(資料圖)

我們接著梳理“大家最喜愛的基金經(jīng)理”。

其實(shí)還有個(gè)共性，不知道小伙伴有沒有發(fā)現(xiàn)，

幾位價(jià)值老將：姜誠(chéng)、鮑無可、曹名長(zhǎng)、徐彥都在名單里。

是的，連慘遭巨額贖回的曹名長(zhǎng)，也有人愿意長(zhǎng)期持有。

這可能和過去2年價(jià)值風(fēng)格崛起有關(guān)，但也說明對(duì)于價(jià)值型基金經(jīng)理，大家是愿意長(zhǎng)拿的。

而且效果似乎還不錯(cuò)，

姜誠(chéng)、鮑無可、徐彥都在近期創(chuàng)新高，曹名長(zhǎng)離1月份的高點(diǎn)也咫尺之遙。

今天系統(tǒng)盤下這幾位價(jià)值老將~

01

業(yè)績(jī)

先說業(yè)績(jī)，

鑒于徐彥是2019年底重回公募的，我們比較2020年以來的業(yè)績(jī)。

（1）2020年，成長(zhǎng)風(fēng)格當(dāng)?shù)?，價(jià)值基金經(jīng)理其實(shí)是“全軍覆沒”的。

曹名長(zhǎng)、鮑無可、徐彥，在這一年都沒跑贏滬深300，姜誠(chéng)雖然跑贏了滬深300但沒跑贏偏股混合型基金指數(shù)。

（2）2021年是價(jià)值大年，鮑無可的基金漲了18.44%，其他幾位的基金都漲了25%+。

（3）2022年，雖然價(jià)值和成長(zhǎng)都在跌，但價(jià)值明顯更抗跌，姜誠(chéng)、鮑無可是正收益，徐彥虧了1%，曹名長(zhǎng)落后一些，虧了12%，都大幅跑贏滬深300和偏股混合型基金指數(shù)。

（4）今年以來，則是姜誠(chéng)落后一些，漲了4.59%，跑贏了市場(chǎng)平均水平，但沒跑贏滬深300。其他幾位都漲了10%左右，跑贏滬深300。

（5）看2020年以來業(yè)績(jī)的話，

姜誠(chéng)收益最高，中泰星元價(jià)值優(yōu)選漲了99.52%。

主要是2020年漲的好，和姜誠(chéng)重倉化工有關(guān)，他選的兩只化工股（華魯恒升、揚(yáng)農(nóng)化工）當(dāng)年都出現(xiàn)了翻倍行情。

鮑無可回撤最低，最大回撤是9.05%，出現(xiàn)在2020年初疫情期間。

這可能和他倉位不高有關(guān)，2015年下半年到2022年三季度，景順長(zhǎng)城能源基建的股票倉位始終維持在60%附近。

02

投資理念

曹名長(zhǎng)是典型的格雷厄姆式投資，深度價(jià)值，非常看重低估值。

在接受《中國(guó)證券報(bào)》采訪時(shí)，他說：

“選擇了深度價(jià)值這個(gè)投資方法，就是要有安全邊際。公司的質(zhì)地和估值這兩個(gè)指標(biāo)，原則上來說都看重，但如果必須做權(quán)衡，對(duì)于我來說更看重估值”。

看PE的話，中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)十大重倉股平均PE常年維持在10倍附近。

鮑無可也是深度價(jià)值，但在低估值之前，會(huì)先看企業(yè)的基本面。

他是基于DCF（自由現(xiàn)金流）模型估值的，比較看重長(zhǎng)期、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，一個(gè)公司賽道再好、商業(yè)模式再好，如果不能產(chǎn)生長(zhǎng)期、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，他也是不要的。

所以，在總結(jié)投資方法時(shí)，他說了這么句話：“安全邊際是一個(gè)復(fù)雜的概念，不是停留在買入絕對(duì)估值最低的公司”。

看PE的話，他重倉股平均PE比曹名長(zhǎng)會(huì)高些，在15倍附近。

姜誠(chéng)則有點(diǎn)“企業(yè)基本面”和“估值”都重要的意思。

他遵循的是經(jīng)典的價(jià)值投資理念，認(rèn)為價(jià)值投資只有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，即“即便再也不能賣出也愿買”；價(jià)值投資也只有一個(gè)目標(biāo)，即“以盡可能低的價(jià)格買入盡可能好的資產(chǎn)”。

