（原標題：市場有多脆弱？即便美聯(lián)儲實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸 美股恐也難逃硬著陸）

財聯(lián)社4月25日訊（編輯 瀟湘）當前的美國股市究竟有多么脆弱？經(jīng)濟學家Joe Carson的最新觀點是：即使美聯(lián)儲能夠僥幸實現(xiàn)經(jīng)濟“軟著陸”，股市或許也將難逃“硬著陸”的泥潭。

這位美國資管巨頭Alliance Bernstein的前首席經(jīng)濟學家表示，目前美股經(jīng)周期因素調(diào)整后的市盈率是歷史平均水平的兩倍。與此同時，美聯(lián)儲正處于上調(diào)官方利率和抽走市場流動性的初期階段，這已被多次證明將敲響股市的“警鐘”。

Carson承認，“沒有哪兩個投資周期是完全相同的。不同的基本面因素——如收益、利率、通脹和貨幣政策立場，往往都能將一個時期與另一個時期區(qū)分開來。然而，我們?nèi)杂锌赡軓闹辛私獾?，在貨幣政策趨緊的機制變化面前，股市是多么脆弱。”

美聯(lián)儲與席勒市盈率

席勒市盈率是比市盈率更合理的市場估值指標，因為它消除了業(yè)務(wù)周期中利潤率變化所引起的比率波動。對標普500指數(shù)的周期性調(diào)整后的席勒市盈率使人們能夠比較當前市場的長期估值。

Carson表示，長期周期性調(diào)整后的平均席勒市盈率為16/17倍。但在過去的三十年里，市場的實際表現(xiàn)卻遠遠高于這個數(shù)字，其中有兩個時期比較突出，分別是20世紀90年代中后期和近十年。而貨幣政策在這些股市暴漲和其早期案例中的突然暴跌中，發(fā)揮了巨大作用。

上世紀90年代中期，美聯(lián)儲政策制定者放棄了“貨幣政策之錨”，采用了隱性價格規(guī)則。當時，美國國內(nèi)和全球因素抑制了薪資和物價，使美聯(lián)儲得以維持穩(wěn)定的官方利率政策。這種良性的價格環(huán)境和寬松的貨幣政策，幫助形成了低風險的觀念，最終導致了對風險的錯誤定價和對股票回報的高估。

而在過去十年中，美聯(lián)儲政策制定者采用了明確的價格規(guī)則。他們明確承諾將保持寬松的貨幣政策，直到達到2%的通脹目標。然后，當物價還低于目標時，政策制定者就又迫不及待地做出新的承諾(平均通脹目標)，允許通脹高于目標，以抵消其低于目標的那段時間。

再一次，寬松貨幣的承諾幫助人們形成了市場低風險的認知，養(yǎng)成了他們除了股票投資之外沒有其他選擇的心態(tài)。

美股與美聯(lián)儲一同陷入泥潭

Carson指出，如今美聯(lián)儲政策制定者陷入了困境，而股票投資者也同樣如此。

美聯(lián)儲以前從未在聯(lián)邦基金利率比當時通脹率低800個基點時，才開始上調(diào)官方利率。而當前美聯(lián)儲的新承諾是回歸“中性”政策。

Carson表示，“貨幣政策的新‘中性’是什么？是聯(lián)邦基金利率等于通脹率，還是參照以往舊的‘中性’利率——即高于通脹率200個基點。請選擇你想要的‘毒藥’吧！即使未來官方報告中的通脹率下降一半甚至三分之二，美聯(lián)儲仍有很多緊縮措施要做?！?/p>

上世紀90年代末，美聯(lián)儲政策制定者將官方利率上調(diào)175個基點至6.5%。利率上升、流動性下降，加之新晉互聯(lián)網(wǎng)公司和其他公司未能達到炒作的估值水平，共同引發(fā)了股價的突然暴跌(互聯(lián)網(wǎng)泡沫)。

而眼下，Carson認為，在經(jīng)周期因素調(diào)整后的席勒市盈率接近歷史高位的情況下，即使美聯(lián)儲沒有轉(zhuǎn)變政策，股票投資者也會高估回報誤判風險，再加上官方利率上調(diào)200-300個基點，股票價格大幅回調(diào)20%至30%也不是沒有道理的。

這一預估甚至不包括營業(yè)利潤的急劇下降，因為它僅僅反映了基于較高利率的股票重估。

Carson表示，底線是：即使美聯(lián)儲奇跡般地實現(xiàn)了經(jīng)濟的“軟著陸”(這意味著失業(yè)率幾乎沒有變化)，股市似乎也將迎來“硬著陸”。

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