一、10月出口再度較為明顯地回落，一方面顯示海外商品需求缺口繼續(xù)收窄，另一方面也與國(guó)內(nèi)近期疫情擾動(dòng)重點(diǎn)出口商品生產(chǎn)直接相關(guān)，而后者是階段性而非連續(xù)性的。

10月我國(guó)出口（美元計(jì)價(jià)）同比大幅下行6pct至-0.3%，低于我們的預(yù)期。一方面顯示美歐加速退出貨幣財(cái)政刺激已經(jīng)開始令全球商品消費(fèi)需求趨勢(shì)性降溫，同時(shí)美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)加快，整體海外需求缺口處于逐步收窄通道中；但這一現(xiàn)象從8月開始已在顯現(xiàn)，而此前出口增速剔除基數(shù)后的回落速度整體溫和，10月單月大幅回落至負(fù)數(shù)區(qū)間，除上述原因外，也包含了國(guó)內(nèi)部分電子產(chǎn)品重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈布局區(qū)域疫情再度擾動(dòng)生產(chǎn)所導(dǎo)致的暫時(shí)性、階段性沖擊。8月進(jìn)口同比低基數(shù)下仍回落1個(gè)百分點(diǎn)至-0.7%，亦低于預(yù)期（1.9%），國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)口替代亦持續(xù)進(jìn)行。

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二、電子產(chǎn)業(yè)鏈布局重點(diǎn)區(qū)域疫情擾動(dòng)生產(chǎn)，高附加值機(jī)電商品出口回落幅度顯著大于其他商品類別。

10月高附加值商品出口回落幅度明顯大于低附加值品類，而后者其實(shí)與海外消費(fèi)品需求的逐步降溫趨勢(shì)更加貼合。這種結(jié)構(gòu)分化顯示10月出口回落幅度中也包含有新增的生產(chǎn)端短期沖擊的因素。具體來看，機(jī)電產(chǎn)品出口（當(dāng)月同比-6.3pct至-0.3%，三年平均增速-2.5pct至11.6%）對(duì)整體出口同比拖累達(dá)3.7個(gè)百分點(diǎn)，是10月出口回落主因。其中手機(jī)（當(dāng)月同比-16.2pct至7.0%）、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備（當(dāng)月同比-4pct至-16.6%）兩大商品類目即拖累整體出口增速分別達(dá)0.7、0.4個(gè)百分點(diǎn)，前者更構(gòu)成主要商品中的最大單項(xiàng)拖累；此外對(duì)廣深疫情情況較為敏感的對(duì)中國(guó)香港出口10月亦明顯走弱，10月對(duì)中國(guó)香港出口同比低基數(shù)下仍下行5.8pct至-13.4%，三年平均增速-3.4pct至3%。近期我國(guó)電子產(chǎn)業(yè)鏈總裝產(chǎn)能最為集中的鄭州、廣深地區(qū)均受到較為復(fù)雜的新一輪疫情影響，生產(chǎn)端階段性承壓對(duì)10月出口的影響應(yīng)予充分重視，這種影響路徑不是連續(xù)數(shù)月的。

三、對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口普遍回落亦顯示外需降溫趨勢(shì)，但對(duì)美出口回落幅度更大或也包含美國(guó)自身工業(yè)生產(chǎn)與歐英日此消彼長(zhǎng)、恢復(fù)好于預(yù)期的影響，而對(duì)日英出口反而走強(qiáng)，顯示能源供給緊張風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)擾動(dòng)非美發(fā)達(dá)國(guó)家工業(yè)鏈，構(gòu)成我國(guó)出口支撐因素。

從主要出口目的地結(jié)構(gòu)來看，10月對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口增速繼續(xù)呈現(xiàn)整體下行特征（美歐日英合計(jì)-6pct至-9.4%），顯示全球消費(fèi)需求寒意延續(xù)。其中，對(duì)美國(guó)出口同比雖低基數(shù)下僅下行1pct至-12.6%，但三年平均增速則明顯回落2.1pct至9.5%，一方面源于美國(guó)供需雙向奔赴，商品需求缺口持續(xù)收窄，此外國(guó)內(nèi)電子產(chǎn)品對(duì)美國(guó)出口也相對(duì)集中。另一方面，從三年平均增速來看，對(duì)歐盟（同比-14.6pct至-9%，三年平均增速-1.8pct至12.9%）回落幅度相對(duì)較小，而日本（-2.1pct至3.8%，三年平均增速+2.6pct至8.5%）、英國(guó)（-2.7pct至-14.5%，三年平均增速+5pct至8.5%）出口三年平均增速甚至反彈，顯示面臨更大能源安全威脅的歐日英產(chǎn)業(yè)鏈，由于工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)疲弱，需求缺口收窄速度放緩，出口反而有所走強(qiáng)。

四、大宗工業(yè)品進(jìn)口繼續(xù)改善，但加工貿(mào)易相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)口替代持續(xù)壓低整體進(jìn)口增速。

10月進(jìn)口同比低基數(shù)下回落1個(gè)百分點(diǎn)至-0.7%，低于我們預(yù)期（1.9%），三年平均增速回落2.2個(gè)百分點(diǎn)至7.7%。大宗商品進(jìn)口整體繼續(xù)趨于改善，原油進(jìn)口量同比大幅回升16.1pct至14.1%，鐵礦砂（-0.6pct至3.7%）、銅礦砂（-3.7pct至4%）當(dāng)月同比增速僅小幅回落。但進(jìn)口替代因素亦繼續(xù)令加工貿(mào)易直接相關(guān)的機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口走弱，集成電路（-2.1pct至8.4%）、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備（-6.6pct至13.5%）、汽車零部件（-6.9pct至-1.2%）進(jìn)口三年平均增速均趨回落。

五、伴隨發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體采取嚴(yán)厲貨幣緊縮操作，全球消費(fèi)需求寒意已現(xiàn)，加之美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)加快，海外商品需求缺口收窄速度略快于我們此前預(yù)期。但非美經(jīng)濟(jì)體工業(yè)生產(chǎn)在能源安全的擾動(dòng)下持續(xù)呈現(xiàn)疲態(tài)，海外商品供需格局不會(huì)由當(dāng)前需求大于供給快速扭轉(zhuǎn)為供給大于需求，因而我國(guó)出口短期很難見到持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。

而10月出口單月大幅走弱，海外商品需求缺口收窄的影響小于國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)重點(diǎn)出口品類別生產(chǎn)的程度，若后續(xù)月份防控形勢(shì)得以改觀，這一因素可望未來數(shù)月內(nèi)扭轉(zhuǎn)為新的出口支撐因素。雖然目前11月廣深疫情仍然散發(fā)，預(yù)計(jì)11月出口同比增速仍處于0%附近的低區(qū)間，但伴隨供給側(cè)趨于恢復(fù)，或帶來明年初出口一定程度的上行支撐，我們維持2023年出口同比增長(zhǎng)5%左右的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)不變。

本文作者：秦泰 屠強(qiáng)，本文來源：申萬宏源宏觀，原文標(biāo)題：《出口下降是階段性還是連續(xù)性的？—10月進(jìn)出口數(shù)據(jù)簡(jiǎn)析》

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關(guān)鍵詞： 個(gè)百分點(diǎn) 工業(yè)生產(chǎn) 進(jìn)口替代