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（原標(biāo)題：“基金降費(fèi)”之下的共識(shí)：趨勢(shì)和改革）

來(lái)源 | 阿爾法工場(chǎng)DeepFund導(dǎo)語(yǔ)：此次費(fèi)率調(diào)降，既是大勢(shì)所趨，同時(shí)也是普惠金融背景下的一次改革。 此前，市場(chǎng)關(guān)于“基金降費(fèi)”一事的討論，終于有了最新進(jìn)展。 7月8日，易方達(dá)、中歐、興證全球等多家公募基金公司發(fā)布公告稱(chēng)，降低旗下部分基金管理費(fèi)率和托管費(fèi)率。其中，管理費(fèi)率降至1.2%，托管費(fèi)率降至0.2%。 對(duì)此，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人就公募基金費(fèi)率改革答記者問(wèn)時(shí)表示，公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作方案已制定，下一步將全面優(yōu)化公募基金費(fèi)率模式，穩(wěn)步降低行業(yè)綜合費(fèi)率水平，逐步建立健全適合我國(guó)國(guó)情市情、與我國(guó)公募基金行業(yè)發(fā)展階段相適應(yīng)的費(fèi)率制度機(jī)制。 關(guān)于此次“基金降費(fèi)”，對(duì)于行業(yè)、公司、投資者來(lái)說(shuō)，將產(chǎn)生怎樣的影響？我們?cè)谂c多位業(yè)內(nèi)人士溝通后，得到了這樣一個(gè)共識(shí)：此次費(fèi)率調(diào)降，既是大勢(shì)所趨，同時(shí)也是普惠金融背景下的一次改革。

大勢(shì)所趨

從費(fèi)率結(jié)構(gòu)上看，國(guó)內(nèi)公募基金費(fèi)率結(jié)構(gòu)與美國(guó)類(lèi)似，都是由銷(xiāo)售費(fèi)用和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用兩部分組成。

來(lái)源：ICI，基金業(yè)協(xié)會(huì)，平安證券研究所 銷(xiāo)售費(fèi)用方面，國(guó)內(nèi)基金銷(xiāo)售渠道同樣前端或后端收取認(rèn)申購(gòu)費(fèi)，這與美國(guó)共同基金收取的銷(xiāo)售費(fèi)用，差異不大。 運(yùn)營(yíng)費(fèi)用方面，對(duì)應(yīng)美國(guó)12b-1費(fèi)用，國(guó)內(nèi)基金收取銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)，根據(jù)基金每日凈值和持有時(shí)間計(jì)算，由代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)收取。 但在管理費(fèi)的分成上，與美國(guó)共同基金有所不同，與歐盟、香港市場(chǎng)較為類(lèi)似。國(guó)內(nèi)基金公司會(huì)從管理費(fèi)中提取一定比例尾隨傭金支付銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)，作為銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)招攬、服務(wù)投資者的對(duì)價(jià)，這與國(guó)內(nèi)公募基金行業(yè)主要依托商業(yè)銀行、證券公司等代銷(xiāo)渠道拓展客戶(hù)有關(guān)。 存在類(lèi)似情況的，還有贖回費(fèi)。美國(guó)共同基金贖回費(fèi)由基金公司收取、計(jì)入基金資產(chǎn)，國(guó)內(nèi)公募基金贖回費(fèi)由基金公司和銷(xiāo)售渠道共同收取，贖回費(fèi)的一部分納入基金資產(chǎn)，另一部分歸為銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)。 正是基于模式的相似性，導(dǎo)致海外市場(chǎng)的變化，在一定程度上也影響著國(guó)內(nèi)公募行業(yè)的演變。其中，降費(fèi)是大勢(shì)所趨。 根據(jù)平安證券的一份研報(bào)顯示，美國(guó)股票型共同基金的總費(fèi)率自1980年開(kāi)始，便出現(xiàn)明顯下滑態(tài)勢(shì)。

