在10月的尾聲里，有A股“醫(yī)美三劍客”之稱的華熙生物（699363.SH）、愛美客（300896.SZ）和昊海生科（699366.SH）完成了三季報的披露。

2022年前三季度，華熙生物的營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為43.20億元、6.77億元，分別同比增長了43.43%、21.99%；同期愛美客的營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為14.89億元、9.92億元，分別同比增長了45.58%、39.96%。

昊海生科則是“醫(yī)美三劍客”中唯一一家前三季度業(yè)績出現(xiàn)負(fù)增長的企業(yè)——盡管24.14億營業(yè)收入實現(xiàn)了同比24.14%的增長，但其1.62億元的歸母凈利潤，卻同比下降達(dá)47.91%，幾乎出現(xiàn)腰斬。

(資料圖片僅供參考)

值得注意的是，無論是“增收不增利”的昊海生科，還是收入實現(xiàn)兩位數(shù)增長的華熙生物和愛美客均呈現(xiàn)出“成長放緩”的態(tài)勢——2022年前三季度，華熙生物、愛美客和昊海生科的收入增速較2021年前三季度減少了45.26個百分點、74.71個百分點和18.75個百分點。

對于成長性的減速，“醫(yī)美三劍客”在用切入更多賽道拓展多元化收入等不同方式表達(dá)著焦慮。

例如華熙生物已通過收購的形式切入膠原蛋白賽道；愛美客則選擇切入肉毒毒素賽道，以研發(fā)注冊方式引進(jìn)肉毒毒素產(chǎn)品；而已經(jīng)出現(xiàn)明顯“掉隊”的昊海生科在產(chǎn)品線上的布局則更為廣泛，不僅涵蓋玻尿酸等醫(yī)美產(chǎn)品，同時還涉及醫(yī)美光電等。

值得注意的是，亦有更多醫(yī)藥企業(yè)正在切入醫(yī)美賽道，并獲得了不俗增長。例如華東醫(yī)藥（000963.SZ）2022年前三季度醫(yī)美板塊實現(xiàn)13.70億元收入，同比增長高達(dá) 113.70 %，增速已超“醫(yī)美三劍客”。

“醫(yī)美三劍客”愛美客、昊海生科和華熙生物醫(yī)美板塊的主打產(chǎn)品均為以透明質(zhì)酸鈉（俗稱“玻尿酸”）為基礎(chǔ)的皮膚填充劑等，但三者的目標(biāo)市場或者產(chǎn)品布局各有不同。

雖然同樣聚焦線下醫(yī)美機構(gòu)的B端市場，但愛美客主打透明質(zhì)酸鈉或聚左旋乳酸原材料為基礎(chǔ)的皮膚填充劑；而昊海生科醫(yī)美板塊的產(chǎn)品還包括用于創(chuàng)面修復(fù)的重組人表皮生長因子、用于美膚的激光、射頻等設(shè)備。

與之不同的是，華熙生物則試圖實現(xiàn)2B和2C的“兩手抓”，旗下還包括以各類次拋原液、面膜等在內(nèi)的功能性護(hù)膚品等，而護(hù)膚品正是華熙生物的主要收入來源。

業(yè)績增速的集體放緩，是上述三家醫(yī)美龍頭三季報交出的一致答卷。

2022年前三季度，愛美客的營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為14.89億元、9.92億元，分別同比增長了45.58%、39.96%，但增速卻同比縮減達(dá)74.71個百分點、104.13個百分點；華熙生物的營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為43.20億元、6.77億元，同比分別增長43.43%、21.99%，增速較去年同期分別下降45.26個百分點、4.91個百分點。

昊海生科同期24.14億元的營業(yè)收入雖然增長達(dá)24.14%，但增速仍然較上一年下滑了18.75個百分點，同時1.62億元的歸母凈利潤更是同比下降達(dá)47.91%，近乎腰斬。

其中愛美客、昊海生科將增速放緩的原因都指向了疫情。

“2020年基數(shù)比較小，而且受到疫情的影響，2021年其實受到疫情的影響不大，（所以增長比較快）。然后2022年斷斷續(xù)續(xù)還是有疫情，主要還是這個原因?！睈勖揽头矫鎸π棚L(fēng)（ID:TradeWind01）表示。

