7月11日，在中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所舉辦的《中國宏觀金融分析》2023年第二季度發(fā)布會(huì)上，中國社科金融所CMFA團(tuán)隊(duì)發(fā)布了《中國宏觀金融分析》2023年第二季度全球宏觀金融報(bào)告、中國宏觀金融報(bào)告，以及青年失業(yè)率專題報(bào)告。

【資料圖】

美聯(lián)儲(chǔ)下半年或?qū)⒃俅渭酉?-2次，每次25個(gè)基點(diǎn)

全球宏觀金融報(bào)告指出，2023年一季度以來，美歐等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體總體通脹已快速回落，但扣除食品和能源價(jià)格的核心通脹仍居高不下。特別是5月份美國核心通脹率為5.3%，超過總體通脹率1.3個(gè)百分點(diǎn)。疫情期間美聯(lián)儲(chǔ)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行推出的財(cái)政貨幣刺激政策導(dǎo)致總需求異常強(qiáng)勁，疊加新冠疫情對(duì)人力資本造成的重大損傷，使得美歐勞動(dòng)力市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡，造成核心通脹十分頑固。在6月份的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)首次按下“暫停鍵”，歐洲央行和英國央行選擇繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)和50個(gè)基點(diǎn)，日本央行則繼續(xù)堅(jiān)持寬松貨幣政策立場。通脹緩解、美債上限協(xié)議達(dá)成和信貸收緊是美聯(lián)儲(chǔ)停止加息的主因。

一季度美國和歐元的GDP同比上漲2%和1.3%，超出市場預(yù)期，并未陷入衰退。從需求面看，強(qiáng)勁的就業(yè)、收入和消費(fèi)支撐美國經(jīng)濟(jì)在高通脹、高利率、高債務(wù)約束下溫和增長。從供給面看，疫情改變了行業(yè)結(jié)構(gòu)，低生產(chǎn)率的接觸服務(wù)行業(yè)轉(zhuǎn)向了信息技術(shù)和金融服務(wù)等高生產(chǎn)率的在家辦公服務(wù)行業(yè)，從而使得總生產(chǎn)率提升。

全球宏觀金融報(bào)告分析稱，由于美國經(jīng)濟(jì)增長比預(yù)期更強(qiáng)勁，就業(yè)市場比預(yù)期更緊張，核心通脹率比預(yù)期更高，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在下半年可能會(huì)繼續(xù)加息1-2次，每次25個(gè)基點(diǎn)。歐元區(qū)和英國為抑制通脹加息是必然選擇。持續(xù)緊縮的貨幣和信貸環(huán)境將對(duì)美國強(qiáng)勁的內(nèi)需造成嚴(yán)重的負(fù)面沖擊，隨著美國經(jīng)濟(jì)韌性被不斷消解，經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性越來越大。

二季度GDP同比增速在低基數(shù)支撐下或達(dá)7%左右

中國宏觀金融報(bào)告指出，二季度中國經(jīng)濟(jì)保持恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢(shì)，但由于有效需求不足和市場預(yù)期不穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能有所減弱。從增長動(dòng)能看，收入和就業(yè)預(yù)期偏弱制約消費(fèi)增長，制造業(yè)和房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑，外需不振造成出口增速回落。從金融條件看，新增信貸、企業(yè)債券和政府債券拖累社融走弱，M2-社融剪刀差有所收窄但仍處于較高水平。市場需求不足疊加寬信用受阻，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨階段性通縮壓力。

當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的主要矛盾是微觀主體預(yù)期轉(zhuǎn)弱和資產(chǎn)負(fù)債表受損導(dǎo)致需求擴(kuò)張乏力，表現(xiàn)為資產(chǎn)縮水和預(yù)期不穩(wěn)導(dǎo)致居民主動(dòng)去杠桿、利潤下降和信心不足削弱企業(yè)加杠桿意愿、土地財(cái)政低迷和償債壓力上升倒逼地方政府被動(dòng)去杠桿，預(yù)防性儲(chǔ)蓄和債務(wù)償還阻礙寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)。

中國宏觀金融報(bào)告分析稱，考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能放緩和低基數(shù)效應(yīng)，二季度GDP同比增速可能達(dá)到7%左右的年內(nèi)高點(diǎn)，但環(huán)比增速大概率低于一季度。隨著擴(kuò)大內(nèi)需和改善預(yù)期的宏觀政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇內(nèi)生動(dòng)力逐步增強(qiáng)，全年經(jīng)濟(jì)增速有望實(shí)現(xiàn)5.5%左右。需求復(fù)蘇帶動(dòng)物價(jià)溫和回升，預(yù)計(jì)全年CPI和PPI同比增速約為0.7%和-2.3%左右。

財(cái)政赤字率可提至4%，應(yīng)繼續(xù)較大幅度降息

中國社科金融室CMFA團(tuán)隊(duì)建議，為應(yīng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表受損和市場預(yù)期轉(zhuǎn)弱造成的有效需求不足，穩(wěn)增長政策應(yīng)兼顧短期政策應(yīng)對(duì)和中長期改革治理。當(dāng)務(wù)之急是通過加大逆周期調(diào)節(jié)力度修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，把財(cái)政、貨幣、房地產(chǎn)政策工具箱開得再大一些，用真招實(shí)策提振市場預(yù)期和發(fā)展信心。具體而言團(tuán)隊(duì)提出三點(diǎn)建議：

