(資料圖)

日本央行將10年國債收益率上限提高到了1%。公布之后有人不少人問什么叫把10年收益率目標(biāo)設(shè)在0.5%并且不讓它超過1%。這個其實不用想那么復(fù)雜，其實就是把上限調(diào)高到了1%。日本央行以前也有過實際操作和聲明文內(nèi)容不符的情況。比如說以前的“80萬億”基礎(chǔ)貨幣增長目標(biāo)，ETF的購買目標(biāo)等等。這次還是不得不服那幫做日本利率的specialist，自信的背后還是有理由的。

這一次會議讓我感觸還是挺深的。有兩個細(xì)節(jié)比較有意思。一是整個會議中植田對于記者的每一個問題都予以非常詳細(xì)，認(rèn)真的回答。不像之前黑田那樣在記者會上一副六親不認(rèn)為我獨尊的樣子。而且植田還非常自然誠實的說道他們就是對2023年的通脹預(yù)測錯了。這一點跟上一屆央行也有非常大的區(qū)別。黑田是從來不承認(rèn)錯誤的。央行與市場的溝通機(jī)制的確相比上一屆改變了不少。另外一個細(xì)節(jié)就是今天日本央行并沒有實施臨時購債操作。以前每當(dāng)有收益率上升風(fēng)險的時候，央行會毫不猶豫打出臨時購債操作，防止國債收益率上升。我的結(jié)論就是通過這次的會議確定了三月份這篇文章最后一段的猜想。

黑天東彥行長以最安靜的方式結(jié)束了他最后一次議息會議。這次東京時間11點30分出結(jié)果，這是在我記憶中出結(jié)果最早的一次。聲明文完全沒有變化，隨后的記者會也是毫無波瀾。最近日本央行鐵了心的在搞爆空頭。出了結(jié)果之后368收益率一度下沉到了負(fù)值。

其實不管是黑田央行還是之后的植田央行，他們都知道YCC這個東西現(xiàn)在繼續(xù)下去沒有什么意義（并不是說不可持續(xù)）。但在這里繼續(xù)與否的核心邏輯并不是在于理論，宏觀狀況，或是市場情況。而是在于捍衛(wèi)央行的尊嚴(yán)。黑田從財務(wù)省時代就在匯市中跟市場對抗，這次在利率市場也是選擇了與空頭勢力一戰(zhàn)到底。那么接下來植田以一種什么樣的節(jié)奏取消YCC的核心變量在于植田對于投機(jī)盤挑戰(zhàn)央行權(quán)威，并且從中賺取利益這個行為如何看待。

其實在西方文化里面這是非常普遍的一種現(xiàn)象，而且央行承認(rèn)錯誤是沒什么大不了的。你我他都知道央行也是一群人而不是神在做運營做預(yù)測。所以該對對，該錯錯，兩者的博弈終歸會在市場中會找到某個平衡點。不同于黑田，植田是個有著實務(wù)經(jīng)驗的學(xué)者。他有可能不會執(zhí)著于央行與市場較量的輸贏，更尊重市場機(jī)能，更多與市場溝通。如果真是如此，那么植田時代的日本央行對于海外會是個更易懂，更好賺錢的央行。

這一屆日本央行對于認(rèn)為的低收益率沒有那么執(zhí)著，尊重市場原有的樣子，并且善于誠實的溝通。雖然央行在這次公布的資料里面的圖有寫道在1%之下日本央行會靈活的實行購債計劃，但是這個我認(rèn)為就這么一說而已，只要收益率是在自然情況下上升的（反映基本面而不是投機(jī)用極端的手段做空）情況下央行是不會管的。至此，正式可以確定日本央行結(jié)束了一個央行至上主義的時代，進(jìn)入（或是說回到）到與市場共存的時代。日本利率市場也是至此擺脫了央行的束縛，從今往后的波動會更加自然，反映真實的經(jīng)濟(jì)與通脹情況。由于日本最近通脹也還在繼續(xù)加速，收益率今后還會一段時間會是釋放此前人為的下壓力，尋找高點的狀態(tài)。換一句話說，從今往后交易日本利率市場的手法會更加西化，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布對市場的影響也會比以前更大，交易的邏輯不同于上一個10年。對于海外來講日本市場的驅(qū)動邏輯會更加易懂，本地優(yōu)勢會相對以前會有減少。

之后一段時間日股的上漲趨勢和日元的貶值趨勢應(yīng)該會比較明顯。日股之前那波上漲是有不少人沒拿到的。這段時間日本央行的決策是日股中宏觀層面最大的不確定因素。這個事件過去了應(yīng)該會有資金會重新開始買日股。日元也是應(yīng)該會恢復(fù)他作為融資貨幣的本色。疊加美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不錯，中國這邊也開始有利好的跡象，目前日元是在市場市場里面唯一的融資貨幣了。

歐洲央行和美聯(lián)儲這周都比較Dov。鮑威爾在記者會中也沒有特別強調(diào)9月升息的必要性，ECB更是把聲明文中的“bring to”改為“set”。兩家都是表現(xiàn)出升息周期快要結(jié)束的節(jié)奏。但至少對于美債來說，目前中長期美債的驅(qū)動不在于加息結(jié)束，而是在于carry，供給，美國本土經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再加速，和中國的恢復(fù)。空債carry是正的。供給會增加而且今年沒有美聯(lián)儲和美國本土銀行這兩個對價格不敏感的買家。美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)好。中國最近有很多小利好也是逐漸恢復(fù)的一個過程，下周PMI也有可能好轉(zhuǎn)。這樣一來美債還是會處于一個易跌難漲的環(huán)境。

風(fēng)險提示及免責(zé)條款 市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

關(guān)鍵詞：