機(jī)構(gòu)點(diǎn)評(píng)匯總：揭開新保險(xiǎn)產(chǎn)品面紗

（原標(biāo)題：機(jī)構(gòu)點(diǎn)評(píng)匯總：揭開新保險(xiǎn)產(chǎn)品面紗）

【東吳保險(xiǎn)】揭開新預(yù)定利率產(chǎn)品面紗：重疾費(fèi)率漲幅差異顯現(xiàn)，銷售難度略增但格局改善

預(yù)定利率下調(diào)對(duì)保障型產(chǎn)品相比儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)費(fèi)率產(chǎn)生的影響程度相對(duì)較小，但表征更為直接。

(資料圖)

保障型產(chǎn)品費(fèi)率類似“傳統(tǒng)商品”的價(jià)格。

我們測(cè)算預(yù)定利率調(diào)整對(duì)保險(xiǎn)財(cái)富類產(chǎn)品毛保費(fèi)影響，從利率敏感性排序來看，終身壽險(xiǎn)>年金>重疾>兩全>定期壽險(xiǎn)，當(dāng)預(yù)定利率從3.5%下調(diào)到3.0%后，30歲男性，10年期繳，終身重疾險(xiǎn)對(duì)應(yīng)毛保費(fèi)漲幅為16.4%。

重疾險(xiǎn)在經(jīng)歷病種競(jìng)爭(zhēng)和百萬醫(yī)療的沖擊后，疊加行業(yè)人力持續(xù)萎縮，對(duì)險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值量?jī)r(jià)貢獻(xiàn)明顯下降。

我們對(duì)比頭部和中小保險(xiǎn)公司新預(yù)定利率產(chǎn)品費(fèi)率變化情況后發(fā)現(xiàn)，整體來看新產(chǎn)品在保障范圍、承保年齡范圍、病種數(shù)量上均有所放松，我們以30歲男性，50萬保額，20年期繳為例發(fā)現(xiàn)整體費(fèi)率漲幅約為5%-15%之間，費(fèi)率表現(xiàn)符合預(yù)期。

頭部公司新預(yù)定利率產(chǎn)品分析：重疾產(chǎn)品費(fèi)率漲幅差異顯現(xiàn)。

后文產(chǎn)品比較樣本為30歲男性，50萬保額，20年期繳，其中國(guó)壽康寧保新產(chǎn)品和新華多倍新舊產(chǎn)品為19年期繳。

我們對(duì)比了頭部公司新舊預(yù)定利率重疾險(xiǎn)責(zé)任變化及費(fèi)率變化。

平安鑫福星重疾種類有所增加，樣本費(fèi)率漲幅4.8%；平安盛世福增加“高費(fèi)用特定疾病保險(xiǎn)金”，樣本費(fèi)率漲幅5.4%。

太保金生無憂刪減重大疾病愛心加油包保險(xiǎn)金保障，樣本費(fèi)率降幅3%；太保個(gè)人終身重疾產(chǎn)品保障內(nèi)容不變，樣本費(fèi)率漲幅12%。

國(guó)壽康寧保系列產(chǎn)品責(zé)任迭代升級(jí)，新產(chǎn)品19年繳較舊產(chǎn)品20年繳費(fèi)率提升20.8%。

新華健康惠享系列產(chǎn)品保障有所調(diào)整，樣本費(fèi)率漲幅16.6%。

友邦保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)與傳統(tǒng)內(nèi)資險(xiǎn)企存在差異，目標(biāo)費(fèi)率固定，動(dòng)態(tài)調(diào)整發(fā)生率和費(fèi)用率水平，故新預(yù)定利率下的友邦如意悠享B款、友如意愛順心重疾險(xiǎn)產(chǎn)品責(zé)任與費(fèi)率保持不變。

投資建議：花開堪折直須折，莫待無花空折枝。

作為順周期，保險(xiǎn)板塊充分受益于長(zhǎng)端利率向上+權(quán)益市場(chǎng)回暖+地產(chǎn)政策緩釋，當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注下半年隊(duì)伍增員情況和2024年開門紅產(chǎn)品及策略布局。

個(gè)股推薦：首推資產(chǎn)端彈性標(biāo)的中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)，推薦中國(guó)太保和中國(guó)平安。

