股價(jià)持續(xù)下跌，進(jìn)入2023年下半年后，醫(yī)思健康(02138)似乎仍未等來(lái)反彈曙光。

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據(jù)公開(kāi)信息披露，醫(yī)思健康成立于2005年11月，總部位于香港，是香港最大的非醫(yī)院醫(yī)療及醫(yī)學(xué)服務(wù)提供者以及香港最大的醫(yī)學(xué)美容服務(wù)提供者。集團(tuán)在中國(guó)內(nèi)地、香港、澳門共經(jīng)營(yíng)80家診所及服務(wù)中心，有139名全職專屬注冊(cè)醫(yī)生。

自2016年在港交所上市以來(lái)，公司股價(jià)大部分時(shí)候都位于10港元以下。自2023年1月以來(lái)，公司股價(jià)更是開(kāi)啟漫長(zhǎng)的下跌周期。截至7月7日，公司股價(jià)收于3.85港元。與年初的最高價(jià)9.89港元相比，目前港股股價(jià)已累計(jì)下跌超六成。

此前，中金發(fā)布研究報(bào)告，將公司目標(biāo)價(jià)降至6港元，并指出下半年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊袎?開(kāi)源證券亦下調(diào)其FY2024/2025盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)FY2024-2026公司可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.8/5.1/6.5億港元(FY2024/2025前值為4/6)，同比+307.5%/+79.4%/+27.7%，對(duì)應(yīng)EPS為 0.2/0.4/0.5港元，PE為18.0/10.0/7.9倍。

盡管身處熱門的醫(yī)療醫(yī)美賽道，但機(jī)構(gòu)偏向悲觀的預(yù)測(cè)、還有二級(jí)市場(chǎng)投資者“用腳投票”的態(tài)度，似乎都表明了在醫(yī)思健康的業(yè)績(jī)與業(yè)務(wù)基本面上仍存在不少值得擔(dān)憂的因素。

營(yíng)收向上 凈利向下

業(yè)績(jī)是體現(xiàn)一家上市公司的最直觀指標(biāo)。從這個(gè)方面來(lái)看，投資者對(duì)公司的主要擔(dān)憂或許在于近年來(lái)公司業(yè)績(jī)中體現(xiàn)出的“增收不增利”趨勢(shì)。

2019年至2022年間，公司營(yíng)收分別為18.37億、19.49億、20.8億、29.2億港元，同比增速顯著提升;凈利方面卻持續(xù)向下，從2019年的近4億港元跌落至2022年的1.98億港元，近乎腰斬。

而在近日披露的2023年最新財(cái)報(bào)中，這樣的狀況似乎未曾改觀。截至2023年3月31日止，公司總收入38.75億港元，同比增加32.7%;股東應(yīng)占溢利6965.4萬(wàn)港元，同比減少64.73%;每股盈利5.9港仙;擬派末期股息每股4.2港仙。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，營(yíng)收增長(zhǎng)主要?dú)w功于2023年初香港及中國(guó)內(nèi)地之間恢復(fù)跨境旅游后吸引更多內(nèi)地游客回流，且跨品牌轉(zhuǎn)診帶動(dòng)醫(yī)療分部增長(zhǎng)。年內(nèi)公司完成的并購(gòu)交易的收入為1.54億港元，占總收入的比例為4%。

2023財(cái)年，公司毛利率同比降低2.3個(gè)百分點(diǎn)至85.7%，歸母凈利率同比降低5個(gè)百分點(diǎn)至1.8%。公司方面表示，主要因?yàn)獒t(yī)療收入占比提升帶來(lái)相關(guān)存貨及耗材成本增長(zhǎng)。

在費(fèi)用端，2023財(cái)年雇員福利費(fèi)用率同比增長(zhǎng)3.1個(gè)百分點(diǎn)至28%，因新店處于爬坡期，運(yùn)營(yíng)效率有待優(yōu)化;市場(chǎng)推廣及廣告費(fèi)用率同比降低0.3個(gè)百分點(diǎn)至4.5%，注冊(cè)醫(yī)生費(fèi)用率同比增長(zhǎng)2.7個(gè)百分點(diǎn)至25.1%，主要因?yàn)獒t(yī)生團(tuán)隊(duì)較快擴(kuò)容。

對(duì)此，公司方面表示計(jì)劃推出多維度降本提效措施，包括優(yōu)化員工隊(duì)伍、集中采購(gòu)、簡(jiǎn)化運(yùn)營(yíng)及任務(wù)自動(dòng)化等。

具體業(yè)務(wù)層面上，該財(cái)年內(nèi)公司業(yè)務(wù)覆蓋范圍有所拓展，凈增加21個(gè)服務(wù)點(diǎn)，總面積約173000平方呎，其中部分新服務(wù)點(diǎn)需要較高的初始資本投資。截至2023年3月31日，公司共有168個(gè)服務(wù)點(diǎn)，其中香港147個(gè)、澳門4個(gè)及中國(guó)內(nèi)地17個(gè)，總建筑面積增加32.5%至約706000平方呎。

“醫(yī)美+醫(yī)療”雙核格局初步形成

近年來(lái)，隨著政策監(jiān)管趨嚴(yán)、助推醫(yī)美行業(yè)規(guī)范化發(fā)展，醫(yī)美行業(yè)正逐步進(jìn)入成熟期。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，與日本、美國(guó)和韓國(guó)相比，中國(guó)醫(yī)美項(xiàng)目滲透率較低，未來(lái)增長(zhǎng)空間廣闊。預(yù)計(jì)到2028年，我國(guó)醫(yī)療美容行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到5071億元。

