最近的光伏市場(chǎng)有點(diǎn)詭異，硅料、電池不斷降價(jià)利潤(rùn)縮窄的背景下，競(jìng)爭(zhēng)格局最差的組件卻迎來(lái)了利潤(rùn)暴漲。

硅料暴跌后，組件價(jià)格跌的卻不緊不慢，毛利率得以快速修復(fù)，券商分析師近幾個(gè)月也連續(xù)上修組件龍頭的盈利。但不得不注意的是，光伏大佬也紛紛喊話注意光伏產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，因?yàn)橛欣麧?rùn)的地方，必然會(huì)吸引大量玩家，進(jìn)而形成惡性競(jìng)爭(zhēng)，這種看似反常態(tài)的現(xiàn)狀，究竟會(huì)持續(xù)多久？

(資料圖片僅供參考)

01 競(jìng)爭(zhēng)最激烈的組件，不顧上游殺價(jià)，為何反而大賺？

最近光伏上游硅料價(jià)格波動(dòng)十分劇烈，連續(xù)兩周降價(jià)10%，已從去年最高價(jià)30萬(wàn)元/噸，跌至12萬(wàn)元/噸，但是上游硅料、硅片暴跌后，下游電池和組件的價(jià)格變動(dòng)卻相對(duì)滯后，據(jù)昨日Infolink和硅業(yè)分會(huì)價(jià)格公示，硅料和主流M10硅片周環(huán)比下跌近10%，硅片中只有210硅片相對(duì)抗跌，環(huán)比跌幅在1.6%，結(jié)構(gòu)性分化明顯。

相比于硅料和硅片的急跌，電池和組件環(huán)節(jié)反而比較淡定，價(jià)格下跌偏滯后。電池端，本周182單晶PERC電池片跌幅3.2%；210單晶PECR電池片跌幅4.8%。而N型TOPCon電池片跌幅最少，跌1.9%。組件端，182和210單面單晶PERC組件均價(jià)在1.63-1.65元/W之間，跌幅1.8%；182和210雙面單晶PERC組件均價(jià)在1.65-1.67元/W之間，跌幅1.8%。國(guó)內(nèi)N型組件中，182TOPCon雙玻組件均價(jià)1.75元/W，210HJT雙玻組件均價(jià)1.87元/W，均未下跌。

所以目前產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)果是，上游暴跌后，電池環(huán)節(jié)截留了部分利潤(rùn)，剩下的利潤(rùn)主要流向了組件環(huán)節(jié)。

為何組件環(huán)節(jié)沒(méi)有快速傳導(dǎo)上游價(jià)格？見(jiàn)智研究認(rèn)為，光伏主鏈四個(gè)環(huán)節(jié)，價(jià)格傳導(dǎo)并不順暢，硅料降價(jià)后組件并不會(huì)線性下降，其實(shí)主要跟各個(gè)環(huán)節(jié)的屬性不同有關(guān)，上游硅料屬于周期品，而硅片環(huán)節(jié)的周期性更多源于硅料的周期性，最上游供給偏剛性，產(chǎn)線啟停困難，所以價(jià)格彈性較大。中間環(huán)節(jié)再截留部分利潤(rùn)，然后再傳導(dǎo)到組件，但組件環(huán)節(jié)具有消費(fèi)屬性，所以受需求端的影響更大，與終端價(jià)格不斷博弈，所以相對(duì)上游降價(jià)較為緩慢，也因此得以修復(fù)毛利。

其實(shí)從一季報(bào)也可以看出組件企業(yè)歸母凈利潤(rùn)以及毛利率已經(jīng)大幅改善，主要幾家一體化組件晶科、晶澳，Q1歸母凈利潤(rùn)同比增速翻了2-3倍，毛利也是維持30-50%的增幅。

（見(jiàn)智研究制圖）

硅料下跌，利潤(rùn)轉(zhuǎn)移至組件環(huán)節(jié)，券商頻繁上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。券商分析師也是持續(xù)調(diào)增一體化組件企業(yè)的盈利預(yù)期，以晶澳為例，2月之前券商2023年歸母凈利潤(rùn)一致預(yù)期區(qū)間徘徊在70-75億，進(jìn)入4月后分別多次上調(diào)今年盈利預(yù)測(cè)，目前給的業(yè)績(jī)指引是93億，可以看出，券商上調(diào)盈利預(yù)測(cè)的時(shí)間正好是硅料價(jià)格快速殺跌的時(shí)間，組件此前一直都是預(yù)期上游硅料降價(jià)后受益，目前是真正的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，且由于硅料價(jià)格暴跌，一體化組件的業(yè)績(jī)大概率今年會(huì)超預(yù)期。

02 組件跌到哪里？終端才會(huì)“按捺不住”

因?yàn)楣枇辖祪r(jià)速度快于預(yù)期，預(yù)計(jì)很快可能跌破10萬(wàn)元噸，市場(chǎng)也上修了今年光伏裝機(jī)量，認(rèn)為今年國(guó)內(nèi)裝機(jī)會(huì)超預(yù)期，樂(lè)觀的觀點(diǎn)認(rèn)為今年組件需求可能超500GW，其中國(guó)內(nèi)交流側(cè)超200GW。

