在眾多港交所IPO企業(yè)選擇聘任更多整體協(xié)調(diào)人的背景下，卻有企業(yè)反其道而行之。

日前，擬于港交所IPO的科笛集團宣布終止委任高盛為其整體協(xié)調(diào)人之一。

至此，科笛集團的整體協(xié)調(diào)人還有中金香港、德意志銀行、中信里昂、華泰金融、招銀國際和中銀國際六家投行。

(相關資料圖)

作為發(fā)行人委任的中介機構之一，“整體協(xié)調(diào)人”主要負責對股票發(fā)售進行全盤管理、向發(fā)行人作出定價等建議。

2022年8月，港交所修訂《上市規(guī)則》，要求新申請人提交上市申請后須在兩個星期內(nèi)委任整體協(xié)調(diào)人，并盡快公告確認。

信風（ID:TradeWind01）統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2022年8月新規(guī)修改以來只有科笛集團發(fā)布退任整體協(xié)調(diào)人的公告。

事實上，早在科笛集團聘任眾多整體協(xié)調(diào)人時就有市場人士猜測，其正在為股票后期發(fā)售作準備，而此次科笛集團與高盛解除合作關系亦被猜測其后期的海外發(fā)售或存一定阻礙。

報告期內(nèi)，專注脫發(fā)、溶脂藥物治療賽道的科笛集團的業(yè)績?nèi)蕴幱谔潛p中——2021年、2022年上半年的收入分別為203.80萬元、65.80萬元，同期虧損額分別為3.20億元和2.52億元。

目前科笛集團針對雄激素性脫發(fā)已推出“外用非那雄胺噴霧”（CU-40102）、“外用小分子激素受體激動劑搽劑”等多個商業(yè)化產(chǎn)品。

但由于非那雄胺在性功能等方面的副作用導致該類產(chǎn)品的銷售一直面臨潛在的天花板。信風（ID:TradeWind01）就此查閱“外用非那雄胺噴霧”的原研廠商臨床數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，目前該成分仍未克服這一副作用。

科笛集團的“外用非那雄胺噴霧”的銷售前景幾何，尚待驗證。

此外，科笛集團還布局了“溶脂針”，目前處于1期臨床試驗，也是市場較為看好的的業(yè)務板塊。

目前國內(nèi)暫無廠商在售或獲批同類產(chǎn)品，南京諾瑞特醫(yī)藥科技有限公司（下稱“諾瑞特”）等廠商的“溶脂針”開發(fā)也進入臨床階段。

信風（ID:TradeWind01）就高盛終止合作的問題向科笛集團求證，但截至截稿前尚未得到回復。

整體協(xié)調(diào)人在港股IPO過程中的核心工作就是負責項目的總體發(fā)售，和承銷商的工作較為相似。

2022年8月，港交所修改《上市規(guī)則》，要求發(fā)行人提交上市申請后兩個星期內(nèi)必須委任整體協(xié)調(diào)人，并發(fā)布公告進行披露。若期間終止合作，則發(fā)行人同樣需要公告確認。

科笛集團日前宣布，與整體協(xié)調(diào)人之一的高盛解除合作，而整體協(xié)調(diào)人總數(shù)則從中金香港、德意志銀行、中信里昂等7家投行減少至6家。

科笛集團就此成為港交所新規(guī)以來首家與整體協(xié)調(diào)人解除合作的IPO企業(yè)。

與之相反的是，更多的企業(yè)選擇增設整體協(xié)調(diào)人。例如港交所IPO項目北京賽目科技股份有限公司本只聘任光銀國際資本作為整體協(xié)調(diào)人，但今年1月又增設中信里昂作為整體協(xié)調(diào)人。

對此，部分市場人士猜測由于整體協(xié)調(diào)人的家數(shù)較多，各家投行或出現(xiàn)分歧，因此導致高盛的退出。

“這種情況的可能性之一就是投行之間吵架，高盛被排擠出去了。”深圳一位投行人士對信風（ID:TradeWind01）解釋稱。

科笛集團聘任的整體協(xié)調(diào)人數(shù)量確實位居前列。

據(jù)信風（ID:TradeWind01）統(tǒng)計，剔除科笛集團，2023年4月至今遞交港交所IPO招股書的22家企業(yè)中，平均整體協(xié)調(diào)人數(shù)量為2家。

