許繼電氣2022年歸母凈利潤7.59億元，同比增長4.81%。去年公司毛利最高的直流輸電系統(tǒng)業(yè)務(wù)營收下滑了30%，是由于特高壓建設(shè)執(zhí)行側(cè)等諸多問題導(dǎo)致，但毛利仍是穩(wěn)定在40%的高位。今年是特高壓直流的核準(zhǔn)大年，今明兩年特高壓的高速建設(shè)將給公司直流業(yè)務(wù)帶來強(qiáng)支撐，同時(shí)公司的儲能業(yè)務(wù)也會隨著儲能滲透率的提升成為重要的看點(diǎn)。

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Q4增收減利，直流輸電業(yè)務(wù)營收下滑

許繼電氣是電力設(shè)備行業(yè)的老牌公司，其業(yè)務(wù)涉獵也十分廣泛，幾乎涵蓋了電力系統(tǒng)的各個(gè)環(huán)節(jié)，橫跨一、二次設(shè)備，特高壓直流輸電、柔性直流輸電、智能配電網(wǎng)、智能變電站、電動車充換電等行業(yè)。

4月7日晚，許繼電氣公布了2022年年度報(bào)告，其2022年?duì)I業(yè)收入約149.17億元，同比增長24.41%；歸母凈利潤7.59億元，同比增長4.81%，盈利增長表現(xiàn)平平，其中四季度營收實(shí)現(xiàn)大規(guī)模增長，利潤卻表現(xiàn)較差。

公司主要業(yè)務(wù)包括六大板塊，具體類別及2022年的營收占比如下：智能變配電系統(tǒng)（33.27%）、智能電表（19.99%）、EMS加工服務(wù)及其它（18.73%）、智能中壓供用電設(shè)備（18.43%）、電動汽車智能充換電系統(tǒng)（4.92%）、直流輸電系統(tǒng)（4.66%）。其中EMS業(yè)務(wù)營收占比變動較大，同比增長3倍。而電動汽車智能充換電系統(tǒng)和直流輸電系統(tǒng)營收占比均有所下滑，分別下滑37.54%和29.58%。

分業(yè)務(wù)看：營收方面，去年除了直流輸電系統(tǒng)外，其他業(yè)務(wù)營收同比均上漲，以EMS加工服務(wù)為代表，營收增長了3倍，而直流輸電系統(tǒng)業(yè)務(wù)營收下降了29.58%；毛利率方面，直流輸電系統(tǒng)毛利率最高，達(dá)到46.3%的毛利水平。

業(yè)務(wù)解讀：

從其業(yè)務(wù)情況我們可以得出的結(jié)論是，許繼電氣的產(chǎn)品中，智能變配電系統(tǒng)營收占比最大，但是直流輸電系統(tǒng)是毛利率最高的業(yè)務(wù)。那為何去年直流輸電系統(tǒng)的營收下滑較大？直流輸電系統(tǒng)，也就是特高壓這塊業(yè)務(wù)，特高壓收入去年上半年和三季度收入也是同比負(fù)增長，主要原因是因?yàn)槭杖胗写_認(rèn)周期，去年的確認(rèn)收入是前年的，所以時(shí)間上有個(gè)滯后性。且去年國網(wǎng)這邊沒有新的項(xiàng)目落地，再加上年底項(xiàng)目執(zhí)行的影響，所以業(yè)務(wù)的收入表現(xiàn)不好。

再看增長300%的EMS加工服務(wù)及其它業(yè)務(wù)，這塊業(yè)務(wù)的毛利率是最低的只有不到6%，去年增幅高是因?yàn)?021Q4參與中標(biāo)金額比較高的EPC項(xiàng)目，因?yàn)槊时容^低，所以放在了“EMS加工服務(wù)及其它”的其它中。

而另一個(gè)下滑的業(yè)務(wù)則是電動汽車智能充換電系統(tǒng)，這塊去年全年訂單主要是負(fù)增長，原因主要是電網(wǎng)這邊充電樁招標(biāo)量和中標(biāo)價(jià)格在壓縮，所以毛利也被壓縮了。

特高壓迎來核準(zhǔn)大年，直流特高壓是重要看點(diǎn)

從其業(yè)務(wù)構(gòu)成可知，公司最值得看的兩塊業(yè)務(wù)就是智能變配電系統(tǒng)和直流輸電系統(tǒng)。而這兩塊業(yè)務(wù)未來幾年深度受益于特高壓的建設(shè)以及儲能的布局。

儲能業(yè)務(wù)主要是受益于新能源賽道的趨勢，公司的儲能PCS產(chǎn)品劃分在智能變配電板塊，目前許繼在做的產(chǎn)品主要包括儲能PCS、EMS、BMS和儲能預(yù)制艙等，與許繼集團(tuán)下屬子公司提供的儲能系統(tǒng)集成產(chǎn)品形成配套供應(yīng)。目前公司儲能還是以賣PCS為主，2022年儲能的業(yè)務(wù)已經(jīng)有了明顯的增幅，尤其是儲能變流器PCS，2021年出貨量還僅為100MW，到2022年的出貨量已經(jīng)激增到2GW了，根據(jù)公司的反饋今年還會維持一個(gè)比較高的出貨量。

第二個(gè)看點(diǎn)自然就是特高壓了。因?yàn)榻衲昱c去年很不同的是，過去幾年的特高壓執(zhí)行端出現(xiàn)的問題今年將不存在了。今年特高壓的提速會落實(shí)在行動上，而不會是像往年一樣實(shí)踐下來不及口號聲音大。2022年特高壓直流的核準(zhǔn)進(jìn)程是不及預(yù)期的，今年和明年預(yù)計(jì)會形成集中核準(zhǔn)，開工也會陸續(xù)進(jìn)行，明后年迎來直流特高壓的集中確認(rèn)趨勢。

許繼電氣的特高壓輸電產(chǎn)品主要包括換流閥、直流控制保護(hù)系統(tǒng)等等，其產(chǎn)品毛利率也比較高，基本在40%左右，按照今年特高壓的建設(shè)節(jié)奏，今年、明年許繼電氣的直流業(yè)務(wù)逐年會有明顯的提升。

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