【財(cái)通汽零】常熟汽飾：優(yōu)質(zhì)內(nèi)飾廠商，加速新能源客戶布局

產(chǎn)品矩陣豐富，客戶分布廣泛：公司在汽車內(nèi)飾件總成領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，擁有豐富產(chǎn)品線包含門內(nèi)護(hù)板、儀表板、遮陽板、衣帽架等。

公司客戶資源豐富，新能源客戶包括比亞迪、理想、小鵬、蔚來、特斯拉等車企。

豪華車客戶較多，涵蓋奔馳、寶馬、奧迪、捷豹路虎、沃爾沃等客戶，合資平臺(tái)也充分受益優(yōu)質(zhì)客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

傳統(tǒng)車企包括奇瑞、吉利、一汽大眾等。

消費(fèi)升級(jí)、智能座艙趨勢(shì)下市場(chǎng)空間廣闊，國(guó)產(chǎn)替代未來可期：受益于消費(fèi)升級(jí)、自主品牌差異化競(jìng)爭(zhēng)，我們預(yù)計(jì)2025年內(nèi)飾市場(chǎng)（不含座椅）規(guī)模有望達(dá)到361.74億元。

智能座艙得到市場(chǎng)認(rèn)可，2022年中國(guó)市場(chǎng)（不含進(jìn)出口）乘用車搭載智能數(shù)字座艙前裝標(biāo)配交付795.05萬輛，其中，2022款新車前裝標(biāo)配搭載率達(dá)到64.84%，高出整體市場(chǎng)整體水平約25%，因此智能數(shù)字座艙仍處于高速發(fā)展期。

相較傳統(tǒng)座艙，單車價(jià)值有望提升300%。

國(guó)產(chǎn)廠商具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)、快速響應(yīng)，未來內(nèi)飾行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代可期。

公司已與華為等廠商合作研發(fā)智能座艙，有望在行業(yè)趨勢(shì)中受益。

順應(yīng)輕量化、模塊化趨勢(shì)，模具業(yè)務(wù)有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：Reportlinker預(yù)計(jì)2025年汽車輕量化材料市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)1083億美元，2019-2025年CAGR達(dá)6.81%。

公司目前輕量化產(chǎn)品落地奔馳、寶馬、大眾等品牌，以天然纖維復(fù)合材料為例較傳統(tǒng)注塑件減重20-30%，輕量化材料有望提升單車價(jià)值量；模具制造作為重要價(jià)值創(chuàng)造環(huán)節(jié)，公司布局模具制造實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，隨著模具業(yè)務(wù)扭虧為盈，高增長(zhǎng)的模具業(yè)務(wù)有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.70/54.97/67.65億元，同比+21.94%/22.97%/23.07%，歸母凈利潤(rùn)6.38/7.78/9.34億元，同比+24.60%/22.03%/20.06%。

2023-2025年P(guān)E分別為11.27/9.24/7.69倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。

【國(guó)盛光電】奧比中光：3D感知技術(shù)領(lǐng)軍者，多年布局打造“機(jī)器之眼”

奧比中光為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的3D視覺感知整體技術(shù)方案提供商。

公司自2013年成立起，就致力于在萬物互聯(lián)時(shí)代為智能終端打造“機(jī)器之眼”，是國(guó)內(nèi)率先開展3D視覺感知技術(shù)系統(tǒng)性研發(fā)，自主研發(fā)一系列深度引擎數(shù)字芯片及多種專用感光模擬芯片并實(shí)現(xiàn)3D視覺傳感器產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的少數(shù)企業(yè)之一，也是全球少數(shù)幾家全面布局六大3D視覺感知技術(shù)的公司，產(chǎn)品布局3D傳感器、消費(fèi)級(jí)應(yīng)用設(shè)備和工業(yè)級(jí)應(yīng)用設(shè)備，多款產(chǎn)品銷量已過百萬，全球合作客戶已超1000家。

全棧式技術(shù)研發(fā)能+全領(lǐng)域技術(shù)布局，護(hù)城河深厚。

橫向來看，公司以全領(lǐng)域技術(shù)布局作為路線布局，研發(fā)涵蓋了結(jié)構(gòu)光、iToF、雙目、dToF、Lidar和工業(yè)三維測(cè)量六大3D視覺感知技術(shù)，可針對(duì)不同的應(yīng)用場(chǎng)景協(xié)同發(fā)展。

