8月23日晚間，恩捷股份（002812）發(fā)布半年報顯示，上半年實(shí)現(xiàn)營收55.68億元，歸母凈利潤14.05億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額12.71億元，較上年同期增長129.86%，主要受鋰電池隔離膜業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大所推動。

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其中第二季度總計營收30億元，環(huán)比增長16.80%；歸母凈利潤7.55億元，環(huán)比增長16.36%。多家機(jī)構(gòu)表示，行業(yè)競爭壓力較大之下，公司不斷通過技術(shù)創(chuàng)新提高生產(chǎn)效率，在降本的同時優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，后市有望維持較強(qiáng)盈利能力。

提效降本，后市有望維持較強(qiáng)盈利能力

隨著鋰離子電池隔膜行業(yè)競爭日趨激烈，不具備自主研發(fā)設(shè)計能力的公司發(fā)展空間被逐漸蠶食，行業(yè)競爭主要集中在原材料配方工藝、微孔制備技術(shù)、成套設(shè)備設(shè)計能力、產(chǎn)品品質(zhì)等方面。上半年，恩捷股份研發(fā)投入3.81億元，較上年同期增長45.49%，憑借自身技術(shù)優(yōu)勢，公司已在濕法鋰離子電池隔膜領(lǐng)域站穩(wěn)行業(yè)龍頭地位，無論在產(chǎn)能規(guī)模、產(chǎn)品品質(zhì)，還是成本效率、技術(shù)研發(fā)等方面都具有了全球競爭力。

華泰證券表示，目前，濕法隔膜行業(yè)產(chǎn)能釋放仍受設(shè)備交付周期、安裝調(diào)試時間及客戶驗(yàn)證時間影響，短期內(nèi)將維持供需緊平衡，后續(xù)隨著行業(yè)新增產(chǎn)能釋放競爭加劇，價格或有下降壓力，但恩捷股份積極推動在線涂覆設(shè)備改造，提升生產(chǎn)效率實(shí)現(xiàn)降本，并不斷提升高盈利能力的涂覆隔膜產(chǎn)品占比，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。向后展望，基于對設(shè)備的長期know-how積累提升產(chǎn)線效率及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司有望維持較強(qiáng)盈利能力，預(yù)計2023年-2025年歸母凈利分別為39.00億元、47.95億元、57.35億元，給予2023年合理PE 19倍，對應(yīng)目標(biāo)價75.78元，維持“增持”評級。

瑞銀證券分析，恩捷股份8月排產(chǎn)已達(dá)6億平，預(yù)計三季度出貨量環(huán)比二季度將有顯著改善。此前公司陸續(xù)公告與Ultium Cell、ACC、PPES、美國大型車企等海外客戶簽訂供貨議，根據(jù)海外同業(yè)公司數(shù)據(jù)，隔膜產(chǎn)品單價接近5元/平米，遠(yuǎn)高于國內(nèi)價格，據(jù)此推斷2024年隨著海外客戶出貨量占比提升，將對公司盈利形成支撐，給出2023年28倍預(yù)期市盈率，并作“買入”評級。

西部證券研判，恩捷股份作為隔膜行業(yè)龍頭，與全球主流電池廠商都建立了良好合作關(guān)系。考慮隔膜行業(yè)新增產(chǎn)能逐步釋放，行業(yè)競爭加劇，公司主動調(diào)整部分產(chǎn)品價格使產(chǎn)能利用率維持高位，業(yè)績短期承壓，但隨著國內(nèi)外新增產(chǎn)能陸續(xù)投放，下半年出貨量或?qū)⒚黠@提升，全年出貨量近60億平米，單平凈利有望維持0.6元/平米。預(yù)計2023年-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為38.05億元、46.84億元、57.41億元，維持“買入”評級。

華福證券認(rèn)為，三季度為新能源車銷售傳統(tǒng)旺季，下游需求刺激疊加公司荊門、金壇等基地產(chǎn)能陸續(xù)釋放，恩捷股份銷量將環(huán)比高增。同時在結(jié)構(gòu)上，公司高單平盈利的涂覆膜占比及海外出貨占比的提升在一定程度上將減小盈利下降壓力。預(yù)計2023年-2025年歸母凈利潤分別為35.44億元、43.12億元、53.78億元，維持“買入”評級。

國信證券分析，恩捷股份當(dāng)前擁有隔膜產(chǎn)能超過70億平，下半年常州金壇、湖北荊門、重慶等主要基地共計20余條產(chǎn)線將逐步釋放，干法基地約10億平產(chǎn)能今年投放完畢，預(yù)計到2023年底隔膜產(chǎn)能將達(dá)到100億平。預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤將分別實(shí)現(xiàn)34.72億元、39.84億元、44.35億元，維持“增持”評級。

