（原標(biāo)題：華?。阂咔榉磸?fù)下，復(fù)蘇路漫漫）

北京時(shí)間 2022 年 3 月 23 日香港市場(chǎng)盤(pán)后及美國(guó)市場(chǎng)盤(pán)前，華住集團(tuán)（HTHT.O /01179.HK）發(fā)布了 2021 年四季度及 2021 全年財(cái)報(bào)，要點(diǎn)如下：

1、單第四季度收入為 33.50 億元，處于先前所公布較 2020 年第四季度的收入增長(zhǎng)區(qū)間的指引上限，基本符合市場(chǎng)一致預(yù)期。2021 年 11 月以來(lái)，在中國(guó) 20 多個(gè)省份的 COVID-19 確診數(shù)目激增，對(duì)公司第四季度的業(yè)務(wù)復(fù)蘇產(chǎn)生負(fù)面影響，經(jīng)調(diào)整 EBITDA 較三季度有所下滑，但依舊實(shí)現(xiàn)了盈利。

2、華住境內(nèi)酒店?duì)I收 28 億元，同比下降幅度好于先前公布的收入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間指引，歐洲業(yè)務(wù)第四季度又復(fù)蘇中衰退，德意志酒店?duì)I收 5.74 億元，低于預(yù)期，主要是由于歐洲于 11 月爆發(fā)第四波疫情，令公司歐洲業(yè)務(wù)的復(fù)蘇受阻。

3、公司整體第四季度整體錄得凈虧損 4.59 億元，凈虧損環(huán)比第三季度呈現(xiàn)加劇趨勢(shì)，主要受華住境內(nèi)酒店凈利潤(rùn)拖累，四季度凈虧損超 4 億元，華住境內(nèi)酒店利潤(rùn)低于預(yù)期主要由于酒店總經(jīng)營(yíng)成本上升，主要由于公司的租賃及自有高檔酒店及所收購(gòu) CitiGO 酒店的租金成本上升，以及持續(xù)擴(kuò)展酒店網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)致的員工成本上升，以及減值虧損（主要與 DH 有關(guān)）所致。

4、華住旗下酒店（不計(jì)入 DH）2021 年年第四季度的日均房?jī)r(jià)超出疫情前同期水平，比 2019 年同期提高 3.0%，但入住率、RevPAR 則較 2019 年、2020 年同期繼續(xù)下滑。

5、單四季度，華住實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用 1.83 億元，環(huán)比有所增加、同比有所下降，公司對(duì)銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)費(fèi)用投放趨于平穩(wěn)，華住實(shí)現(xiàn)一般及行政費(fèi)用 4.41 億元，同比有所增加，主要是公司對(duì)業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)、資訊科技以及高檔酒店分部做出投資所致。

6、2022 年第一季度，華住預(yù)期收入將較 2021 年第一季度增長(zhǎng) 11% 至 15%，或收入增長(zhǎng) 1% 至 5%(不計(jì)入 DH)。2022 年全年，公司預(yù)期收入將較 2021 年全年收入增長(zhǎng) 15% 至 20%，或收入增長(zhǎng) 4% 至 9%（倘不計(jì)入 DH），增長(zhǎng)指引符合此前市場(chǎng)預(yù)期。

整體觀(guān)點(diǎn)：2020 年疫情爆發(fā)以來(lái)華住集團(tuán)曾憑借單體酒店退出市場(chǎng)，連鎖化酒店規(guī)模擴(kuò)張的邏輯迎來(lái)了估值上的逆勢(shì)拔高，但長(zhǎng)橋海豚君認(rèn)為規(guī)模擴(kuò)張僅能在某個(gè)特殊階段迎來(lái)市場(chǎng)的認(rèn)可，放在中長(zhǎng)期來(lái)看仍需要公司給出經(jīng)營(yíng)和管理層面的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，接下來(lái)華住的能否在疫情之下迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)，應(yīng)該審慎面對(duì)擴(kuò)張，更加聚焦于深挖內(nèi)生成長(zhǎng)的潛力，嚴(yán)控軟品牌加盟酒店簽約質(zhì)量，將發(fā)展戰(zhàn)略從 “超大規(guī)模增長(zhǎng)” 調(diào)整到 “精益增長(zhǎng)”，開(kāi)啟對(duì)高質(zhì)量發(fā)展路徑的探索。

