近期，新股破發(fā)頻現(xiàn)，不少股票遭遇大范圍棄購。隨著新股發(fā)行博弈的加劇，券商開始遭遇跟投浮虧、包銷金額增加等問題，券商IPO業(yè)務(wù)壓力增加。

市場人士認為，完全市場化的新股詢價機制，勢必會帶來投資者之間產(chǎn)生高價博入圍和上市后破發(fā)虧損的動態(tài)博弈。這種現(xiàn)象在打新投資者更多關(guān)注打新短期收益的階段較為明顯，在海外一些成熟的資本市場中，新股詢價定價也會出現(xiàn)類似的周期性波動。

多位接受券商中國采訪的機構(gòu)人士表示，面對市場變化，券商應(yīng)加強自身定價承銷能力。通過自身專業(yè)的定價能力和承銷能力，穩(wěn)定IPO新股定價，審慎定價，保護投資者利益。

棄購增多券商壓力增加

近期新股市場棄購話題備受關(guān)注，4月17日披露發(fā)行結(jié)果的納芯微，棄購金額更是高達7.8億。

在市場人士看來，棄購和破發(fā)相伴相生。德邦證券首席策略分析師吳開達在接受券商中國記者采訪時就表示，“新股不敗”的神話被打破后，新股隱藏的風(fēng)險開始暴露，倒逼投資者對新股破發(fā)保持審慎的心態(tài)。目前打新虧損風(fēng)險的顯現(xiàn)已經(jīng)傳導(dǎo)到了投資者申購新股傾向上，導(dǎo)致近期的頻繁棄購。

在新的新股發(fā)行制度之下，破發(fā)和棄購都對券商帶來考驗。新股破發(fā)，意味著券商保薦跟投可能在短期遭遇“浮虧”。數(shù)據(jù)顯示，截至4月19日，年內(nèi)券商參與了40筆科創(chuàng)板新股的跟投，其中26筆目前處于浮虧狀態(tài)。比如，翱捷科技-U的跟投機構(gòu)海通創(chuàng)新目前浮虧8143.47萬元。

同時，余額包銷制度下，投資者棄購也令承銷商“接盤”壓力不小。納芯微棄購金額高達7.8億，全部由保薦機構(gòu)光大證券包銷?？苿?chuàng)板新股經(jīng)緯恒潤遭遇投資者棄購3.95億元，中信證券此次包銷了293.5萬股，以發(fā)行價計算的持股市值達3.55億元。

“IPO的棄購率提升除了讓券商直面壓力的同時，更需要券商去著力發(fā)掘背后真正的原因，改進現(xiàn)狀。”國金證券投行相關(guān)負責(zé)人表示，券商投行要嚴把質(zhì)控端口，保薦質(zhì)量過硬，業(yè)務(wù)過關(guān)的優(yōu)質(zhì)公司上市；其次，在新股發(fā)行定價時，賣方要保持足夠研究和審慎；最后，除了投行業(yè)務(wù)外，經(jīng)紀業(yè)務(wù)方面如何做好投資者教育、加強投資者服務(wù)，如何將投資者服務(wù)工作與注冊制下投資者教育理念結(jié)合起來，應(yīng)引起足夠重視。

市場化博弈日漸加強

雖然新股破發(fā)、棄購等給券商等帶來較大壓力，但是市場普遍認為，這些現(xiàn)象是新股詢價制度改革之后，市場化博弈加強的體現(xiàn)。

前述國金證券投行相關(guān)負責(zé)人就表示：“去年9月新股詢價機制的調(diào)整和完善，使得注冊制下新股詢價市場化程度進一步提高，投資者報價集中度的大幅降低，標志著這一輪制度調(diào)整成效顯著。”

該負責(zé)人認為，完全市場化的新股詢價機制，勢必會帶來投資者之間產(chǎn)生高價博入圍和上市后破發(fā)虧損的動態(tài)博弈，這種現(xiàn)象在打新投資者更多關(guān)注打新短期收益的階段較為明顯，在海外一些成熟的資本市場中，新股詢價定價也會出現(xiàn)類似的周期性波動。

“當(dāng)前注冊制IPO詢價正處于高價博入圍壓縮打新收益階段。加之今年以來，外部環(huán)境變化和疫情反復(fù)等因素導(dǎo)致大盤波動較大，多重影響下出現(xiàn)了較多新股破發(fā)的現(xiàn)象。”該負責(zé)人表示，新股出現(xiàn)破發(fā)是成熟資本市場的標志，新股上市后有漲有跌，說明新股發(fā)行定價充分反映了上市公司價值。