縱向來看，公司以全棧式技術(shù)研發(fā)為牽引，從底層技術(shù)到上層不同應(yīng)用場(chǎng)景，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的系統(tǒng)設(shè)計(jì)、芯片設(shè)計(jì)、光學(xué)系統(tǒng)、軟件開發(fā)、應(yīng)用算法和量產(chǎn)等技術(shù)，基本覆蓋了從產(chǎn)品研發(fā)到產(chǎn)品量產(chǎn)的全周期流程，具備極高的技術(shù)壁壘。

原有下游客戶穩(wěn)固，人形機(jī)器人與3D打印等新興產(chǎn)業(yè)再賦能。

公司下游客戶遍布生物識(shí)別、AIOT、消費(fèi)電子、工業(yè)三維測(cè)量等領(lǐng)域，其中服務(wù)機(jī)器人、刷臉支付、智能門鎖等客戶合作深入且穩(wěn)定。

新興產(chǎn)業(yè)中人形機(jī)器人廠商中優(yōu)必選、宇樹、小米等都采用了3D視覺方案，未來有望與多家廠商合作，機(jī)器人身上采用的機(jī)器人視覺方案相比工業(yè)視覺對(duì)應(yīng)用算法和深度引擎芯片等要求較高，公司硬核實(shí)力蓄勢(shì)待發(fā)。

此外，公司針對(duì)3D打印中掃描建模和實(shí)時(shí)檢測(cè)打印過程中單層模型的精度問題提供了手持3D掃描儀和激光輪廓儀等產(chǎn)品，目前已和3D打印設(shè)備領(lǐng)域營(yíng)收第一梯隊(duì)的客戶創(chuàng)想三維形成戰(zhàn)略合作，有望快速放量。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023E/2024E/2025E營(yíng)收分別為4.90/7.51/12.22億元，yoy為+40.0%/53.2%/62.8%；歸母凈利潤(rùn)分別為-1.65/0.34/2.22億元，yoy為+43.1%/120.8%/544.7%。

公司2022年尚未盈利，但未來成長(zhǎng)空間廣闊，適用于PS估值，公司對(duì)應(yīng)的2023E/2024E/2025E的PS為24.60/16.05/9.86，具備估值優(yōu)勢(shì)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

【國(guó)盛設(shè)備】芯碁微裝：打造直寫光刻平臺(tái)，PCB市占率快速提升，泛半導(dǎo)體超高速增長(zhǎng)，光伏從0到1

光刻技術(shù)對(duì)比分析：在微米級(jí)應(yīng)用上，直寫光刻可替代傳統(tǒng)接近/接觸式掩膜光刻。

主流光刻技術(shù)包括直寫光刻和掩膜光刻，其中，掩膜光刻包括接觸式、接近式、投影式掩膜光刻。

投影式掩膜光刻技術(shù)更加先進(jìn)、精度更高，但是制造難度更大、成本更高。

在納米級(jí)領(lǐng)域，投影式掩膜光刻因精度更高，得到廣泛應(yīng)用，如以荷蘭ASML、日本尼康等為代表的企業(yè)均采用投影式掩膜光刻，主要應(yīng)用在半導(dǎo)體領(lǐng)域。

而在微米級(jí)領(lǐng)域，直寫光刻因無須使用掩膜版，同時(shí)可以實(shí)現(xiàn)自動(dòng)對(duì)位、自動(dòng)校準(zhǔn)和自動(dòng)漲縮，因此生產(chǎn)周期更短、人工環(huán)節(jié)更少、運(yùn)營(yíng)成本更低、精度也能達(dá)到要求，具有更高的靈活性和廣泛適應(yīng)性，主要應(yīng)用在PCB、泛半導(dǎo)體、以及光伏領(lǐng)域。

PCB領(lǐng)域：傳統(tǒng)替代&國(guó)產(chǎn)替代雙輪驅(qū)動(dòng)，公司增長(zhǎng)動(dòng)力充足。

下游需求方面，PCB行業(yè)將受益于消費(fèi)電子周期底部，AI激發(fā)大算力時(shí)代、帶動(dòng)服務(wù)器、通信等板塊高增長(zhǎng)。

