yī)藥行業(yè)的投資是分化的。

醫(yī)藥總量每年還是有10%的增長,創(chuàng)新藥層面,它不停地替代掉老的藥物,行業(yè)增速可能是30%,甚至有一些單品更高,所以我們看得到,增速還是非常剛性的,所以對醫(yī)藥行業(yè)不用太悲觀。

醫(yī)藥框架我們長期看好,受益于消費升級跟醫(yī)療技術(shù)的創(chuàng)新、迭代,同時醫(yī)藥目前的估值仍處于歷史較低的位置,這個位置很有可能發(fā)生戴維斯雙擊。

醫(yī)藥行業(yè)90%和疫情無關(guān)

大家會說,估值低,會不會說是因為新冠導(dǎo)致業(yè)績特別好?

未來新冠控制了,醫(yī)療行業(yè)的業(yè)績就不好了?

其實醫(yī)藥行業(yè)90%的公司都和新冠無關(guān),因為90%的公司診療端都在醫(yī)院。

大家可以發(fā)現(xiàn),疫情之后,醫(yī)院門診量下滑很多,很多輕癥就不去看病了或者因為疫情手術(shù)推遲,這一部分是因為疫情受損的。

所以,如果疫情過去,醫(yī)藥行業(yè)80%-90%的企業(yè)業(yè)績是要上修的。

從6月份開始,就醫(yī)門診和回補就非常強烈,往三季報看,業(yè)績是往上修的。所以剛才說的戴維斯雙擊,來源就是在這里。

醫(yī)藥可投范圍越來越廣,看好哪些領(lǐng)域?

第一,醫(yī)療新基建相關(guān)。

中國的人均床位數(shù)是美國的1/7,非常需要提升。

醫(yī)療新基建從2020年到現(xiàn)在就已經(jīng)在開展。目前可以看到,醫(yī)院端的土建基本上竣工了,后續(xù)就是醫(yī)療需求,裝修、手術(shù)室、ICU,設(shè)備、藥品等。上市公司主要做的就是設(shè)備,耗材和后續(xù)藥品。

可以看到,設(shè)備耗材可能在未來3年會進(jìn)入大年,同時在這一輪的醫(yī)院采購過程,國產(chǎn)替代將有一個很大的加速。

比如內(nèi)窺鏡,它的占比目前是10%,在未來5年,這個國產(chǎn)替代率可能要達(dá)到50%。中報上看,有一些公司已經(jīng)開始有預(yù)增了。

還有創(chuàng)新藥,但凡能有一定的領(lǐng)先性,真正能做到全球的一個best class或者國內(nèi)的一個first class,中國還是會出現(xiàn)創(chuàng)新藥里上百億的品種。

但這個領(lǐng)域里,我們要挑,找出真正的besting class的產(chǎn)品!

眼科領(lǐng)域和慢性病領(lǐng)域,競爭格局更好,但現(xiàn)在產(chǎn)品又不多,未來這些品種能夠順利上市,我們覺得它的商業(yè)化過程可能會超預(yù)期。

從資本市場角度,大家可能對CRO、 CXO聽得更多,這個板塊在過去3年都是基金的重倉。

從財務(wù)角度,去看訂單,去跟蹤行業(yè)景氣度,去看融資數(shù)據(jù),都是比較好的。

今年出現(xiàn)了一些挑戰(zhàn),因為美國的生物藥融資有一些斷檔,國內(nèi)也因為二季度疫情,基本上5月份的融資也有很大的影響,但可以看到,6月份基本上國內(nèi)的融資已經(jīng)回復(fù)了很多。

中藥領(lǐng)域,已經(jīng)沉寂了很多年。但去年12月30日國家醫(yī)保局出臺了支持中藥的文件,它要求在住院端,鼓勵中藥的使用。所以今年一季度,已經(jīng)有很多處方藥公司有30%以上的增長了,配方顆粒去年年底就已經(jīng)增長非??炝?,因為它有個地標(biāo)升國標(biāo),但由于換標(biāo)過程還沒有銜接很好,今年配方顆粒并沒有如意地放量,但在今年四季度,如果配方顆粒的國標(biāo)能夠換完,往明年看,大概率會是量價齊升。

