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一、核心觀點

復(fù)盤上半年：（1）零和博弈背景下，大宗商品價格震蕩；全球債券市場行情分化，中國國債到期收益率下行；美元指數(shù)呈現(xiàn)震蕩跡象，和美元兌人民幣走勢高度相關(guān)；全球主要股指多數(shù)上漲，恒生指數(shù)表現(xiàn)不佳。（2）A股主要寬基指數(shù)表現(xiàn)分化，上半年整體走勢波折；主題風(fēng)格穩(wěn)健，小盤和價值風(fēng)格占優(yōu)；行業(yè)收益分化，主線行情凸顯。

下半年面臨的機遇與挑戰(zhàn)：（1）國際視角：全球通脹回落但仍處高位，各國央行鷹派表態(tài)；地緣因素擾動市場表現(xiàn)，警惕通脹反復(fù)風(fēng)險。（2）國內(nèi)視角：下半年將開啟經(jīng)濟復(fù)蘇的第二階段；CPI同比有望溫和上行，PPI底部壓力猶在；制造業(yè)景氣水平改善，總需求提升仍要靠穩(wěn)增長；地方債存“灰犀?！憋L(fēng)險；房地產(chǎn)開發(fā)走低，未來“去庫存”壓力較大；金融數(shù)據(jù)小幅好轉(zhuǎn)但仍需關(guān)注。（3）時蘊新生：周期蘊新，政策大力支持高質(zhì)量發(fā)展，中央政治局會議強調(diào)恢復(fù)和擴大需求，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)加快步伐。

漲跌歸因分析——“縱-橫-勢”演繹：（1）縱：周期視角下，經(jīng)濟增長動能有待增強，房地產(chǎn)周期未變，競爭格局在動，總體預(yù)期偏弱；投資處于下行周期但高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長較快，庫存周期總體向下。周期視角，當(dāng)前為蘊新時刻，布局時點。（2）橫：零和博弈視角下，A股市場年內(nèi)震蕩上行。（3）勢：流動性增速下降但結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)，A股一季度業(yè)績低于預(yù)期，股指估值處于低位，市場情緒徘徊，但政策支持下實體經(jīng)濟活力有望增強，利好A股表現(xiàn)。

大勢研判：結(jié)合“縱-橫-勢”多視角分析，展望下半年A股市場走勢，正處于周期更替的“蘊新”時刻，加之政策面催化，2023年下半年仍處于布局時點，震蕩上行概率較大，但期間或顯波折。

主題風(fēng)格研判：（1）大盤VS小盤：經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期背景下，小盤股經(jīng)營調(diào)整更加靈活，交易更加活躍，在市場資金徘徊背景下上漲可能性更高。（2）價值VS成長：價值風(fēng)格業(yè)績總體有望繼續(xù)回升，加上“中特估”概念的催化，價值股在2023年下半年仍更具期待。

結(jié)構(gòu)性研判—秉綱執(zhí)本：建議關(guān)注以下“2+1”主線輪動：（1）國產(chǎn)科技替代創(chuàng)新：電子（半導(dǎo)體、消費電子）、通信（光芯片、運營商轉(zhuǎn)型數(shù)字經(jīng)濟平臺）、計算機（AI算力、數(shù)據(jù)要素、信創(chuàng)）以及傳媒（游戲、廣告、平臺經(jīng)濟）等。（2）貫穿全年的主線“中特估”：能源、電力、基建、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等。（3）業(yè)績績優(yōu)、政策支持下迎來反彈契機的大消費細分領(lǐng)域：食品飲料（白酒、啤酒）、醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、中藥）、周期底部農(nóng)林牧漁（豬周期）以及汽車產(chǎn)業(yè)鏈（部分新能車、汽車零部件）等。

二、風(fēng)險提示

國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險，國內(nèi)政策落實不及預(yù)期風(fēng)險，海外加息及經(jīng)濟衰退風(fēng)險。

（文章來源：銀河證券）

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