再如昊海生科也表示，上海等地區(qū)的疫情給生產(chǎn)型子公司帶來約0.40億元的停工損失，疊加部分資產(chǎn)出現(xiàn)減值、計提股份支付等因素，導(dǎo)致其2022年前三季度的歸母凈利潤出現(xiàn)了大幅度下滑。

在醫(yī)美龍頭業(yè)績失速的背后，“萬物皆可玻尿酸”的神話也在被打破。

相較于修復(fù)頸紋的嗨體等產(chǎn)品獲得收入快速增長的2021年，愛美客旗下用于修復(fù)鼻唇溝等部位皺紋且屬玻尿酸應(yīng)用“濡白天使”的潛在收入預(yù)期本就備受關(guān)注。

但如今上市逾一年多的“濡白天使”卻似乎并未帶給愛美客更多的業(yè)績驚喜，這也讓玻尿酸能否撐起愛美客近千億元估值的假設(shè)畫上問號。

事實上，對于醫(yī)美行業(yè)下一個高增長賽道的探索，愛美客、昊海生科和華熙生物似乎有著同樣的焦慮。

愛美客已將目光著眼于用于除皺的肉毒毒素、用于體重管理的利拉魯肽注射液等產(chǎn)品；其曾在今年8月透露，將在整理完臨床數(shù)據(jù)后盡快提交肉毒毒素產(chǎn)品的注冊申報，而利拉魯肽注射液則已完成一期臨床試驗。

華熙生物則在今年4月以2.33億元收購膠原蛋白企業(yè)北京益而康生物工程有限公司51%的股權(quán)，以切入膠原蛋白賽道；昊海生科則積極布局光電類儀器，旗下的EndyMed Pro、Pure專業(yè)射頻美容儀、Newa家用美容儀系列產(chǎn)品均可用于皮膚美容。

玻尿酸是否將被新的原材料取代，艾媒咨詢CEO張毅則認(rèn)為時候未到。

“玻尿酸市場的容量天花板肯定是有的，但說現(xiàn)在就到天花板了，我覺得還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不到。目前在同類型的產(chǎn)品可替代方面，目前還沒有看到比較好的替代品。所以從這個醫(yī)美行業(yè)和相關(guān)的應(yīng)用領(lǐng)域里面，這個產(chǎn)品原料還是一個比較，目前來看是最優(yōu)的這樣的一個材料?！睆堃銓π棚L(fēng)（ID:TradeWind01）表示。

張毅還指出：“總體來說，它的增速都在放緩，那背后的因素，應(yīng)該說還是比較多的，當(dāng)然了，疫情是一個影響因素，但是說它是最根本的，可能還不一定。一個很重要的影響因素，是來自整個醫(yī)美行業(yè)的亂象整頓，我想這個恐怕是主要原因，整治的結(jié)果就是它的亂象得到一定程度的遏制，它的需求有一定程度的減少，那同時再加上疫情的影響，自然，它的這個這個消費都會有所放緩?！?/p>

今年以來醫(yī)美監(jiān)管政策，也讓“醫(yī)美三劍客”乃至整個醫(yī)美賽道的估值飽受沖擊。

截至10月31日，愛美客、昊海生科和華熙生物的總市值分別為931.65億元、110.96億元和544.35億元，今年以來的市值蒸發(fā)規(guī)模分別達(dá)243.23億元、78.32億元、204.74億元。

盡管如此，部分醫(yī)美標(biāo)的仍然受到了不少賣方機構(gòu)的關(guān)注。

信風(fēng)（ID:TradeWind01）根據(jù)Wind數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計，愛美客三季報發(fā)布以來長江證券（000783.SZ）、廣發(fā)證券（000776.SZ）等不少于22家券商給出買入評級；而華熙生物發(fā)布三季報后，中泰證券（600918.SH）、國盛證券等不少于9家券商也給出了買入評級。

多數(shù)機構(gòu)的“買入”評級主因，緣于于愛美客和華熙生物在疫情之下仍可實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)定增長的態(tài)勢。

“疫情影響下維持高增，凸顯公司經(jīng)營韌性?！蔽髂献C券（600369.SH）醫(yī)藥行業(yè)分析師杜向陽在給出愛美客買入評級中指出：“預(yù)計未來防疫政策逐漸精準(zhǔn)化，公司業(yè)績有望進(jìn)一步增長?！?/p>