其中聘請整體協(xié)調(diào)人最多的項目是哈薩克斯坦石油集團，一共委任了越秀證券、中金香港等5家投行作為整體協(xié)調(diào)人。

以此來看，科笛集團確實是目前港交所IPO項目中委任整體協(xié)調(diào)人最多的一家公司。

不過也有市場人士認為，或是由于發(fā)行人本身不滿高盛的成果，導致二者合作終止。

“發(fā)行人聘請這么多整體協(xié)調(diào)人應該是為了推進后期的全球發(fā)售工作，可能是因為發(fā)行人對高盛的工作不太滿意，再加上高盛的收費也比較高，所以就終止合作了?！鄙钲谝晃环▌杖耸繉π棚L（ID:TradeWind01）解釋稱，“還有就是市場不景氣，高盛主要面向歐美投資者，自己也知道這單賣不出去了，終止合作了也有可能?！?/p>

從港股市場2022年IPO的國際發(fā)售情況來看確實并不理想。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年成功登陸港交所的75家企業(yè)中，國際發(fā)行有效認購倍數(shù)的中位值僅為1.40倍，與2021年3.89倍的認購倍數(shù)相比出現(xiàn)大幅下滑。

伴隨著港股投資者結構的改變，未來境內(nèi)企業(yè)赴港IPO不排除會更多轉投中資機構的懷抱。

“如果港股市場的投資者結構呈現(xiàn)出‘中進外退’的趨勢，那么未來投行市場也會出現(xiàn)相似的變化?！北本┮晃煌缎腥耸恐赋?。

脫發(fā)正在成為中國人的困擾。

2021年，中國脫發(fā)患病人數(shù)已達到2.52億人，其中過半數(shù)均為雄激素性脫發(fā)。弗若斯特沙利文分預測中國脫發(fā)患病人數(shù)在2030年將達到2.58億人。

目前市面上的治療脫發(fā)辦法包括藥物、植發(fā)等。

植發(fā)公司已奔向了資本市場。例如“植發(fā)第一股”雍禾醫(yī)療（2279.HK）已登陸港交所，大麥植發(fā)則正在遞交港交所IPO申請。

與之相比，科笛集團主要從藥物領域切入脫發(fā)賽道，旗下共有4款產(chǎn)品實現(xiàn)商業(yè)化——外用非那雄胺噴霧劑（CU-40102）、外用米諾地爾噴霧劑（CUP-MNDE2）、外用純天然植物提取物精華（CUP-SFJH3）均用于治療脫發(fā)，而外用4%米諾環(huán)素泡沫劑（CU-10201）主要用于治療尋常痤瘡。

其中“外用非那雄胺噴霧劑”是全球首個獲批用于治療雄性激素脫發(fā)的外用非那雄胺產(chǎn)品，同時也是國內(nèi)唯一一個已進行試點商業(yè)化的外用非那雄胺產(chǎn)品。

“CU-40102是中國唯一開發(fā)中的外用非那雄胺，并已獲準在海南樂城的試點項目中銷售。因此，我們認為CU-40102在預期獲得批準時可能成為中國首個唯一一個外用非那雄胺，并將占據(jù)重要的市場份額?！笨频鸭瘓F表示。

不過“外用非那雄胺噴霧劑”并非是科笛集團的原創(chuàng)產(chǎn)品。

2020年11月，瑞士藥企Polichem S.A.將“外用非那雄胺噴霧劑”在中國的獨家商業(yè)化權利授予科笛集團，后者則需要支付最高不超過1.06億元的里程碑付款，商業(yè)化后還需要支付銷售分成。

截至2022年末，科笛集團已向Polichem S.A.支付了0.30億元的首付款。

招股書顯示，相比市面上以口服為主的非那雄胺產(chǎn)品來說，科笛集團的“外用非那雄胺噴霧劑”發(fā)生鼻咽炎等不良事件概率較低。

但信風（ID:TradeWind01）注意到，二者在引發(fā)皮膚病事件的概率方面不相上下。

據(jù)信風（ID:TradeWind01）查閱Polichem S.A.關于“外用非那雄胺溶液”的實驗數(shù)據(jù)顯示，參與者在早上僅在干燥的頭皮上局部涂抹0.25%非那雄胺溶液以及每天一次口服安慰劑非那雄胺1mg片劑，持續(xù)24周后，皮膚發(fā)生紅斑、瘙癢的概率分別達到2.21%、2.76%。