來(lái)源：ICI，平安證券研究所

1980年，股票型基金平均總費(fèi)率為2.32%，到2010年時(shí)該費(fèi)率已下滑至0.95%，不足1980年的一半。其中，銷(xiāo)售費(fèi)率先于20世紀(jì)80年代迅速下滑，1980年股票型、債券型基金銷(xiāo)售費(fèi)率遠(yuǎn)高于運(yùn)營(yíng)費(fèi)率、至1990年銷(xiāo)售費(fèi)率與運(yùn)營(yíng)費(fèi)率已經(jīng)相近，而至2010年銷(xiāo)售費(fèi)率則均遠(yuǎn)低于運(yùn)營(yíng)費(fèi)率。運(yùn)營(yíng)費(fèi)率主要自21世紀(jì)起開(kāi)始較快下行，此后持續(xù)保持下行趨勢(shì)。 反觀(guān)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，一直以來(lái)，國(guó)內(nèi)主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金費(fèi)率水平相對(duì)較高、個(gè)人投資者持有規(guī)模較大，所以此次費(fèi)率改革主要聚焦在主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金，降低主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金費(fèi)率水平。 此外，對(duì)于固定費(fèi)率和浮動(dòng)費(fèi)率之爭(zhēng)，境內(nèi)外實(shí)踐已經(jīng)表明，浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品會(huì)放大公募基金行業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，不利于基金公司保持投資行為穩(wěn)定性，可能導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)加劇。 固定費(fèi)率模式既符合國(guó)際成熟市場(chǎng)慣例，也與我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展階段特征較為契合。據(jù)了解，雖然公募基金行業(yè)將研究探索推出一些浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品，但未來(lái)還是會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持固定費(fèi)率為主這一模式。 改革關(guān)于此次費(fèi)率調(diào)降，對(duì)于投資者而言，受益究竟有多大？筆者做了一個(gè)簡(jiǎn)單的測(cè)算。 此前，我國(guó)主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金管理費(fèi)率平均是1.6%，根據(jù)今天部分基金公司的公告，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金管理費(fèi)率普遍下降到了1.2%。 對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，原本持有1萬(wàn)元的主動(dòng)權(quán)益基金，基金公司將每年會(huì)收取160元管理費(fèi)，在降低費(fèi)率后，每年的管理費(fèi)會(huì)減少至120元，少收40元。 對(duì)比美國(guó)，美國(guó)主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金平均管理費(fèi)率是0.7%，但在管理費(fèi)基礎(chǔ)上還要收大概0.6%-1.2%的投顧費(fèi)，算下來(lái)其實(shí)投資者實(shí)際承擔(dān)的費(fèi)率在1.3%-1.9%左右。 所以，此次費(fèi)率調(diào)降后，國(guó)內(nèi)這些主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金的實(shí)際費(fèi)率，將低于美國(guó)等全球一些可比市場(chǎng)的水平。 因此，從投資者個(gè)人角度看，實(shí)實(shí)在在地降低投資公募基金尤其是主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金的成本，可以幫助投資者更好地利用公募基金管理自己的財(cái)富、分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，提升投資者獲得感。 但另一個(gè)客觀(guān)存在的事實(shí)是，國(guó)內(nèi)投資者對(duì)費(fèi)率的重視程度較弱，他們更關(guān)注基金業(yè)績(jī)的表現(xiàn)。 根據(jù)中基協(xié)2020年投資者問(wèn)卷結(jié)果顯示，個(gè)人及機(jī)構(gòu)投資者均最注重基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)，而基金費(fèi)率的重視程度均靠后。 這一點(diǎn)上，與美國(guó)相一致。據(jù)ICI問(wèn)卷顯示，美國(guó)個(gè)人投資者中40%的投資者認(rèn)為費(fèi)率非常重要，僅次于認(rèn)為歷史業(yè)績(jī)非常重要的投資者數(shù)量。

來(lái)源：ICI，平安證券研究所

所以，加強(qiáng)投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)，提升基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)，才是基金公司工作的重點(diǎn)。 一方面，投資業(yè)績(jī)是主動(dòng)管理產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的重要支撐因素，基金公司應(yīng)借鑒海外機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)短期、長(zhǎng)期結(jié)合的完善薪酬激勵(lì)制度吸引和留住人才，同時(shí)完善內(nèi)部培養(yǎng)機(jī)制，保證投研團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富、長(zhǎng)期穩(wěn)定。 另一方面，隨著市場(chǎng)有效性的提升，以指數(shù)型產(chǎn)品和ETF為代表的被動(dòng)投資將吸引更多資金，基金公司應(yīng)加強(qiáng)指數(shù)研究能力和管理能力，降低偏離度和跟蹤誤差，進(jìn)一步豐富指數(shù)產(chǎn)品線(xiàn)。 尾聲從更宏觀(guān)的方面來(lái)看，公募基金費(fèi)率改革有利于促進(jìn)權(quán)益類(lèi)基金發(fā)展，乃至整個(gè)基金行業(yè)和資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。 權(quán)益類(lèi)基金成本的降低，將增加權(quán)益類(lèi)基金對(duì)養(yǎng)老金、銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金等中長(zhǎng)期資金的吸引力，促進(jìn)各類(lèi)中長(zhǎng)期資金通過(guò)公募基金加大對(duì)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的配置。 進(jìn)一步地，更多中長(zhǎng)期資金入市，有助于優(yōu)化A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提升投資穩(wěn)定性，為公募基金行業(yè)更好服務(wù)國(guó)家重大戰(zhàn)略和居民財(cái)富管理需求、促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展提供充足資金和良好環(huán)境，促進(jìn)形成資本市場(chǎng)功能充分發(fā)揮、各類(lèi)資金保值增值、助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展高效協(xié)同的新局面。 此外，在費(fèi)率改革影響下，堅(jiān)持以投資者利益為核心、投研核心能力扎實(shí)、合規(guī)風(fēng)控水平突出的優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)將更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有助于行業(yè)機(jī)構(gòu)隊(duì)伍質(zhì)量不斷提升，為公募基金行業(yè)更好發(fā)揮功能效用奠定基礎(chǔ)。

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