宏觀環(huán)境、市場等多重因素，決定了新股上市后的價格走勢。新股上市后短期收益的波動也會變相引導(dǎo)投資者更加關(guān)注新股的長期投資價值，回歸價值研判和價值投資。在國內(nèi)日趨成熟的資本市場環(huán)境下，券商應(yīng)繼續(xù)做好自身質(zhì)量控制，把好資本市場的關(guān)口，支持服務(wù)實體經(jīng)濟，保護投資者利益。

吳開達也認為，中簽投資者棄購新股的行為主要起源于去年9月份滬深交易所新修訂的詢價新規(guī)。

一方面，在詢價新規(guī)發(fā)布后，新股發(fā)行定價中樞大幅提升。在市場對于IPO公司價值認可度不變的情況下，更高的發(fā)行價意味著投資者的買入成本增加，對新股上市后的利潤空間形成擠壓，降低投資者繳款購入新股的意愿。

另一方面，高昂的新股發(fā)行價面臨一定破發(fā)風(fēng)險，截至目前已有數(shù)十只新股在上市首日即破發(fā)，“新股不敗”的神話被打破后打新已不再是穩(wěn)賺不賠的買賣，新股隱藏的風(fēng)險開始暴露，這也倒逼投資者對新股破發(fā)保持審慎心態(tài)。由于投資者參與打新行為滯后于打新收益變化，目前打新虧損風(fēng)險的顯現(xiàn)已傳導(dǎo)到了投資者的申購行為上，近期的頻繁棄購就是例證。

“總體來說，是市場機制在發(fā)揮作用，現(xiàn)在破發(fā)的新股主要是一些特定行業(yè)或者尚未盈利的企業(yè)，網(wǎng)下機構(gòu)也并沒有棄購。我們認為監(jiān)管應(yīng)該保持政策定力，詢價新規(guī)現(xiàn)在還沒有出來多久，應(yīng)該再觀察觀察。”一家大型券商投行相關(guān)負責(zé)人坦言。

倒逼投行精準定價

不過，頻繁出現(xiàn)的破發(fā)、棄購等情況，也對券商投行展業(yè)能力提出了更高的要求。

在跟投方面，前述國金證券投行相關(guān)負責(zé)人就表示，由于券商跟投具有較長的鎖定期，跟投最終盈虧主要還是取決于上市公司的運營情況和長期投資價值，其制度本身是為了引導(dǎo)發(fā)行人和主承銷商合理定價，也能引導(dǎo)科創(chuàng)板打新投資者在長期持有新股時與主承銷商形成一定的價值“綁定”，形成打新時的長期投資理念、優(yōu)化打新投資者結(jié)構(gòu)。

“各家券商在制度的指引下，也應(yīng)該通過自身承銷體系做好投資者教育，引導(dǎo)IPO投資者建立長期投資理念，為注冊制下新股發(fā)行的長足發(fā)展擔(dān)當(dāng)起應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任。”該負責(zé)人表示。

吳開達認為，在注冊制“市場化定價”的要求下，新股收益的理性回歸，投行作為專業(yè)的金融中介機構(gòu)，應(yīng)該充分發(fā)揮自身的行業(yè)資源與研究能力，幫助投資者更好的對新股真實價值做出判斷，確定合理的發(fā)行價以兼顧發(fā)行人的融資需求和投資者的收益追求。

隨著跟投、包銷等壓力增加，部分市場觀點認為，券商投行應(yīng)該提高保薦承銷的費用來保證業(yè)務(wù)的安全性。

“目前IPO市場仍然是僧多粥少，部分券商競爭力不足，事實上沒有提價的能力，部分大券商風(fēng)險應(yīng)對能力更強，也不需要提價來應(yīng)對短期的棄購增加。”上海一家券商投行人士表示，“目前來看，券商通過精準定價來適當(dāng)規(guī)避風(fēng)險或更可行。”

吳開達也認為，券商的包銷制度與參與戰(zhàn)略配售規(guī)則本質(zhì)是平衡多方利益，向市場傳遞信心，若新股定價過高不僅會加大破發(fā)的風(fēng)險，還會導(dǎo)致更多投資者棄購，在包銷制度對投行造成雙重的壓力。

“盡管投行可能會提高保薦承銷的費用以增大IPO業(yè)務(wù)的安全邊際，但相較于成功注冊發(fā)行后承銷保薦費用，高價新股破發(fā)的虧損幅度有著更大的不確定性。因此，相比于提高保薦承銷收費，新股棄購將更多地倒逼投行幫助投資者對新股合理定價，以減少自身的風(fēng)險敞口。”吳開達說。

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