展望未來(lái)，具備一定規(guī)模與實(shí)力的大型醫(yī)療集團(tuán)、上市企業(yè)等將會(huì)成為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主角。而在醫(yī)思健康而言，公司醫(yī)美板塊增長(zhǎng)較快，“醫(yī)美+醫(yī)療”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略初步形成。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司醫(yī)療服務(wù)分部收入同比上升50.5%至25.42億港元，占比進(jìn)一步提升至65.6%。公司醫(yī)療服務(wù)覆蓋醫(yī)療?？茢?shù)目達(dá)35個(gè)，全職注冊(cè)專屬醫(yī)生團(tuán)隊(duì)人數(shù)進(jìn)一步增長(zhǎng)至313人。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，2023財(cái)年，公司美學(xué)醫(yī)療、美容及養(yǎng)生服務(wù)的收入由2022財(cái)年的10.91億港元增加1%至2023財(cái)年的11.02億港元。其中，香港區(qū)域收入下降至約8.04億港元，澳門及中國(guó)的收入溫和增長(zhǎng)至約2.98億港元。

獸醫(yī)及其他服務(wù)分部的收入同比增加66%至2.31億港元。公司于年內(nèi)收購(gòu)1間獸醫(yī)診所，并于尖沙咀東部開(kāi)設(shè)首間內(nèi)部獸醫(yī)醫(yī)院—?jiǎng)游镝t(yī)療學(xué)會(huì)醫(yī)院(AMAH)。目前公司不僅提供全科獸醫(yī)服務(wù)，亦提供包括麻醉止痛、神經(jīng)學(xué)、心臟病學(xué)及高級(jí)成像服務(wù)在內(nèi)的專科服務(wù)。

此前，香港旅游發(fā)展局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2023年前5個(gè)月訪港旅客數(shù)突破1000萬(wàn)人次，約為疫情前(2017年至2019年)同期的四成，展望下半年，整體旅游復(fù)蘇前景樂(lè)觀，預(yù)計(jì)全年訪港旅客數(shù)能達(dá)到此前預(yù)計(jì)的2600萬(wàn)人次。旅發(fā)局表示，2月至3月訪港旅客數(shù)字約為疫情前三四成，4月至5月這一數(shù)字已逐步上升至超過(guò)五成。而在剛剛過(guò)去的5月，來(lái)自中國(guó)內(nèi)地及東南亞的訪港旅客已分別恢復(fù)至疫前的六成以上。

對(duì)此，開(kāi)源證券研報(bào)中指出，隨著線下消費(fèi)復(fù)蘇、醫(yī)療旅游消費(fèi)客群和客單價(jià)快速恢復(fù)，預(yù)計(jì)FY2024內(nèi)地醫(yī)療旅客營(yíng)收貢獻(xiàn)將基本恢復(fù)至2020財(cái)年水平。

“跑馬圈地”能否換來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)?

自2010年起，醫(yī)思健康持續(xù)進(jìn)行多筆收購(gòu)，持續(xù)布局大健康領(lǐng)域，打造業(yè)務(wù)生態(tài)閉環(huán)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，2022年下半年，公司以3640萬(wàn)港元現(xiàn)金收購(gòu)了香港多?？漆t(yī)療服務(wù)中心信康醫(yī)健網(wǎng)絡(luò)母公司 Pioneer Evolution Limited 60%股份，后者在香港旺角、大埔、銅鑼灣、荃灣及佐敦等地經(jīng)營(yíng) 9 間醫(yī)務(wù)中心，旗下?lián)碛?3名注冊(cè)醫(yī)生，可提供覆蓋8個(gè)?？频尼t(yī)療服務(wù)及全科醫(yī)療服務(wù);又以1070萬(wàn)港元現(xiàn)金收購(gòu)香港兩間珍禽異獸獸醫(yī)診所51%股份，后者旗下?lián)碛?名注冊(cè)獸醫(yī)。

2023年4月，醫(yī)思健康公告稱，有關(guān)間接全資附屬公司擬收購(gòu)Excellent Connect Limited 100%股權(quán)，最高代價(jià)包括最高總現(xiàn)金代價(jià)1.25億港元，及公平值為1250萬(wàn)港元的代價(jià)股份。

目前，公司對(duì)外實(shí)行“TTIPP”策略，持續(xù)垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈，推進(jìn)降本增效。目前公司已逐步構(gòu)建起“消費(fèi)醫(yī)療+醫(yī)療美容+生活美容+寵物醫(yī)療”的多元業(yè)務(wù)矩陣，2023年公司復(fù)購(gòu)率為82.7%，跨品牌消費(fèi)比例為26.4%，老客/新客收入占比約為67%/33%，新客收入占比提高3個(gè)百分點(diǎn)。

小結(jié)

值得注意的是，激進(jìn)的擴(kuò)張戰(zhàn)略或?qū)?dǎo)致公司成本繼續(xù)增長(zhǎng)，未來(lái)盈利能力或?qū)⒊掷m(xù)走弱，在業(yè)績(jī)扭轉(zhuǎn)“增收不增利”頹勢(shì)之前，公司股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)將受到一定程度的拖累;此外，多領(lǐng)域布局更加考驗(yàn)公司的整合運(yùn)營(yíng)能力，醫(yī)思健康能否將收購(gòu)而來(lái)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力，還需要從業(yè)績(jī)上來(lái)體現(xiàn)。

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