10月CPI同比回落0.7個百分點至2.1%，與我們預(yù)期（2.2%）基本接近，豬肉價格因部分養(yǎng)殖戶壓欄惜售沖高、但消費(fèi)需求清淡壓制非食品CPI同比回落的格局繼續(xù)延續(xù)。

【資料圖】

PPI同比回落2.2個百分點至-1.3%，與我們預(yù)期（-1.5%）也基本接近，10月前國際油價回落在半個月傳導(dǎo)時滯規(guī)律下繼續(xù)對PPI形成下行拖累，但冬季儲煤需求回升疊加投資需求恢復(fù)帶動整體PPI小幅環(huán)漲0.2%。

CPI已如預(yù)期迎來“大緩和”階段，PPI年內(nèi)漲幅也連續(xù)大幅低于海外發(fā)達(dá)國家，顯示我國能源安全、供給側(cè)完整性韌性優(yōu)于他國，擴(kuò)大有效內(nèi)需則或?qū)⒊蔀槊髂暾咧匦摹?/strong>

PPI方面，因全球原油供給趨緊、國內(nèi)煤炭需求有所恢復(fù)，能源價格或再度趨于上行，年底至年初PPI或?qū)②呌谏闲?，但仍將好于海外主要?jīng)濟(jì)體兩位數(shù)PPI漲幅。

一、部分養(yǎng)殖戶壓欄惜售仍在推動豬價沖高，但其他肉類、鮮菜鮮果水產(chǎn)品供給均相對充足，10月食品CPI僅小幅環(huán)漲0.1%

10月食品CPI環(huán)比0.1%，稍低于我們預(yù)期（0.5%）。結(jié)構(gòu)上，今年豬周期供給收縮壓力并不大，三季度以來生豬存欄穩(wěn)定于合理充足水平，但由于前期豬肉價格一度下行較快，部分養(yǎng)殖戶集中實施壓欄惜售行為，導(dǎo)致生豬出欄慢于正常規(guī)律，生豬出欄增速三季度大幅下行，導(dǎo)致豬肉價格漲幅明顯高于生豬存欄穩(wěn)定對應(yīng)的內(nèi)生性水平，10月豬肉CPI環(huán)漲9.4%。

但另一方面，牛肉（0.1%）、羊肉（0%）環(huán)比漲幅明顯低于季節(jié)性，供給相對充足，整體畜肉CPI環(huán)漲5.2%相對可控。與此同時，9月因極端天氣供給收縮的鮮菜，伴隨10月以來伴隨蔬菜上市量快速增加，鮮菜CPI（-4.5%）環(huán)比跌幅明顯大于季節(jié)性，鮮果（-1.6%）、水產(chǎn)品（-2.3%）環(huán)比跌幅也大于往年同期水平，共同保障整體食品CPI通脹壓力相對可控。

二、工業(yè)品供給充足、終端商品消費(fèi)需求清淡的格局延續(xù)，疊加散發(fā)疫情影響服務(wù)消費(fèi)，能源、工業(yè)制成品、服務(wù)等非食品CPI分項延續(xù)Q3以來普遍性走低趨勢。

10月非食品CPI同比回落0.4個百分點至1.1%，延續(xù)7月以來的持續(xù)下行趨勢。除了前期全球原油供給穩(wěn)步恢復(fù)帶動國際油價下跌，傳導(dǎo)至交通工具用燃料CPI（環(huán)比-1.1%）繼續(xù)下行以外，其他工業(yè)制成品CPI同比回落0.3個百分點至0.7%，顯示煤炭保供增產(chǎn)穩(wěn)定工業(yè)品價格、以及前期地產(chǎn)竣工持續(xù)走弱而導(dǎo)致的對可選商品消費(fèi)拉動作用的弱化。

此外各地散發(fā)疫情造成服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)阻礙，疊加租房需求仍弱，亦導(dǎo)致租賃房房租（環(huán)比-0.1%）繼續(xù)弱于季節(jié)性漲幅，而其他服務(wù)CPI在9月環(huán)比大跌后、10月環(huán)比僅0%，仍然不溫不火。核心CPI同比持平于0.6%的低位水平。

三、三季度油價快速下跌尾部傳導(dǎo)至10月石化產(chǎn)業(yè)鏈PPI環(huán)跌，但國內(nèi)儲煤需求與投資需求恢復(fù)帶動煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈PPI環(huán)漲，支撐整體PPI小幅環(huán)漲0.2%

我國PPI由原油——石化產(chǎn)業(yè)鏈、以及煤炭——冶金產(chǎn)業(yè)鏈“雙輪驅(qū)動”,8-9月全球原油供給加快恢復(fù)、帶動國際油價繼續(xù)下行，按半個月傳導(dǎo)時滯，對10月石化產(chǎn)業(yè)鏈PPI形成尾部傳導(dǎo)。

