核心觀點(diǎn)

(資料圖片僅供參考)

7月PMI數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)生產(chǎn)端平穩(wěn)擴(kuò)張，內(nèi)需小幅回暖，但在外部環(huán)境日趨復(fù)雜嚴(yán)峻的背景下，外需仍較弱，需求不足依舊是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要制約因素。

在地產(chǎn)投資偏弱的情況下，非制造業(yè)PMI降至年內(nèi)低點(diǎn)。近期出臺(tái)的一系列政策對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期有一定提振，但目前基本面仍然偏弱，預(yù)計(jì)短期內(nèi)債市博弈的重點(diǎn)將包含對(duì)未來(lái)政策力度及落地效果的預(yù)期，長(zhǎng)債利率或延續(xù)震蕩的走勢(shì)。

事件：7月31日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布7月中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)運(yùn)行情況。7月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.3%，比上月上升0.3pct，低于臨界點(diǎn)。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為51.5%，比上月下降1.7pcts，高于臨界點(diǎn)。

7月PMI主要指標(biāo)顯示，制造業(yè)需求小幅回暖但仍偏弱，非制造業(yè)景氣度延續(xù)回落。

1、供需層面：生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為50.2%和49.5%，環(huán)比分別下降0.1pct和上升0.9pct，生產(chǎn)連續(xù)2個(gè)月位于榮枯線之上，需求有所回暖但依然偏弱。

2、價(jià)格層面：原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為52.4%，比上月上升7.4pcts，出廠價(jià)格指數(shù)為48.6%，較6月上升4.7pcts，價(jià)格水平環(huán)比顯著回升。

3、建筑業(yè)：商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為51.2%，較上月大幅下降4.5pcts。

4、服務(wù)業(yè)：商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為51.5%，較上月下降1.3pcts。

5、各規(guī)模企業(yè)：大型企業(yè)PMI為50.3%，與上月持平；中型企業(yè)PMI為49.0%，比上月上升0.1pct；小型企業(yè)PMI為47.4%，比上月提升1pct，小型企業(yè)景氣水平有所改善。

制造業(yè)生產(chǎn)延續(xù)擴(kuò)張，內(nèi)需小幅回暖而外需依舊偏弱。

7月PMI生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比小幅下降0.1pct至50.2%，連續(xù)2月位于擴(kuò)張區(qū)間，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)上升1.7pcts至55.1%，隨著促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大、恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)等一系列政策出臺(tái)，企業(yè)信心有所增強(qiáng)，生產(chǎn)端整體延續(xù)6月以來(lái)的恢復(fù)態(tài)勢(shì)。

7月新訂單指數(shù)環(huán)比上升0.9pct至49.5%，需求有所回暖但依舊位于榮枯線之下。新出口訂單指數(shù)環(huán)比下降0.1pct至46.3%，已連續(xù)4個(gè)月位于收縮區(qū)間。在歐美等主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)景氣持續(xù)收縮、外部環(huán)境日趨復(fù)雜嚴(yán)峻的影響下，制造業(yè)企業(yè)海外訂單減少，外需風(fēng)險(xiǎn)是下半年擾動(dòng)制造業(yè)需求最核心的邊際變量。

庫(kù)存和價(jià)格指數(shù)均有所回升。

7月原材料和產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)分別為48.2%和46.3%，分別較上月上升0.8pct和0.2pct，采購(gòu)量指數(shù)為49.5%，較上月高出0.6pct，企業(yè)采購(gòu)意愿和庫(kù)存指數(shù)同時(shí)上升。

價(jià)格方面，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為52.4%和48.6%，較上月分別大幅上升7.4pcts和4.7pcts，其中主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)時(shí)隔4個(gè)月重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)生產(chǎn)用原材料價(jià)格總體水平有所上升。

受地產(chǎn)低景氣影響，建筑業(yè)景氣水平持續(xù)放緩。

受高溫多雨等不利因素影響，近期建筑業(yè)施工進(jìn)度有所放緩，7月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)51.2%，較上月大幅下降4.5pcts。新訂單指數(shù)46.3%，較上月下降2.4pcts，連續(xù)三個(gè)月走低且低于臨界點(diǎn)。