再看下組件排產(chǎn)情況，根據(jù)SMM調(diào)研分析，4月國(guó)內(nèi)組件產(chǎn)量約為41.5GW，環(huán)比3月上漲9.2%，較3月供應(yīng)仍較明顯上漲，部分終端電站考慮成本及施工影響對(duì)交貨需求減弱，5月組件產(chǎn)量約43GW增速低于此前預(yù)期。

目前二季度已經(jīng)過(guò)半了，5、6月組件的產(chǎn)能排的已經(jīng)差不多了，由于上游不停的跌價(jià)，終端觀望的心態(tài)更明顯， 原定二季度開(kāi)動(dòng)的項(xiàng)目部分出現(xiàn)延遲，消納速度不及預(yù)期，硅料還會(huì)持續(xù)降價(jià)，所以重點(diǎn)還是看下半年。

但是市場(chǎng)也都想知道，組件到底降到一個(gè)什么具體的價(jià)位才能使得裝機(jī)爆發(fā)？據(jù)見(jiàn)智研究了解，如果說(shuō)某個(gè)具體組件跌到什么價(jià)格終端全面爆發(fā)似乎比較困難，業(yè)內(nèi)的專業(yè)也很難給出一個(gè)明確的指引。但是有一點(diǎn)可以肯定的是，國(guó)企和央企的裝機(jī)并不是說(shuō)達(dá)到某一點(diǎn)然后全面爆發(fā)，而是階梯性的分批次采購(gòu)組件，不同地區(qū)光照條件不同、消納能力不同等等，要求的收益率也不同，但是目前國(guó)內(nèi)光照條件比較差的如云南、貴州等地，這些地方一般到1.55元/W左右也足以滿足項(xiàng)目的啟動(dòng)條件了，所以對(duì)于大部分區(qū)域基本1.6元/W就可以滿足啟動(dòng)條件了，國(guó)企和央企也并不會(huì)完全以收益率一個(gè)維度來(lái)決定是否啟動(dòng)項(xiàng)目，目標(biāo)考核等方面的因素也要考量。

03一面擔(dān)心競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)U產(chǎn)、殺價(jià)，一面擔(dān)心終端壓價(jià)，四面楚歌的組件高利潤(rùn)能維持多久？

但是也不要高興太早，目前雖然上游殺價(jià)，組件吸收了部分利潤(rùn)，毛利率得以快速修復(fù)，但肉多的地方，也同樣會(huì)吸引來(lái)更多的狼，就像曾經(jīng)硅料也是無(wú)人問(wèn)津，但一旦發(fā)現(xiàn)利益夠大，新老玩家都開(kāi)始狂熱擴(kuò)產(chǎn)能，按照目前硅料價(jià)格下降的速度來(lái)看，假設(shè)按照6萬(wàn)元/噸的行業(yè)平均成本算，等玩家擴(kuò)產(chǎn)爬坡再到達(dá)產(chǎn)后，價(jià)格又會(huì)跌成什么樣子，真的有利可圖么？

除了硅料，因?yàn)楣夥鼛啄隉?，所以各個(gè)環(huán)節(jié)都有大量玩家涌入，曾經(jīng)硅片競(jìng)爭(zhēng)格局最好，只有隆基和中環(huán)雙寡頭，目前硅片產(chǎn)能過(guò)剩最嚴(yán)重，其實(shí)電池和組件環(huán)節(jié)也一樣，光伏行業(yè)大面積產(chǎn)能過(guò)剩，狼多肉少，所以在瘋狂價(jià)格戰(zhàn)后，大部分玩家最終會(huì)慘淡收?qǐng)觥?月24日，隆基綠能創(chuàng)始人李振國(guó)在SNEC第十六屆全球光伏大會(huì)上公開(kāi)表示光伏行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的問(wèn)題，未來(lái)將有大量光伏制造商將被迫出局，產(chǎn)能出清。

所以，對(duì)于組件環(huán)節(jié)而言，產(chǎn)能過(guò)剩隱憂同樣大，尤其去年通威入局后，組件的競(jìng)爭(zhēng)更為激烈。5月24日晚，一體化組件龍頭晶科能源，發(fā)布公告公司擬在山西轉(zhuǎn)型綜合改革示范區(qū)規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)56GW垂直一體化大基地項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資約560億元，項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容包括56GW單晶拉棒、56GW硅片、56GW高效電池和56GW組件產(chǎn)能。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，去年年底組件擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超600GW了，已經(jīng)是過(guò)剩局面了。且此輪硅料降價(jià)，受益的也只是一體化的組件企業(yè)，而那些非一體化的新進(jìn)入者，隨著硅料降價(jià)，組件降價(jià)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低，只能被市場(chǎng)拿捏。

簡(jiǎn)言之，硅料殺價(jià)，對(duì)今年裝機(jī)會(huì)有很大的刺激作用，進(jìn)一步促使國(guó)內(nèi)裝機(jī)超預(yù)期，也使得一體化組件龍頭們的利潤(rùn)大幅上修，但是組件擴(kuò)產(chǎn)周期一般在6個(gè)月左右，在殘酷競(jìng)爭(zhēng)的背景下，想要長(zhǎng)期維持高毛利，也比較難。

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