消費醫(yī)療的可投范圍越來越廣,但龍頭公司的市值還是比較小,像植發(fā)、保健、醫(yī)美,這些領(lǐng)域剛上市的公司都不是很大,但這些賽道上非常值得跟蹤,可能是幾萬億級別的。

我們覺得,未來消費醫(yī)療會成為自費的領(lǐng)域,比如保健、醫(yī)美,以及口腔中的矯正,這些需求都是來自于消費升級。

這個領(lǐng)域我們覺得:1.可以提價;2.自費;3.競爭格局比較好。

醫(yī)療服務(wù)的核心是好的醫(yī)生、好的技術(shù)和好的品牌,管理好、運營能力跟資源又有好的的公司,未來的成長空間還是不錯的,所以這個領(lǐng)域在我們的投資里,可能占比接近20%。

還有一個新領(lǐng)域,就是生物科技的上游。

一個是細(xì)胞基因,不管是細(xì)胞治療,還是基因治療,它的生產(chǎn)過程中涉及到很多的生物藥,以前可能99%都是進(jìn)口的,但在過去4年,相關(guān)的國產(chǎn)化,是加速發(fā)展的。去年,這個領(lǐng)域有很多品類的國產(chǎn)替代率只有10%,但在未來的4年,譬如到2025年,一些品類的國產(chǎn)替代率可能要達(dá)到50%。

也就是說,這個領(lǐng)域新上市的公司,它們未來的中期增速是非常快的。

提問環(huán)節(jié):

Q1:在過去3年多的時間,你能取得這么好的收益率的同時,還能控制住回撤,和你的投資框架有什么關(guān)系?

醫(yī)藥有很多子行業(yè),我們會從中觀層面自上而下看,比如醫(yī)藥行業(yè)整體的運營情況,在這個過程中,醫(yī)藥也有產(chǎn)業(yè)的一些脈絡(luò)。

比如醫(yī)保支付比例,醫(yī)療端的醫(yī)保占比50%-60%,但它可能會拉動一些籌資,也拉動一些個人消費。

所以,我們可以看到處方是外流的,譬如這次疫情很多慢病,大家就不去醫(yī)院了,去統(tǒng)籌醫(yī)保的藥店,很多藥店可以刷醫(yī)保,又可以拿到自己平常吃的一些藥物,就不需要去醫(yī)院。

那么,這個過程就帶來藥占比下降,但器械、耗材、檢測在醫(yī)院端會增長更快,所以器械占比會上升,雖然最近耗材有一些集采,但新的技術(shù)迭代也很多,日間手術(shù)領(lǐng)域可能會出現(xiàn)30%的行業(yè)增長。

我們的配置思路,整體是比較均衡的。

比如一些醫(yī)藥基金經(jīng)理看好CXO,CXO就占50%甚至更高倉位;但我們看重估值,因為一個CXO板塊是30%增長,你已經(jīng)給到70倍估值的價格,就透支了未來2-3年的高增長。

但如果年初CXO公司是40倍估值,往明年看,那個價格是很合適的。

所以,我們的構(gòu)建思路會考慮估值匹配度,對于中長期的資產(chǎn),我們愿意給估值溢價,但同時也會去看貼現(xiàn)和成長是否能超預(yù)期。

Q2:你對消費或者整個大科技板塊,有深入的研究嗎?

很多醫(yī)藥基金經(jīng)理,前幾年做醫(yī)藥基金,但后面也會拓展到全行業(yè)基金,這個也是我們后續(xù)的規(guī)劃。

比如,我之前做過5-6年的消費組組長,對于可選、必選消費,包括互聯(lián)網(wǎng),都有過比較好的跟蹤。

再比如醫(yī)美,這是一個消費醫(yī)療賽道,未來對于美的追求,比如齒科、眼科,這一類我們也非常關(guān)注。

未來的創(chuàng)新藥,研發(fā)要求提得越來越高,醫(yī)院端,技術(shù)是不是可以應(yīng)用到醫(yī)美端?這其實是一個降維打擊。

所以,很多傳統(tǒng)藥品公司、器械公司已經(jīng)開始布局醫(yī)美業(yè)務(wù),所以對醫(yī)美行業(yè)會比較關(guān)注,同時也會挑選性價比。

本文來源于華安基金,文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點;智通財經(jīng)編輯:文文。


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