《貨幣市場基金瘋狂“吸金”，將引爆下一個(gè)雷區(qū)？》——詳解美國第二輪銀行危機(jī)系列之一

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《銀行救助遭遇“儲(chǔ)蓄搬家”，錢從美聯(lián)儲(chǔ)來，又回美聯(lián)儲(chǔ)去？》——詳解美國第二輪銀行危機(jī)系列之二

《儲(chǔ)蓄大搬家，要提前結(jié)束縮表么？》——詳解美國第二輪銀行危機(jī)系列之三

按照見聞在第二輪銀行危機(jī)系列文中提到的，如果是因?yàn)榇婵睢?gt;貨基—>隔夜逆回購工具（RRP）回流美聯(lián)儲(chǔ)。從而使這些錢脫離銀行體系，起到了緊縮效果。

那么一個(gè)有趣的問題就是，美聯(lián)儲(chǔ)為什么不簡單的限制使用RRP工具呢？

但這個(gè)問題實(shí)在不太簡單，對此摩根大通和巴克萊也專門作了討論。

因?yàn)橄拗芌RP似乎會(huì)起到政策寬松的效果，可寬松的錢又流不到缺錢的銀行。

巴克萊：反正緊到一定程度自然會(huì)流回市場

對于不斷增長的貨幣基金余額正在推動(dòng)資金進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)的RRP賬戶。巴克萊卻預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)調(diào)整計(jì)劃參數(shù)，將這些資金推回銀行和儲(chǔ)備體系。

巴克萊表示，如果需要，美聯(lián)儲(chǔ)可以對RRP做出兩種調(diào)整：1）降低該計(jì)劃的交易對手上限，或2）降低RRP利率，使其對貨幣基金的吸引力降低。效果上來說前者可行度更高些。

目前有部分貨幣基金的RRP使用余額超過800億美元，是上限的一半。調(diào)降上限至該閾值或許會(huì)將2500億美元左右的資金從RRP轉(zhuǎn)移到銀行準(zhǔn)備金。

而將逆回購（同時(shí)包括超額存款準(zhǔn)備金率）利率下調(diào)5個(gè)百分點(diǎn)不會(huì)有多大效果。相反會(huì)擾亂回購市場的功能。

但是，由于銀行準(zhǔn)備金分配不均，無法保證從RRP中擠出的資金最終會(huì)流向需要的銀行。事實(shí)上很可能，這些資金最終會(huì)流入到不缺錢大銀行，而不是缺錢的小銀行。

因此，美聯(lián)儲(chǔ)沒有充分的理由通過調(diào)整政策將資金從RRP中擠出。

只要美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)縮表，當(dāng)隔夜回購利率高于RRP利率時(shí)，RRP的余額自然就會(huì)下降。這個(gè)過程就是為了銀行流動(dòng)性的自我穩(wěn)定。

摩根大通：調(diào)降上限就變成降息和量化寬松了

而摩根大通的策略分析師Nick Panigirtzoglou則進(jìn)一步認(rèn)為，調(diào)降RRP上限還會(huì)在市場機(jī)制下形成降息的效果。

上限調(diào)降后，政府類貨幣基金將轉(zhuǎn)向購買國庫券，由于其規(guī)模較大，這將顯著降低國庫券的收益率，扭曲收益率曲線的前端。在這里，進(jìn)一步的影響還取決于誰將國庫券出售給貨幣市場基金。

◎ 如果賣出方是銀行，并以用收益率更高的準(zhǔn)備金等流動(dòng)性資產(chǎn)取而代之（超額準(zhǔn)備金利率4.9%），那整體流動(dòng)性沒有變化。

◎ 如果賣出方是非銀行的私營部門，他們通常無法直接存款于美聯(lián)儲(chǔ)。那他們的選擇是：

1、降低收益率：主要是銀行存款，這個(gè)可能性低了點(diǎn)。

2、拉長期限：將資產(chǎn)購買沿著收益率曲線從國庫券（期限最短）進(jìn)一步延伸到短期債券。

3、信用下沉：降低信用范圍獲得匹配收益率的資產(chǎn)，例如商業(yè)票據(jù)。

而拉長期限會(huì)將需求沿著收益率曲線向下傳導(dǎo)，從國庫券—>期限較短的政府債券—>更長期限的政府債券，從而導(dǎo)致整體收益率曲線的下移。

換句話說，這相當(dāng)于降息，帶來了金融狀況的緩和。政府和非政府發(fā)行人的短期借款成本都會(huì)下降。

如果政府或非政府發(fā)行人又想通過將其長期債務(wù)轉(zhuǎn)移到短期債務(wù)，來套利短期借款的低得多的借貸成本。這又將縮短債務(wù)資本市場供給的久期，（短期債務(wù)供給增加，利率上浮，長期債務(wù)供給減少，利率下降）這就相當(dāng)于某種形式的扭曲操作或量化寬松政策。

換句話說，美聯(lián)儲(chǔ)限制使用RRP的情況將產(chǎn)生等同于降息或通過扭曲利率，實(shí)施量化寬松的市場結(jié)果。

Nick還表示，即使限制RRP沒有造成太多的利率扭曲，流失存款的銀行也同樣岌岌可危，因?yàn)樗麄兞魇У拇婵罴词沽粼阢y行系統(tǒng)，也不太會(huì)回到他們自己手中。這個(gè)結(jié)論和巴克萊一致。

因此，存款大搬家已經(jīng)開始了，只要貨幣基金收益率與銀行存款利率差距仍然很大，就不太可能停止。

那銀行能不能提高存款利率？

美國銀行體系往往以3%左右的凈息差運(yùn)作，如果他們借出去的貸款或者購買資產(chǎn)的收益率才4.5%（存量資產(chǎn)收益率較低），他們又如何能在短時(shí)間內(nèi)將存款利率提高到1.5%以上呢？

所以，最終或許只有美聯(lián)儲(chǔ)降息或?qū)嵤┝炕瘜捤纱胧?，才能終結(jié)這一切。

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