（原標(biāo)題：中泰國(guó)際：維持六福集團(tuán)買(mǎi)入評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)24.8港元）

財(cái)聯(lián)社上海4月20日電，中泰國(guó)際4月19日發(fā)表研究報(bào)告稱(chēng)，六福集團(tuán)22 財(cái)年 Q4(22 年 1 月-3 月)同店銷(xiāo)售下跌，但由于港澳收入占比較對(duì)手更高，預(yù)計(jì)更受惠于后續(xù)香港零售消費(fèi)的恢復(fù)。

疫情及高基數(shù)導(dǎo)致 Q4 同店銷(xiāo)售下跌

六福集團(tuán)日前公布 22 財(cái)年 Q4(22 年 1 月-3 月)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，同店銷(xiāo)售增速及恢復(fù)率均優(yōu)于行業(yè)龍頭周大福(1929 HK)。集團(tuán)整體同店銷(xiāo)售(SSSG)同比-8.0%。

金價(jià)在 22 年 Q1 持續(xù)上行，刺激對(duì)傳統(tǒng)黃金的保值需求，使黃金類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售表現(xiàn)優(yōu)于定價(jià)首飾，其中黃金產(chǎn)品的同店銷(xiāo)售 SSSG 同比-6.0%；定價(jià)首飾的 SSSG-13.0%，主要受到內(nèi)地與香港疫情反彈及去年同期較高基數(shù)所影響。

期內(nèi)，內(nèi)地整體零售值(自營(yíng)+品牌店)同比+3.0%。內(nèi)地電子商務(wù)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)，銷(xiāo)售金額同比+50.0%，預(yù)計(jì)全年電商增長(zhǎng)肯定高于公司此前+20%的指引。

截至 22 年 3 月 31 日，內(nèi)地門(mén)店數(shù)目達(dá) 2,736 家，22 財(cái)年凈增加 442家，其中 434 家為六福品牌，年內(nèi)門(mén)店增加數(shù)目少于此前 500 家的指引，估計(jì)是疫情對(duì)開(kāi)店帶來(lái)一定擾動(dòng)。

內(nèi)地自營(yíng)店表現(xiàn)優(yōu)于加盟店

內(nèi)地自營(yíng)店于今年 1-2 月的同店銷(xiāo)售同比+29.0%，但疫情反彈導(dǎo)致整季同店銷(xiāo)售增速下降至同比+5.0%(周大福為-11.3%)，較 20 財(cái)年同期+20.0%，優(yōu)于周大福的+8.0%。

期內(nèi)，黃金產(chǎn)品及定價(jià)首飾的 SSSG 分別+12.0%及-14.0%，主要是內(nèi)地消費(fèi)者增加對(duì)黃金的傳統(tǒng)保值功能需求以及年輕一代追求個(gè)性化自賞的黃金飾物，使黃金銷(xiāo)售增速高于定價(jià)首飾。

內(nèi)地加盟品牌店于今年 1-2 月的同店銷(xiāo)售同比+8.0%，但因疫情相對(duì)嚴(yán)重的華南及華北區(qū)店鋪較多，拖累整季的同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)最終為-7.0%。加盟店占內(nèi)地店鋪數(shù)量的 97%。

港澳同店銷(xiāo)售轉(zhuǎn)負(fù)，但預(yù)計(jì)更受惠后續(xù)香港零售消費(fèi)的恢復(fù)香港及澳門(mén)的同店銷(xiāo)售于今年 1-2 月分別+4%及+27%，主要由黃金類(lèi)產(chǎn)品帶動(dòng)，但 3 月因內(nèi)地疫情反彈導(dǎo)致前往澳門(mén)的出入境限制遭收緊，以及香港第五波疫情收緊防疫限制，使港、澳地區(qū)同店銷(xiāo)售于整季同比-17.0%(其中香港為-15%/澳門(mén)為-20%)。

六福集團(tuán)的港、澳地區(qū)同店銷(xiāo)售恢復(fù)至 19 財(cái)年(正常時(shí)期)的 39.5%，優(yōu)于周大福的 35.9%。

由于香港政府已宣布于 4 月 21 日起分階段放寬防疫限制，疊加新一輪消費(fèi)券已獲派發(fā)，預(yù)計(jì)會(huì)刺激本地需求，帶動(dòng)客流量的恢復(fù)。根據(jù)半年報(bào)，六福集團(tuán)的港澳地區(qū)收入占比達(dá)到44.1%，高于周大福的 12.8%及周生生(116 HK)的 25.9%，因此六福集團(tuán)相對(duì)更受惠后續(xù)香港零售消費(fèi)的恢復(fù)。

下調(diào)目標(biāo)價(jià)至 24.8 港元 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

考慮到 1) 香港與內(nèi)地疫情的影響；2) 金價(jià)高企可能會(huì)抑制部分買(mǎi)金需求；3) 黃金產(chǎn)品及加盟渠道占比提升令毛利率受壓，把 22-24 財(cái)年股東應(yīng)占溢利分別下調(diào) 6.9%/7.4%/3.1%。

預(yù)測(cè) 22-24 財(cái)年收入分別為 117.6 億/137.9 億/154.0 億港元；預(yù)計(jì) 22-24 財(cái)年股東應(yīng)占溢利分別為 12.4 億/14.5 億/18.1 億港元，每股盈利分別為 2.10/2.48/3.08 港元，同比分別+21.4%/+17.7%/+24.2%。

中泰國(guó)際把六福集團(tuán)目標(biāo)價(jià)從 32.08 港元下調(diào)至 24.8 港元，對(duì)應(yīng) 23 財(cái)年 10 倍 PE，潛在升幅為 30.4%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

(一)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力放緩；

(二)金價(jià)急漲抑制黃金產(chǎn)品需求；

(三) 香港疫情惡化風(fēng)險(xiǎn)

關(guān)鍵詞： 六福集團(tuán)