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本季財(cái)報(bào)詳細(xì)解讀

一、四季度華住營(yíng)收小幅低于預(yù)期

第四季度，華住集團(tuán)酒店流水（即酒店?duì)I業(yè)額，指來(lái)自華住酒店的客房及非客房收入的總交易價(jià)值，包括租賃經(jīng)營(yíng)、管理加盟及特許經(jīng)營(yíng)酒店）同比增長(zhǎng) 8.3% 至人民幣 119 億元，不計(jì)入德意志酒店集團(tuán)（簡(jiǎn)稱(chēng) DH），第四季度的酒店流水按年增長(zhǎng) 2.2%。第四季度，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 9.1% 至人民幣 34 億元，不計(jì)入 DH，第四季度的收入同比下降 1.6%，好于此前的預(yù)期指引。

第四季度，租賃及自有酒店的收入為人民幣 20.9 億元，同比小幅增加，環(huán)比減少，來(lái)自 Legacy-Huazhu（僅指華住中國(guó)）的租賃及自有酒店的收入為人民幣 16 億元，同比下降 12.6%，拉低了平均水平，DH 系收入貢獻(xiàn)較大。

第四季度，Legacy-Huazhu 的管理加盟及特許經(jīng)營(yíng)酒店的收入為人民幣 11 億元，國(guó)內(nèi)加盟店收入情況好于直營(yíng)酒店，這部分 DH 系收入貢獻(xiàn)相對(duì)有限。

二、加盟擴(kuò)店繼續(xù)是核心戰(zhàn)略

輕資產(chǎn)化擴(kuò)張是華住當(dāng)前發(fā)展戰(zhàn)略，具體表現(xiàn)是加盟店占比持續(xù)提升。截至 2021 年 12 月 31 日，華住以租賃及自有模式經(jīng)營(yíng)其 9% 酒店數(shù)量，以管理加盟及特許經(jīng)營(yíng)模式經(jīng)營(yíng)其 91% 酒店數(shù)量，加盟酒店比例不斷提升，主要是因?yàn)楣景盐找咔榧铀賳误w酒店出清的機(jī)會(huì)，不斷拓展加盟商加入華住體系。

2021 年單第四季度凈開(kāi)酒店 361 家，Pipeline（儲(chǔ)備門(mén)店）達(dá) 2571 家，較第三季度環(huán)比小幅減少，是因?yàn)槿A住連續(xù)兩年高度拓店后同時(shí)開(kāi)啟門(mén)店質(zhì)量梳理工作，截至 2021 年 12 月 31 日，華住在 17 個(gè)國(guó)家經(jīng)營(yíng) 7,706 家酒店，擁有 728,143 間在營(yíng)客房。

長(zhǎng)橋海豚君認(rèn)為后疫情時(shí)代下華住見(jiàn)加速下沉市場(chǎng)滲透，下沉市場(chǎng)中存在龐大的單體酒店翻牌需求，同時(shí)基于下沉市場(chǎng)流動(dòng)性低、本地客流較為穩(wěn)定，這是華住未來(lái)拓展加盟客戶(hù)的最佳發(fā)力點(diǎn)。

三、酒店三大關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)指標(biāo)復(fù)蘇較為艱難

雖然疫苗接種活動(dòng)的持續(xù)進(jìn)展和四季度對(duì)國(guó)內(nèi)活動(dòng)的放寬限制，但 Legacy-Huazhu 業(yè)務(wù)的平均可出租客房收入（RevPAR）并未從第三季度開(kāi)始逐步復(fù)蘇，2021 年第四季度公司境內(nèi) RevPAR 恢復(fù)至 19 年同期的 86%，長(zhǎng)橋海豚君認(rèn)為疫情的反復(fù)對(duì)商務(wù)活動(dòng)以及出行游玩的影響還是比較大。

同時(shí)令人關(guān)注的是步入 2022 年，新的 Omicron 變種近期亦在中國(guó)數(shù)個(gè)城市檢測(cè)到，長(zhǎng)橋海豚君注意到疫情在西安、天津和上海等數(shù)個(gè)城市和省份仍持續(xù)不斷，更重要的是，北京冬季奧運(yùn)舉辦期間會(huì)，北京及周邊地區(qū)實(shí)施了更嚴(yán)格的旅行限制，因此，所有上述因素都將增加 2022 年第一季度的平均可出租客房收入恢復(fù)的不確定性及壓力，環(huán)比再次下跌是大概率事件。

