上周A股市場震蕩上行，上證指數(shù)周線四連陽。市場交易情緒繼續(xù)回暖，已連續(xù)四個交易日成交金額突破萬億元。風格層面，成長風格依然表現(xiàn)較好，政策及產(chǎn)業(yè)景氣預(yù)期較強的電子、通信、計算機、傳媒等TMT行業(yè)繼續(xù)領(lǐng)漲市場。

(資料圖)

對此，本周主流機構(gòu)普遍提示主題性炒作的風險：從量價指標看，資金博弈已經(jīng)進入較白熱化的階段，未來AI相關(guān)板塊純主題炒作熱度大概率會降溫。隨著宏觀經(jīng)濟進一步復蘇，A股進入財報窗口期，行業(yè)基本面邏輯可能重回市場焦點。

主題炒作熱度短期已到極致

上周，成長風格依然領(lǐng)漲兩市，ChatGPT、人工智能、數(shù)字經(jīng)濟等概念持續(xù)強勢，TMT板塊維持較高熱度。

中信證券研究顯示，過去四周TMT板塊累計成交金額達到8.06萬億元，足夠?qū)崿F(xiàn)市場上所有主觀多頭產(chǎn)品大范圍調(diào)倉。根據(jù)該機構(gòu)估算，即便所有主觀多頭產(chǎn)品(包括公募及私募)對TMT板塊的持倉比例迅速提升到歷史最高水平36.6%(2015年四季度)，也僅占過去4周TMT總成交額的24%。

中信證券表示，假設(shè)TMT持倉比例從17%左右上升至25%左右，則機構(gòu)調(diào)倉對應(yīng)也只貢獻TMT總成交的約9.8%，另外90%以上的成交來自于散戶、游資、量化以及機構(gòu)自身頻繁的換倉交易。因此，在當前成交水平下，機構(gòu)進一步調(diào)倉帶來的增量對于AI主題的邊際影響非常有限。復盤近3年來的行情，短期的高換手率與超漲通常會在之后出現(xiàn)階段性“均值回歸”，未來一段時間AI相關(guān)板塊純主題炒作熱度大概率會降溫。

中信建投證券表示，從交易指標來看，當前市場呈現(xiàn)量價齊升的狀態(tài)，杠桿資金熱度明顯上升。3月中下旬以來機構(gòu)明顯加配TMT板塊，后續(xù)繼續(xù)增配的方向?qū)⒏鼈?cè)重于年內(nèi)基本面能夠?qū)嶋H性改善的細分領(lǐng)域。

天風證券則認為，從3月下旬TMT板塊成交額占比大幅飆升以后，板塊進入了1個月左右的亢奮階段，內(nèi)部開始補漲、輪動；預(yù)計從4月中下旬開始，TMT板塊成交額占比會逐步回落，板塊也可能隨之開始調(diào)整。天風證券強調(diào)，下半年是否有基本面兌現(xiàn)，是以科創(chuàng)板為代表的TMT板塊能否成為年內(nèi)主線的關(guān)鍵所在。

市場風格有望逐步均衡

中金公司分析認為，結(jié)構(gòu)層面，近期市場交易量放大可能反映部分增量資金回流，TMT板塊仍有政策及產(chǎn)業(yè)預(yù)期支持，但經(jīng)歷前期過快上漲后波動加大，如果未來經(jīng)濟復蘇好于預(yù)期，行業(yè)基本面邏輯可能重新重于主題邏輯，市場風格也可能更加均衡。

因此，中金公司建議投資者繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟修復主線，如泛消費板塊中的食品飲料、家電家居、醫(yī)藥等；成長板塊方面建議重點關(guān)注高端制造等領(lǐng)域。

中信建投證券同樣提示，一季度行情極端，板塊收益表現(xiàn)明顯分化，部分結(jié)構(gòu)性復蘇方向又回歸高性價比布局時點。例如，3月以來化工、鋼鐵、建材等順周期板塊經(jīng)歷了明顯的回撤，年初至今超額收益普遍為負，絕對收益表現(xiàn)也基本低于5%。當前生產(chǎn)活動復蘇斜率雖仍較為緩慢，但整體依舊持續(xù)向上，其中基建維持較好的開工表現(xiàn)，地產(chǎn)旺季恢復形勢良好。推薦投資者關(guān)注地產(chǎn)鏈、鋁、醫(yī)藥、貴金屬等板塊。

西部證券表示，從資金面看，當前市場情緒再創(chuàng)今年以來高點，兩融成交占比接近牛市極值，ETF大規(guī)模贖回科技類ETF、申購消費醫(yī)藥ETF，也反映資金分歧的進一步加大。中期來看，隨著國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的基礎(chǔ)逐步夯實，疊加金融改革推進對于傳統(tǒng)行業(yè)的估值提振，價值風格的回歸仍是大勢所趨。

提前挖掘財報季業(yè)績線索

此外，本周有相當一部分機構(gòu)的共識是，進入二季度，不論宏觀和微觀環(huán)境的變化如何，在一季報窗口提前挖掘業(yè)績線索將是資金的關(guān)注焦點。

國盛證券表示，與一季度明顯不同的是，二季度股價與業(yè)績的相關(guān)性將顯著提升，尤其是4月，可以說是全年最“基本面”的一個月?？紤]到當前極致的交易結(jié)構(gòu)以及后續(xù)基本面定價的回歸，在宏觀復蘇的大方向上，尋找擁擠度低、盈利預(yù)期改善的高性價比資產(chǎn)，可能會成為市場短期的重點。

國盛證券對最新數(shù)據(jù)分析認為，業(yè)績超預(yù)期個股占比較高的一級行業(yè)集中分布于交運、汽車、有色金屬、建筑等板塊，細分行業(yè)聚焦于貴金屬、航空航運、煤化工、保險、造紙等領(lǐng)域。

中銀證券表示，財報窗口期實際業(yè)績增速將成為市場風格演繹的主要邏輯，以新能源產(chǎn)業(yè)鏈為代表的具備業(yè)績優(yōu)勢的行業(yè)板塊有望迎來估值修復窗口期，市場風格或面臨階段性均衡化回歸。

興業(yè)證券表示，根據(jù)2023年各行業(yè)一致預(yù)期增速和利潤修復程度，出行鏈相關(guān)的酒店餐飲、免稅、航空運輸，以及醫(yī)藥生物中的創(chuàng)新藥等方向，業(yè)績邊際改善明顯，且擁擠度均處于歷史低位，當前已到了可以重點挖掘的時候。

（文章來源：上海證券報）

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