在歐盟對俄羅斯的制裁6個月過渡期內(nèi)，三季度以來全球原油供給恢復(fù)好于預(yù)期，原油供需格局轉(zhuǎn)變?yōu)楣┐笥谛?，國際油價從6月中下旬至9月底經(jīng)歷了一輪較快速度下行，按半個月的傳導(dǎo)時滯，相應(yīng)向國內(nèi)石油化工產(chǎn)業(yè)鏈PPI形成傳導(dǎo)。油氣開采（-2.2%）、石油加工（-0.6%）、化學(xué)纖維（-0.7%）等石化產(chǎn)業(yè)鏈PPI仍然環(huán)跌。

電廠冬季儲煤需求提升，煤價10月有所上漲，基建穩(wěn)增長加快，鋼鐵價格跌幅收窄、水泥價格轉(zhuǎn)漲，整體煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈PPI環(huán)比上漲。

電廠冬季儲煤需求上升，推動煤炭開采業(yè)PPI環(huán)漲3%。與此同時，基建繼續(xù)加速穩(wěn)增長拉動投資需求回升，鋼鐵價格跌幅明顯放緩，黑色金屬PPI環(huán)跌幅度（-0.4%）較7-9月月均環(huán)跌幅度（-4.0%）繼續(xù)收窄，而非金屬礦物PPI環(huán)比（0.6%）為今年以來首次轉(zhuǎn)正。

而在煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈PPI環(huán)漲背景下，整體PPI環(huán)比0.2%，整體PPI同比高基數(shù)下回落至-1.3%。

四、CPI已如預(yù)期迎來“大緩和”階段，PPI年內(nèi)漲幅也連續(xù)大幅低于海外發(fā)達(dá)國家，顯示我國能源安全、供給側(cè)完整性韌性優(yōu)于他國，擴(kuò)大有效內(nèi)需則或?qū)⒊蔀槊髂暾咧匦?/strong>

PPI方面，因全球原油供給趨緊、國內(nèi)煤炭需求有所恢復(fù)，能源價格或再度趨于上行，年底至年初PPI或?qū)②呌谏闲校詫⒑糜诤Ｍ庵饕?jīng)濟(jì)體兩位數(shù)PPI漲幅。OPEC+決定自11月開始減產(chǎn)200萬桶/日，雖然因部分產(chǎn)油國已在維持低于協(xié)議要求的偏低產(chǎn)量，自11月開始的新一輪減產(chǎn)實際幅度可能在100萬桶/日左右，但原油供給三季度以來逐步回升的趨勢不可避免的受到阻礙。

與此同時，全球服務(wù)消費(fèi)需求逐步恢復(fù)，將推動全球原油需求由當(dāng)前低位逐步回補(bǔ)，原油供需格局難以避免的由三季度供過于求扭轉(zhuǎn)為四季度及明年上半年供不應(yīng)求。

預(yù)計油價年底與明年上半年均將維持在100美元/桶（布油）附近的較高區(qū)間；同時國內(nèi)冬季用煤需求上升，基建投資階段性走強(qiáng)，也可能拉動煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈價格修復(fù)，PPI同比11月至明年年初或迎來一輪小幅回升，當(dāng)前我們初步預(yù)計11月、12月PPI同比分別回升至-1.0%，0.4%，但仍將好于美國（14.3%）、日本（9.7%）、德國（45.8%）的當(dāng)前PPI水平。

展望明年，上半年原油價格預(yù)計高企，但當(dāng)前OPEC份額已處于歷史低位，若拜登政府中期選舉受挫令“清潔能源”政策受阻，美國頁巖油產(chǎn)量明年或較快釋放，亦將觸發(fā)OPEC競爭性增產(chǎn)，則明年下半年油價或見到一輪較快回落過程，至年底或回落至90美元/桶以下。與此同時，預(yù)計國內(nèi)保障能源安全政策繼續(xù)強(qiáng)化，推動煤炭產(chǎn)量繼續(xù)較快釋放，煤價明年全年或見到小幅回落，綜合分析，預(yù)計2023年P(guān)PI同比均值-1%（2022年預(yù)計4.3%）。

CPI方面，食品供給相對穩(wěn)定，可選商品、服務(wù)消費(fèi)內(nèi)需相對不足，10月CPI如預(yù)期出現(xiàn)“大緩和”，該過程預(yù)計持續(xù)至明年全年。

后地產(chǎn)周期可選商品消費(fèi)、以及受疫情散發(fā)影響的服務(wù)消費(fèi)后續(xù)恢復(fù)路徑預(yù)計相當(dāng)溫和，初步預(yù)計11月、12月CPI同比分別為1.8%、2.4%，明年年初或因春節(jié)效應(yīng)小幅沖高至2.8%左右，但之后將快速回落，目前壓欄的生豬供給或也在明年形成集中性釋放，亦將對CPI構(gòu)成下行壓力，預(yù)計2023年整體CPI同比均值1.8%，低于今年水平（2.0%），這意味著貨幣政策并無來自通脹的緊縮壓力，內(nèi)需促進(jìn)類政策值得期待。

本文來源：申萬宏源宏觀，本文作者：秦泰、屠強(qiáng)，原文標(biāo)題：《CPI“大緩和”趨勢已開啟——CPI、PPI簡析》