第一，中央財(cái)政應(yīng)適當(dāng)加杠桿并提高赤字率。可考慮通過增發(fā)國債或特別國債適當(dāng)加杠桿，將財(cái)政赤字率階段性提高至4%以上水平，預(yù)計(jì)增加財(cái)政支出規(guī)模1.3萬億元，用于修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。一是向中低收入家庭發(fā)放消費(fèi)券，增強(qiáng)居民消費(fèi)意愿。二是支持“十四五”規(guī)劃重大工程項(xiàng)目，持續(xù)擴(kuò)大有效投資。三是通過債務(wù)置換緩解地方償債壓力，拓寬地方財(cái)政發(fā)力空間。

第二，央行繼續(xù)較大幅度降息。貨幣政策應(yīng)大膽使用降息空間，實(shí)現(xiàn)一舉多得。一是對(duì)于企業(yè)而言，PPI同比增速下降意味著實(shí)際利率上升，降息有助于降低融資成本，提振企業(yè)生產(chǎn)投資信心。二是降息能減輕利息支出和債務(wù)負(fù)擔(dān)，配合積極的財(cái)政政策進(jìn)一步發(fā)力。三是降息會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格形成支撐，避免資產(chǎn)負(fù)債表陷入衰退。

第三，加大優(yōu)質(zhì)民營房企紓困幫扶力度。一是給予優(yōu)質(zhì)民營房企2-3年的政策過渡期，通過增加房地產(chǎn)開發(fā)貸款投放、支持存量債務(wù)合理展期降息等方式，改善優(yōu)質(zhì)民營房企資產(chǎn)負(fù)債表。二是房地產(chǎn)需求端政策仍有放松空間，持續(xù)引導(dǎo)實(shí)際利率和首付比例下行，更好支持剛性和改善性住房需求，重塑房地產(chǎn)市場信心。

要避免“一腳油門、一腳剎車”擾動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

擴(kuò)張性宏觀調(diào)控政策適宜短期對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，若從根本上扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，中長期仍要靠改革。對(duì)此，中國社科金融室CMFA團(tuán)隊(duì)也提出了三點(diǎn)建議：

第一，從國家治理高度加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)配合，健全宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系。當(dāng)前財(cái)政貨幣政策取向是清晰的，但地方財(cái)政緊平衡、債務(wù)承壓與財(cái)政政策加力提效的要求相悖，信貸需求不足制約貨幣政策傳導(dǎo)效果，亟需進(jìn)一步解放思想，創(chuàng)新宏觀調(diào)控思路和方式。一是打破發(fā)展中的慣性思維和路徑依賴，敢于打開政策空間并實(shí)施行之有效的非常規(guī)政策，最大限度發(fā)揮政策綜合效應(yīng)。二是從國家治理高度加強(qiáng)發(fā)展政策和監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)配合，有效平衡經(jīng)濟(jì)增長、金融風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等多個(gè)目標(biāo)之間的關(guān)系，避免“一腳油門、一腳剎車”擾動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

第二，充分調(diào)動(dòng)地方積極性，全力以赴拼經(jīng)濟(jì)。當(dāng)前地方政府普遍為債所困，中央應(yīng)給地方政府適度松綁，激發(fā)地方政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)積極性。其一，中央加強(qiáng)防風(fēng)化債頂層設(shè)計(jì)，借助新一輪債務(wù)審計(jì)、債務(wù)置換和債務(wù)重組等方式與地方政府共同化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并通過提振經(jīng)濟(jì)增速來提供化債保障。其二，隨著人口增長和房地產(chǎn)市場迎來結(jié)構(gòu)性拐點(diǎn)，傳統(tǒng)的“以地謀發(fā)展”模式難以為繼。應(yīng)持續(xù)深化省以下財(cái)政體制改革，積極探索土地財(cái)政向股權(quán)財(cái)政轉(zhuǎn)型，為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供財(cái)力支撐。

第三，構(gòu)建親清政商關(guān)系，推動(dòng)民營經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。民營企業(yè)是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、增加就業(yè)、改善民生的重要力量，破解民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展難題可從兩方面入手。一是切實(shí)落實(shí)“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，以競爭中性原則促進(jìn)國有企業(yè)和民營企業(yè)公平競爭、共同發(fā)展，引導(dǎo)民營經(jīng)濟(jì)形成長期穩(wěn)定發(fā)展預(yù)期。二是繼續(xù)發(fā)展民營金融機(jī)構(gòu)，推動(dòng)金融領(lǐng)域的混合所有制改革以及金融部門治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，以金融創(chuàng)新改善民營經(jīng)濟(jì)融資環(huán)境。

本文作者：記者周頔，來源：澎湃新聞，原文標(biāo)題：《中國社科院金融所報(bào)告：建議階段性提高財(cái)政赤字率，繼續(xù)降息》

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