“2022Q3以來，公司各板塊疫情下體現(xiàn)經(jīng)營韌性，業(yè)績環(huán)比提升?！睎|吳證券（601555.SH）傳媒行業(yè)分析師吳勁草對華熙生物的三季報點評道。

相比之下，昊海生科似乎并沒有那么“幸運”。

截至10月31日暫未有券商對其三季報給出買入的評級。同時公募機構(gòu)對于昊海生科的持倉顯得頗為謹(jǐn)慎，三季報中的前10大流通股東并無機構(gòu)投資者身影，而背后原因或指向了昊海生科業(yè)績的不及預(yù)期和相對較弱的醫(yī)美屬性。

昊海生科發(fā)布半年報時，開源證券分析師蔡明子曾預(yù)測其2022年歸母凈利潤可達(dá)到2.80億元，而如今前三季度1.62億元的歸母凈利潤僅為此前預(yù)測的一半左右，進(jìn)度已遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于此前預(yù)期。

一直以來包括華熙生物、愛美客等在內(nèi)的上游醫(yī)美企業(yè)憑借著產(chǎn)品端的高毛利和題材的稀缺性一直擁有較高的估值水平。

截至10月31日，華熙生物、愛美客和昊海生科的滾動市盈率仍然高達(dá)56.38倍、73.39倍、67.52倍，而同期中證指數(shù)中、市值已過百億的102家醫(yī)藥制造企業(yè)的行業(yè)市盈率中位數(shù)僅為24.99倍。

高估值也在吸引著更多外部選手的加入，而部分外來者的醫(yī)美業(yè)務(wù)似乎已在“嶄露頭角”。

例如，作為注射用泮托拉唑鈉等仿制藥制造企業(yè)，華東醫(yī)藥早在2018年就通過收購方式布局醫(yī)美賽道，而與愛美客旗下的“濡白天使”同樣具備填充功能、2021年8月上市的伊妍仕（俗稱“少女針”）為其2022年前三季度帶來4.40億元收入，同期整體醫(yī)美板塊實現(xiàn)了13.70億元收入，同比增長113.70%。

“中國市場已成為Ellansé?伊妍仕?產(chǎn)品全球第一大市場。進(jìn)入醫(yī)美消費旺季的四季度，欣可麗美學(xué)（負(fù)責(zé)醫(yī)美業(yè)務(wù)的子公司）有望延續(xù)在第三季度的良好表現(xiàn)，順利實現(xiàn)全年的經(jīng)營目標(biāo)?！比A東醫(yī)藥指出。

三季報顯示，華東醫(yī)藥還在推進(jìn)透明質(zhì)酸的面部填充劑、面部皮膚管理儀器等醫(yī)美產(chǎn)品的臨床試驗或申報注冊。

復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）旗下負(fù)責(zé)醫(yī)美板塊的子公司復(fù)銳醫(yī)療科技（1896.HK）在2022年上半年其用于注射的填充劑和可實現(xiàn)嫩膚等功能的能量源設(shè)備的收入折合人民幣已達(dá)11.43億元，同比增長了33.06%。

與此同時，擁有制藥、醫(yī)美等業(yè)務(wù)板塊的的四環(huán)醫(yī)藥（0460.HK）則在2022年10月分拆負(fù)責(zé)創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)的軒竹生物科技股份有限公司至科創(chuàng)板上市，欲將更多精力放在醫(yī)美業(yè)務(wù)上，并已和合成生物學(xué)企業(yè)合作切入醫(yī)美上游的材料領(lǐng)域，押注能被用于刺激膠原蛋白重生的PHA再生材料等。

產(chǎn)品覆蓋癲癇、腫瘤等各類疾病的創(chuàng)新藥企業(yè)康哲藥業(yè)（0867.HK）則于2022年10月7日宣布其已獲得BMI肉毒毒素產(chǎn)品在中國的獨家許可權(quán)利，以代理的方式切入醫(yī)美上游賽道。

愈發(fā)“熱鬧”的醫(yī)美賽道的高估值狀態(tài)未來能否得到持續(xù)，顯然面臨著更多考驗。