1、分析師態(tài)度

本周策略分析師的觀點(diǎn)焦點(diǎn)在于債市調(diào)整對股市的影響幾何？對于A股指數(shù)還是偏向樂觀一些。

(資料圖)

2、債市調(diào)整對A股影響幾何？

天風(fēng)策略分析指出，大部分時候，流動性和資金面的指標(biāo)，對A股市場都幾乎沒有任何解釋力，除非是發(fā)生類似13年錢荒和15年股票去杠桿的極端情況。由于股票是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，A股市場非常有效的在反映基本面預(yù)期的變化，所以股票與利率運(yùn)行的方向恰恰是一致的：大部分時候，股票牛市同時利率上行、股票熊市同時利率下行。

招商策略也點(diǎn)評到，近期債券市場調(diào)整，并引發(fā)了產(chǎn)品贖回對債市的負(fù)向正反饋效應(yīng)，“固收+”產(chǎn)品贖回和資產(chǎn)拋售可能對A股資金面形成短期擾動。但在當(dāng)前貨幣政策并未轉(zhuǎn)向的環(huán)境下，預(yù)計對A股影響相對有限。

海通策略回顧歷史，13年以來債市有三次大跌，均伴隨著債基大規(guī)模贖回，分別是：①13年4-11月經(jīng)濟(jì)向好，貨幣緊縮導(dǎo)致資金面偏緊，出現(xiàn)“錢荒”現(xiàn)象導(dǎo)致債市大跌，6-11月債基份額累計下降近1200億份。②16年8月-17年11月經(jīng)濟(jì)增速回升、貨幣政策偏緊、信用風(fēng)險事件導(dǎo)致金融監(jiān)管加強(qiáng)等多因素導(dǎo)致債市大跌，17年有六個月債基份額減少（合計減少3100億份）。③20年4-11月，債市轉(zhuǎn)熊源于武漢解封+貨幣政策常態(tài)化+經(jīng)濟(jì)重啟，20年5-11月債基份額累計下降約8000億份。

債基中固收+基金會配置權(quán)益資產(chǎn)，債市大跌且債基大幅贖回時會對股市資金面形成短期擾動，但股市長期走勢取決于基本面。

以上3次債市大跌且債基大幅贖回時，對股市的影響可分為兩種情況：一是基本面沒有顯著的變化，但是突發(fā)事件性因素同時影響了股債市場，而當(dāng)事件過去，股市行情也會恢復(fù)正常。13年“錢荒”導(dǎo)致的股債齊跌，上證綜指在16個交易日內(nèi)下跌15%，盤中曾創(chuàng)下1849的低點(diǎn)，但股市很快收復(fù)失地。二是基本面向好的過程中政策或者政策預(yù)期出現(xiàn)了轉(zhuǎn)向，如16-17年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后金融監(jiān)管加強(qiáng)、20年4月后經(jīng)濟(jì)隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)迎來疫后復(fù)蘇。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇本身利好股市，因此經(jīng)歷過擾動后（如股市在16年底、17年4月等階段性有所回撤），股市重回向上的趨勢。

此外，后續(xù)看好的方向上，建投策略指出，歲末行情主基調(diào)仍然是在基本面明朗前探索預(yù)演明年景氣線索。

1）防疫優(yōu)化線索上，新冠醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈（藥物治療+疫苗）則迎來需求增量空間。

2）近期如游戲、信創(chuàng)等產(chǎn)業(yè)政策同樣頻發(fā)，歲末行情中可以優(yōu)選產(chǎn)業(yè)政策和后續(xù)中期景氣疊加的品種，主要瞄準(zhǔn)2023年仍具備高業(yè)績增速的板塊，關(guān)注成長科技方向優(yōu)選安全主題下的半導(dǎo)體設(shè)備/材料、信創(chuàng)、軍工，高景氣關(guān)注23年仍具備高業(yè)績增速預(yù)期的風(fēng)/光/儲。

3）穩(wěn)增長線索下的新基建，包括能源新基建、TMT新基建和醫(yī)療新基建等。

中信策略當(dāng)前市場從政策預(yù)期博弈階段步入政策效果博弈階段，顯現(xiàn)出主線不清、高度博弈和快速輪動的三大特征，這反而預(yù)示著全面修復(fù)行情的趨勢更加明確，目前行情正處于政策驅(qū)動的上半場，直至經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)入新穩(wěn)態(tài)，才會步入由業(yè)績驅(qū)動的的下半場。

一方面，從修復(fù)行情所處階段來看，隨著防疫舉措靈活調(diào)整，穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)在逐步尋找新穩(wěn)態(tài)，市場密切關(guān)注各地適應(yīng)“二十條”的過程，不斷博弈防疫政策執(zhí)行效果，同時地產(chǎn)鏈的恢復(fù)節(jié)奏高度不確定，圍繞地產(chǎn)政策效果的博弈也在持續(xù)。

另一方面，從行情顯現(xiàn)出特征來看，風(fēng)險偏好全面回暖，活躍資金倉位依舊偏低，做多意愿明顯升溫，但基本面和行情修復(fù)的節(jié)奏高度不確定，導(dǎo)致行情初期主線不清，同時修復(fù)的大方向又高度明確，導(dǎo)致交易行為高度博弈，存量調(diào)倉、增量入場和低倉位滾動交易推動行業(yè)板塊快速輪動。

更多策略觀點(diǎn)如下：

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關(guān)鍵詞： 貨幣政策 地產(chǎn)政策 產(chǎn)業(yè)政策