在此背景下，PCB產(chǎn)業(yè)逐漸向高密度、高集成、細(xì)線路、小孔徑、大容量、輕薄化的方向發(fā)展，催生HDI、類載板、軟板等中高階PCB產(chǎn)品的市場(chǎng)份額不斷提升。

而在PCB高端化趨勢(shì)下，直寫光刻相比較于接近/接觸式掩膜光刻而言優(yōu)勢(shì)明顯、且更適用，具備明顯的傳統(tǒng)替代趨勢(shì)。

市場(chǎng)規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)格局方面，2019-2022年中國(guó)PCB曝光設(shè)備行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從57億元增長(zhǎng)至98億元，CAGR為19.80%；市場(chǎng)Top3分別為以色列Orbotech、日本ORC和芯碁微裝，并且芯碁微裝市占率不斷提升。

在PCB制造產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)移至中國(guó)大陸、東南亞的背景下，國(guó)內(nèi)企業(yè)憑借不斷精進(jìn)的研發(fā)技術(shù)、性價(jià)比優(yōu)勢(shì)以及本土化服務(wù)優(yōu)勢(shì)，有望顯著受益于國(guó)產(chǎn)替代的浪潮。

公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁，積極開拓海外市場(chǎng)，產(chǎn)品成功銷往日本，客戶資源豐富，切入頭部客戶鵬鼎控股加強(qiáng)大客戶布局，實(shí)現(xiàn)百強(qiáng)PCB客戶全覆蓋，2020-2022年P(guān)CB業(yè)務(wù)營(yíng)收CAGR為36.95%增速遠(yuǎn)超行業(yè)增速，具備強(qiáng)阿爾法屬性。

投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為2.2、3.2、4.5億元，同比增長(zhǎng)58.9%、49.1%、39.9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司PE為38.4、25.8、18.4X。

公司打造國(guó)內(nèi)直寫光刻平臺(tái)型企業(yè)邏輯順暢，PCB領(lǐng)域市場(chǎng)份額有望快速提升，泛半導(dǎo)體領(lǐng)域有望翻倍增長(zhǎng)，光伏銅電鍍領(lǐng)域從0到1有望實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式突破，維持“買入”評(píng)級(jí)。

【華鑫食飲】老白干酒：冀酒龍頭劍指高端，武陵名酒飄香全國(guó)

冀酒龍頭篤行爭(zhēng)先，三香布局五花齊放衡水老白干酒1915年獲得巴拿馬“甲等大獎(jiǎng)?wù)隆保?002年成功上市后繼續(xù)打造老白干香型獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，2018年收購豐聯(lián)酒業(yè)實(shí)現(xiàn)三香布局。

目前老白干酒處于改革期，大力推進(jìn)產(chǎn)品高端化、布局全國(guó)化、費(fèi)用精細(xì)化、治理靈活化，期待改革紅利下利潤(rùn)釋放。

衡水老白干：香型差異化，產(chǎn)品高端化

1）河北市場(chǎng)百花齊放，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)升級(jí)。

2022 年河北省白酒市場(chǎng)規(guī)模為300億元，位列全國(guó)第6。

冀中消費(fèi)水平高，冀北冀南經(jīng)濟(jì)增速快。

全國(guó)性品牌國(guó)窖1573、茅臺(tái)市占率分別為18.33%、16.67%；老白干、叢臺(tái)、山莊分別占比9.30%、6.67%、5.67%，地產(chǎn)酒企格局為一超兩強(qiáng)。

2）獨(dú)特香型健康化品質(zhì)，高端化戰(zhàn)略扎實(shí)推進(jìn)。

2004年老白干香型成為中國(guó)白酒第十一大香型，古法釀造及復(fù)雜嚴(yán)密工序帶來醇凈酒體。

2019年起堅(jiān)定轉(zhuǎn)向高端化運(yùn)作，2022年次高端產(chǎn)品銷售額占比30%，2023年成立高端酒事業(yè)部，高端化戰(zhàn)略將持續(xù)發(fā)力。

3）經(jīng)銷商加強(qiáng)考核優(yōu)化，終端推進(jìn)聯(lián)盟體建設(shè)。