產(chǎn)能擴(kuò)張，全球市場份額或?qū)⑦M(jìn)一步提升

在穩(wěn)步擴(kuò)展國內(nèi)市場的前提下，恩捷股份也在積極推進(jìn)海外產(chǎn)線的生產(chǎn)建設(shè)，以滿足全球中高端鋰電池客戶對高一致性、高安全性濕法隔膜產(chǎn)品及服務(wù)的需求。公告顯示，截至上半年末，公司已在匈牙利建設(shè)首個海外鋰電池隔離膜生產(chǎn)基地?；跐穹ㄖ颇ぎa(chǎn)品穩(wěn)定的質(zhì)量表現(xiàn)，公司上半年境外地區(qū)營收總計達(dá)10.07億元，同比增加74.37%，在全球中高端隔膜市場建立了良好的品牌形象。

中郵證券認(rèn)為，恩捷股份近期接連獲得海外電池廠供貨合作協(xié)議，先是成為豐田汽車和松下的合資公司PPES鋰電隔膜供應(yīng)商，2024年-2028年預(yù)計供應(yīng)25.90億元（不含稅）的隔膜產(chǎn)品；又和歐洲電池公司Morrow簽署協(xié)議，作為Morrow的全球首家隔膜供應(yīng)商，2023年下半年-2026年向其供應(yīng)涂覆膜產(chǎn)品，公司國際化影響力有望進(jìn)一步提升，客戶版圖愈發(fā)完善，給予“增持”評級。

華泰證券分析稱，恩捷股份積極推動常州、重慶、玉溪、荊門、廈門等地隔膜生產(chǎn)基地產(chǎn)能建設(shè)，同時積極拓展海外市場，目前匈牙利鋰電池隔膜項(xiàng)目部分涂覆產(chǎn)線在調(diào)試，部分基膜完成了安裝。此外，干法隔膜項(xiàng)目建設(shè)積極推進(jìn)，與海外干法龍頭Celgard合資項(xiàng)目建設(shè)中，有望受益于由儲能電池市場增長帶來的對于干法隔膜需求的高速增長，隨著產(chǎn)能逐步釋放，公司的全球市場份額有望進(jìn)一步提升。

東吳證券表示，隨著隔膜二三線廠商擴(kuò)產(chǎn)提速，產(chǎn)能過剩，行業(yè)價格仍逐季小幅下調(diào)，對公司盈利有所影響，但恩捷股份產(chǎn)能利用率提升及海外客戶占比提升有所對沖。上半年公司境外收入10億元，占隔膜收入比重為21%，毛利率49%，遠(yuǎn)好于國內(nèi)水平，預(yù)計海外占比仍呈逐步提升趨勢，且二季度涂覆占比提升至50%，其中一體化涂覆占30%，增厚盈利，預(yù)計2023年-2025年歸母凈利分別為36.92億元、48.63億元、65.83億元，維持“買入”評級。

浙商證券認(rèn)為，恩捷股份在海外市場的匈牙利基地計劃投資3.4億歐元，一期規(guī)劃4億多平，4條基膜產(chǎn)線加在線涂覆，此外還有多條離線涂覆產(chǎn)線，有望快速放量。此外，公司和海外電池企業(yè)和車企簽訂了保供協(xié)議，通過開拓海外市場公司會鞏固自身競爭優(yōu)勢。除自有專利以外，還擁有海外授權(quán)，形成了完備的專利保護(hù)池，對公司維持“增持”評級，預(yù)計2023年-2025年歸母凈利潤分別為36.56億元、50.61億元、63.52億元。

民生證券研判，恩捷股份積極推進(jìn)海外產(chǎn)線建設(shè)，已在匈牙利建設(shè)首個海外鋰電池隔離膜生產(chǎn)基地，共計4條基膜產(chǎn)線，總產(chǎn)能超4億平，產(chǎn)能全球化布局領(lǐng)先。同時持續(xù)推進(jìn)與全球干法隔膜龍頭企業(yè)Celgard的合作項(xiàng)目，進(jìn)一步完善戰(zhàn)略布局?？紤]到公司產(chǎn)能逐漸釋放，隔膜龍頭地位穩(wěn)固，預(yù)計2023年-2025年歸母凈利潤分別為35.84億元、47.03億元、58.70億元，維持“推薦”評級。

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