在資產(chǎn)端，他不在意公司是成長(zhǎng)型還是價(jià)值型，而是去看它是不是行業(yè)內(nèi)的佼佼者。

在估值端，他認(rèn)為要根據(jù)悲觀情況去出價(jià)，根據(jù)悲觀情況測(cè)算的利潤(rùn)依然足以支撐當(dāng)前市值后才會(huì)買入，這樣企業(yè)任何邊際上的改善都是額外獎(jiǎng)賞，也就是他所說的“以為慢，未必慢”。

表現(xiàn)在持倉上，姜誠(chéng)重倉股平均估值水平也很低，還不到10倍。

買了不少建筑、化工行業(yè)的龍頭公司。他認(rèn)為這兩個(gè)行業(yè)都是“慢變”型的行業(yè)，沒有那么多顛覆式的創(chuàng)新，而且龍頭企業(yè)相對(duì)其他企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也很明顯。

和他們相比，徐彥對(duì)自己就沒那么多條條框框的約束了，靈活度也更高。

他給自己的定位是“穩(wěn)健的價(jià)值投資者”，在這個(gè)定位之下很多事情都可以做：

比如，他也是用DCF（自由現(xiàn)金流）模型估值的，但和鮑無可認(rèn)為自由現(xiàn)金流很重要不同，他認(rèn)為折現(xiàn)率和時(shí)間更重要。

這是他的原話：

“如果把長(zhǎng)期自由現(xiàn)金流折現(xiàn)做個(gè)排序，很多人認(rèn)為自由現(xiàn)金流是最重要的，但我不是這么理解。時(shí)間遠(yuǎn)比折現(xiàn)率要復(fù)雜要重要，而折現(xiàn)率又遠(yuǎn)比現(xiàn)金流更復(fù)雜更重要。”

反映在持倉上，就是他會(huì)做一些擇時(shí)。

2020年2季度后，徐彥一直在提示風(fēng)險(xiǎn)，還把股票倉位從88.83%降到了60.42%。

還有，他對(duì)價(jià)值的理解是“基于對(duì)社會(huì)和時(shí)代的理解，以合適的價(jià)格買好公司和好團(tuán)隊(duì)”。

一些成長(zhǎng)股、科技股他也會(huì)買，連寒武紀(jì)，這種還未盈利的股票也買了。

再有，就是投資理念和現(xiàn)實(shí)沖突時(shí)的妥協(xié)。

比如他2022年的年報(bào)中是這么說的：

“理念對(duì)我很重要，現(xiàn)實(shí)對(duì)您很重要，我有責(zé)任把理念和現(xiàn)實(shí)結(jié)合得更好，這對(duì)我們都很重要”。

然后在錯(cuò)過上半年的反彈后，抓住了去年10月開始的反彈。

03

持倉

最后再結(jié)合業(yè)績(jī)和投資理念，說說他們的持倉。

為了便于記憶，懶貓匯總為兩個(gè)小問題：

（1）曹名長(zhǎng)和姜誠(chéng)都是深度價(jià)值，十大重倉股平均PE都不到10倍，為什么業(yè)績(jī)差這么多？

答案和持倉結(jié)構(gòu)有關(guān)。

姜誠(chéng)重倉化工，2020年以來化工漲了57.56%，所有行業(yè)中漲幅排名第四。

曹名長(zhǎng)堅(jiān)守地產(chǎn)，2020年以來地產(chǎn)跌了25.24%。

（2）鮑無可、徐彥倉位都不高，為什么回撤差這么多？

這里補(bǔ)充一個(gè)背景，

鮑無可也做過擇時(shí)，而且跨度特別大。

2015年3季度，他降倉了，股票倉位從93.6%降到61.38%。之后，一直維持在這一水平附近，直到去年4季度才加上去，加到了85.17%。

（加倉的理由是因?yàn)椴糠止善惫乐档?，不過他對(duì)熱門賽道的觀點(diǎn)不變，雖然有所回調(diào)，但依然偏高）

也就是說，2020年4季度到2022年3季度，兩只基金股票倉位其實(shí)差不多，都是60%左右，

但回撤差異卻很大，一個(gè)回撤了8.9%，一個(gè)回撤了15.3%，為什么呢？

可能也和持倉有關(guān)。

鮑無可的持倉結(jié)構(gòu)很穩(wěn)定，水電+出版，去年加倉了中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信兩家運(yùn)營(yíng)商，這些在去年都不是熱門行業(yè)。

徐彥更靈活一些，雖然沒拿熱門股，但也拿了一些熱門行業(yè)中的相對(duì)沒那么熱的股票，比如機(jī)械、科技、醫(yī)藥等，碰到回調(diào)時(shí)波動(dòng)可能會(huì)大一些。

本文作者：懶貓，來源：懶貓的豐收日，原文標(biāo)題：《有3位大佬創(chuàng)歷史新高了~》

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