從市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為60.5%，較上月上升0.2pct，多數(shù)企業(yè)仍對(duì)建筑業(yè)發(fā)展保持樂(lè)觀。我們認(rèn)為，建筑業(yè)景氣度的下降或與二季度以來(lái)地產(chǎn)投資持續(xù)走弱有關(guān)，未來(lái)城中村改造、保交樓政策將逐漸發(fā)力，疊加低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)期四季度建筑業(yè)景氣程度或?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度的改善。

服務(wù)業(yè)復(fù)蘇斜率有所放緩，未來(lái)或?qū)⒀永m(xù)穩(wěn)步恢復(fù)的態(tài)勢(shì)。

7月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為51.5%，環(huán)比下降1.3pcts，新訂單指數(shù)為48.4%，環(huán)比下降1.2pcts，仍位于臨界點(diǎn)之下。分行業(yè)來(lái)看，進(jìn)入暑期之后，居民休閑消費(fèi)與旅游出行活動(dòng)有所增加，鐵路及航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、文化體育娛樂(lè)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，市場(chǎng)活躍度提升。服務(wù)業(yè)在疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后迅速?gòu)?fù)蘇，隨后擴(kuò)張速度有所放緩，之后或?qū)⒀永m(xù)穩(wěn)步恢復(fù)的態(tài)勢(shì)。

正文

外需制約制造業(yè)需求回暖，非制造業(yè)復(fù)蘇持續(xù)放緩

7月PMI主要指標(biāo)顯示，制造業(yè)需求小幅回暖但仍偏弱，非制造業(yè)景氣度延續(xù)回落。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布7月中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)運(yùn)行情況。

1、供需層面：生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為50.2%和49.5%，環(huán)比分別下降0.1pct和上升0.9pct，生產(chǎn)連續(xù)2月位于榮枯線之上，需求有所回暖但依然偏弱。

2、價(jià)格層面：原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為52.4%，比上月上升7.4pcts，出廠價(jià)格指數(shù)為48.6%，較6月上升4.7pcts，價(jià)格水平環(huán)比顯著回升。

3、建筑業(yè)：建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為51.2%，較上月大幅下降4.5pcts。

4、服務(wù)業(yè)：服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為51.5%，較上月低1.3pcts。

5、各規(guī)模企業(yè)：大型企業(yè)PMI為50.3%，與上月持平，對(duì)制造業(yè)總體支撐作用顯著；中型企業(yè)PMI為49.0%，比上月上升0.1pct；小型企業(yè)PMI為47.4%，比上月提升1pct，小型企業(yè)景氣水平有所改善。

制造業(yè)：生產(chǎn)延續(xù)擴(kuò)張，外需拖累需求回暖進(jìn)程

制造業(yè)生產(chǎn)延續(xù)擴(kuò)張，內(nèi)需小幅回暖而外需依舊偏弱。

7月PMI生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比小幅下降0.1pct至50.2%，連續(xù)2月位于擴(kuò)張區(qū)間，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)上升1.7pcts至55.1%，隨著促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大、恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)等一系列政策出臺(tái)，企業(yè)信心有所增強(qiáng)，生產(chǎn)端整體延續(xù)6月以來(lái)的恢復(fù)態(tài)勢(shì)。

7月新訂單指數(shù)環(huán)比上升0.9pct至49.5%，需求有所回暖但依舊位于榮枯線之下。新出口訂單指數(shù)環(huán)比下降0.1pct至46.3%，已連續(xù)4個(gè)月位于收縮區(qū)間。在歐美等主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)景氣持續(xù)收縮、外部環(huán)境日趨復(fù)雜嚴(yán)峻的影響下，制造業(yè)企業(yè)海外訂單減少，外需風(fēng)險(xiǎn)是下半年擾動(dòng)制造業(yè)需求最核心的邊際變量。

高頻制造業(yè)數(shù)據(jù)走強(qiáng)，印證生產(chǎn)端的回暖。

7月的全國(guó)鋼廠高爐開工率在6月基礎(chǔ)上進(jìn)一步抬升，遠(yuǎn)超過(guò)去兩年同期的水平。7月份PTA開工率延續(xù)6月的增長(zhǎng)，處于三年內(nèi)的較高水平。半鋼胎開工率在7月始終保持在高位，表現(xiàn)好于6月及過(guò)去兩年同期的水平。