相比之下，口服非那雄胺實驗組的概率分別為0、1.19%。

不僅如此，非那雄胺產(chǎn)品一直飽受詬病的性欲減退等副作用同樣也發(fā)生在Polichem S.A.的實驗中。

據(jù)華泰證券研報披露的數(shù)據(jù)顯示，非那雄胺于1992年、1997年獲FDA批準用于治療男性前列腺增生以及脫發(fā)，其基本原理就是通過抑制5α-還原酶活性，阻斷睪酮向二氫睪酮轉化，從而減少體內(nèi)二氫睪酮濃度，改善脫發(fā)。

但隨之而來的副作用就是二氫睪酮濃度降低帶來的性欲減退，勃起功能障礙等，發(fā)生率約為5%。

Polichem S.A.的實驗數(shù)據(jù)顯示，參與者早上僅在干燥的頭皮上局部應用非那雄胺溶液，發(fā)生“性欲下降/減退/勃起功能障礙 ”副作用的概率合計達到3.86%。

換言之，每100個人使用非那雄胺溶液就有4個人可能出現(xiàn)這一問題。

如此一來，科笛集團的“外用非那雄胺噴霧劑”在中國的銷售前景如何仍需要時間的觀察。

相較而言，同樣可以用于治療脫發(fā)且不受性別限制、副作用較小的米諾地爾相關制劑受到市場的歡迎。

科笛集團同樣布局了米諾地爾制劑，其從國際藥企Laboratoires Bailleul International S.A.處購得“外用米諾地爾噴霧劑”在中國的商業(yè)化權利。

但科笛集團在這一市場中并無先發(fā)優(yōu)勢。藥監(jiān)局數(shù)據(jù)顯示，中國米諾地爾制劑產(chǎn)品多達11種。

部分廠商已斬獲一定的銷售額。2022年，三生制藥（1530.HK）的米諾地爾制劑（品牌名：蔓迪）銷售額已達到8.91億元，同比增長48.10%。

從目前商業(yè)化進展來看，科笛集團的收入規(guī)模仍相對有限。2021年、2022年上半年的收入分別為203.80萬元、65.80萬元。

如何在消費者間推廣產(chǎn)品使用仍在考驗著科笛集團的商業(yè)化能力。

科笛集團在研管線中最受市場注目，還有用于治療頜下及腹部脂肪堆積的“重組突變膠原酶”（CU-204015），這也被其認定為未來發(fā)展的核心產(chǎn)品。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)預計，中國局部脂肪管理藥物的市場規(guī)模將從2023年的1.36億元增長至2025年的8.05億元，期間復合增長率可達到144.70%。

值得一提的是，目前國內(nèi)市場暫無局部脂肪管理的產(chǎn)品獲批上市。

目前適用于頜下脂肪堆積的“重組突變膠原酶”已完成1期臨床試驗，科笛集團預計今年第三季度進入2期臨床試驗。

不過這一研發(fā)進程中在國內(nèi)并不算快。

目前南京諾瑞特醫(yī)藥科技有限公司的同類功效產(chǎn)品“去氧膽酸注射液”已進入3期臨床試驗，技術路線與國際藥企艾爾建旗下的Kybella溶脂針較為相似，這也是全球首款可用于治療局部脂肪的溶脂針。

有機構人士指出，目前布局溶脂針的廠家較少，優(yōu)先布局的廠家有望獲益。

“潛在市場規(guī)模超過十億元，布局廠家較少，競爭溫和?！毙胚_證券消費行業(yè)分析師汲肖飛指出，“預計國內(nèi)首款溶脂針產(chǎn)品將于2023年獲批，到2026年市場規(guī)模（出廠端）將突破十億元，溶脂針有望豐富醫(yī)美項目，競爭溫和利好率先布局廠家。”

不過該市場仍然受到多方因素的影響。

一方面，公開數(shù)據(jù)顯示，Kybella溶脂針的專利保護將于2025年到期，屆時多款與之類似的“去氧膽酸注射液”仿制藥有望迎來研發(fā)、上市熱潮。

另一方面，已上市的Kybella溶脂針銷售額并沒有市場想象中的廣闊。公開數(shù)據(jù)顯示，2019年全球銷售額僅為2.17億元。

有市場人士指出，Kybella溶脂在面部神經(jīng)上的副作用是其推廣面臨阻礙的原因之一。

科笛集團的“重組突變膠原酶”是否有望打破溶脂針對面部神經(jīng)的副作用等，或也是其是否可以順利上市乃至推向市場的關鍵。