今年以來，A股的走向始終牽動(dòng)著投資者的心。

進(jìn)入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主題后，滬深兩市指數(shù)今年多日上漲，本月一度出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性單周牛市行情，但自上周起又連續(xù)多日回調(diào)，波動(dòng)劇烈。

【資料圖】

牛市初期，市場(chǎng)行情將如何演繹，又會(huì)有怎樣的特征？

通過歷史復(fù)盤，信達(dá)證券分析師樊繼拓發(fā)現(xiàn)，即使每一輪經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇節(jié)奏、復(fù)蘇強(qiáng)度不同，但股票資產(chǎn)的表現(xiàn)卻存在不少共同點(diǎn)：

1）寬基指數(shù)自低點(diǎn)的累計(jì)漲幅通常在20%以上。

2）全區(qū)間漲幅大多由見底后的第一個(gè)季度貢獻(xiàn)。

3）結(jié)合盈利與估值來看，牛市第一年的大盤走勢(shì)可大致分為估值抬升、估值回撤、盈利驅(qū)動(dòng)三個(gè)階段。

牛初寬基指數(shù)表現(xiàn)存在很大共性

2008 年至今，A 股已經(jīng)出現(xiàn)四輪牛市。結(jié)合估值與盈利情況來看，信達(dá)證券將最近三次牛市第一年的上漲劃分為三個(gè)階段，分別是估值抬升（例外情況僅有 2012 年-2013 年的牛市）、估值回撤、盈利回升三個(gè)階段。

具體來看，除2012年牛市上漲滯后于股價(jià)表現(xiàn)之外，其他情況下牛市啟動(dòng)均領(lǐng)先于股價(jià)：

1）估值回升驅(qū)動(dòng)的指數(shù)上漲行情較猛烈。漲幅 20%以上，兩到三個(gè)月完成上漲。

2）僅由估值驅(qū)動(dòng)的指數(shù)較為脆弱，宏觀刺激政策的邊際轉(zhuǎn)弱（或者政策的刺激力度沒能持續(xù)加碼）、經(jīng)濟(jì)的二次探底都有可能帶來估值回撤。但除了2013 年錢荒事件之外，這個(gè)階段指數(shù)的回撤幅度比較有限，通常在10%左右，幾乎不會(huì)突破前低。而且這段時(shí)期的回撤幅度，通常是整個(gè)牛市期回撤最大的階段。

3）盈利回升驅(qū)動(dòng)的上漲行情較為扎實(shí)，在這個(gè)階段即使監(jiān)管政策趨嚴(yán)，股市調(diào)整幅度也較為有限（5%左右）。

從累計(jì)漲幅看：

除2008年之外，其他牛市啟動(dòng)一年后的累計(jì)漲幅均在20%以上。 將前期熊市的大部分跌幅基本收復(fù)。

具體來看，2008/10/30-2009/10/30 萬得全 A 指數(shù) 累計(jì)上漲106.15%，2012/12/4-2013/12/4 萬得全A指數(shù)累計(jì)上漲 26.47%，2016/1/28- 2017/1/28 萬得全 A 指數(shù)累計(jì)上漲 24.59%，2019/1/4-2020/1/4 萬得全 A指數(shù)累計(jì)上漲 33.74%。

分階段看：

牛市第一年的漲幅大多由第一個(gè)季度貢獻(xiàn)（此階段的上漲通常由估值驅(qū)動(dòng)），而隨后三個(gè)季度則偏向于震蕩（此階段的表現(xiàn)通常取決于估值與盈利的抗衡）。

四輪牛市啟動(dòng)后一個(gè)季度的漲幅分別 39.33%/21.78%/15.53%/36.20%，漲幅中值為 28.99%。而隨后的季度漲幅則在±10%以內(nèi)，呈現(xiàn)窄幅震蕩。

分析師樊繼拓編號(hào)：S1500521060001

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