7月份全鋼胎開工率較為穩(wěn)定，整體上來(lái)看正逐步恢復(fù)并趕超過(guò)去兩年同期的水平。這些高頻數(shù)據(jù)的向好發(fā)展一定程度上印證了制造業(yè)生產(chǎn)端的恢復(fù)，后續(xù)生產(chǎn)端的復(fù)蘇強(qiáng)度將依賴于需求的進(jìn)一步改善。

庫(kù)存和價(jià)格指數(shù)均有所回升

原材料及產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)均有所上升。7月原材料庫(kù)存指數(shù)和產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)分別為48.2%和46.3%，分別較上月上升0.8pct和0.2pct。企業(yè)端采購(gòu)意愿有所上升，7月采購(gòu)量指數(shù)為49.5%，較上月高出0.6pct，隨著企業(yè)采購(gòu)力度的加大，原材料庫(kù)存有所上升。

原材料和出廠價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)顯著回升，可持續(xù)性仍待后續(xù)觀察。7月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為52.4%和48.6%，較今年6月分別上升7.4pcts和4.7pcts。主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)升至擴(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)生產(chǎn)用原材料價(jià)格總體水平有所上升。

7月份國(guó)際油價(jià)有所上漲，疊加部分工業(yè)品價(jià)格由于供給端的變化或是預(yù)期擾動(dòng)也有所上漲的影響，7月工業(yè)品價(jià)格環(huán)比有所上升，但這一趨勢(shì)是否可以得到延續(xù)還將依賴于需求端的恢復(fù)進(jìn)程，PPI絕對(duì)水平觸底或許仍需時(shí)日。

供貨商配送指數(shù)保持在臨界點(diǎn)之上。7月供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)較上月小幅上升0.1pct至50.5%，連續(xù)6個(gè)月高于臨界點(diǎn)，制造業(yè)原材料供應(yīng)商交貨速度繼續(xù)加快。

建筑業(yè)：景氣延續(xù)回落

受地產(chǎn)低景氣影響，建筑業(yè)景氣水平持續(xù)下滑。

受高溫多雨等不利因素影響，近期建筑業(yè)施工進(jìn)度有所放緩，7月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)51.2%，較上月大幅下降4.5pcts。新訂單指數(shù)46.3%，較上月下降2.4pcts，連續(xù)三個(gè)月走低且低于臨界點(diǎn)。從市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為60.5%，較上月上升0.2pct，多數(shù)企業(yè)仍對(duì)建筑業(yè)發(fā)展保持樂(lè)觀。

我們認(rèn)為，建筑業(yè)景氣度的下降或與二季度以來(lái)地產(chǎn)投資持續(xù)走弱有關(guān)，未來(lái)城中村改造、保交樓政策將逐漸發(fā)力，疊加低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)期四季度建筑業(yè)景氣程度或?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度的改善。

服務(wù)業(yè)：修復(fù)斜率有所放緩

服務(wù)業(yè)修復(fù)斜率有所放緩，未來(lái)或仍將延續(xù)緩慢復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。7月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為51.5%，環(huán)比下降1.3pcts，新訂單指數(shù)為48.4%，環(huán)比下降1.2pcts，仍位于臨界點(diǎn)之下。

分行業(yè)來(lái)看，進(jìn)入暑期之后，居民休閑消費(fèi)與旅游出行活動(dòng)有所增加，鐵路及航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、文化體育娛樂(lè)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，市場(chǎng)活躍度提升。服務(wù)業(yè)在疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后迅速?gòu)?fù)蘇，隨后擴(kuò)張速度有所放緩，之后或?qū)⒀永m(xù)緩慢恢復(fù)的態(tài)勢(shì)。

本文作者：明明團(tuán)隊(duì)，來(lái)源：明晰筆談，原文標(biāo)題：《【7月PMI點(diǎn)評(píng)】?jī)?nèi)需漸暖，關(guān)注外需變化》

明明 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1010517100001

幸立聰 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1010514110002

周成華 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1010519100001

彭陽(yáng) 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1010521070001

風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款 市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

關(guān)鍵詞：