第四季度，華住旗下酒店（不計(jì)入 DH）入住率無(wú)論從同比還是環(huán)比的角度都有所下滑，在疫情反復(fù)影響各個(gè)城市的情況下，入住率恢復(fù)短期難言樂(lè)觀(guān)。

第四季度，華住旗下酒店（不計(jì)入 DH）日均房?jī)r(jià) 246 元，環(huán)比跟隨 RevPAR 同步下降，同比仍保持小幅上漲態(tài)勢(shì)，主要是因?yàn)楣疽恢痹谧鲋懈叨司频昶放频纳?jí)。

分檔次來(lái)看，中高端同店 RevPAR 為 208 元（環(huán)比-7.6%），下降程度弱于經(jīng)濟(jì)型同店 RevPAR 為 128 元（-9.2%），長(zhǎng)橋海豚認(rèn)為這與華住集團(tuán)的 “千城萬(wàn)店” 戰(zhàn)略密切相關(guān)，除中端品牌全季、桔子、桔子水晶、漫心等持續(xù)發(fā)力，華住也將不斷擴(kuò)大集團(tuán)在國(guó)內(nèi)高端酒店市場(chǎng)的份額。

四、海外業(yè)務(wù)復(fù)蘇路途漫漫

華住中國(guó)酒店 Q4 繼續(xù)承壓，DH 系也并不樂(lè)觀(guān)，DH 系全部門(mén)店相比 Q3 有所衰退。由于歐洲國(guó)家 COVID-19 大流行的第三和第四波，DH 系在 Q4 2021 中受到了政府嚴(yán)格控制措施和測(cè)試要求的影響。因此，DH 系的恢復(fù)趨勢(shì)在 2021 年 11 月被打破，DH 系的 RevPAR 和入住人數(shù)相比在三季度也同步下降（21 第四季度 RevPAR 為 43 歐元，入住率為 46.1%）。

就疫苗接種而言，截至 2022 年 1 月 18 日，大約 75% 的德國(guó)人口至少接種了一劑疫苗，大約 72% 的人口已經(jīng)接種了完全疫苗，47% 的人已經(jīng)接種了第三劑疫苗。由于最近的 Omicron 變型，預(yù)計(jì)短期內(nèi)每間可銷(xiāo)售房收入的恢復(fù)仍將面臨壓力。然而，長(zhǎng)橋海豚君相信一旦新冠病例數(shù)量開(kāi)始下降，DH 系的 RevPAR 恢復(fù)趨勢(shì)將迅速恢復(fù)。

五、EBITAD 仍為正，凈利潤(rùn)虧損加劇，銷(xiāo)售費(fèi)用趨于平緩

四季度雖然受疫情局部性爆發(fā)影響，經(jīng)調(diào)整 EBITDA 較三季度有所下滑，但依舊實(shí)現(xiàn)了盈利。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、長(zhǎng)橋海豚投研

凈利潤(rùn)小幅轉(zhuǎn)虧主要是因?yàn)楣镜淖赓U及自有高檔酒店的租金成本上升及收購(gòu) Citi GO 酒店，以及因持續(xù)擴(kuò)展酒店網(wǎng)絡(luò)令人員成本上升。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、長(zhǎng)橋海豚投研

單四季度，華住實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用同比、環(huán)比均有所增加，公司銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)投放趨于穩(wěn)定，華住實(shí)現(xiàn)一般及行政費(fèi)用同比有所增加，主要是公司對(duì)業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)、資訊科技以及高檔酒店分部做出投資所致，開(kāi)業(yè)前費(fèi)用變化不大。

<全文完>

過(guò)往研究：

2021 年 10 月 11 日《華住集團(tuán)（上）：酒店界 “國(guó)貨崛起”》

2021 年 10 月 19 日《估值 “頑固” 高挺，華住真得靠譜嗎？》

2021 年 11 月 25 日電話(huà)會(huì)《疫情反復(fù)之下，華住如何變革？（華住電話(huà)會(huì)紀(jì)要）》

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