晨光文具(603899)：21Q4高基數(shù)下營收穩(wěn)健增長 控股股東增持彰顯信心

類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：葉樂 日期：2022-03-09

事件

晨光文具發(fā)布2021 年業(yè)績快報： 2021 年營收176.1 億元(+34.0%)，歸母凈利潤15.2 億元(+20.9%)，EPS(基本)為1.64元/股(+20.7%)，ROE(加權)為27.0%(+0.08pct)。

簡評

21Q4 營收在高基數(shù)壓力下仍實現(xiàn)穩(wěn)健增長，業(yè)績增速環(huán)比Q3 明顯改善。單季度來看，21Q4 公司實現(xiàn)收入 54.6 億元，同比增長18.6%。21Q1/Q2/Q3 同增 83.0%/44.7%/18.3%，其中21Q1 及Q2 增速較快主要由于2020 年同期受疫情影響導致基數(shù)較低(20Q1 同比-12%，20Q2 同比+8%)。21Q4 在20Q4 同比增速達44%的高基數(shù)壓力下，仍實現(xiàn)穩(wěn)健增長。業(yè)績端，21Q4 實現(xiàn)歸母凈利潤4.0 億元，同比增長16.9%，環(huán)比21Q3 同比0.6%的增速有明顯改善。

公司控股股東一致行動人增持1.8 億元，彰顯公司長期發(fā)展信心。

2022 年3 月2 日公司發(fā)布控股股東一致行動人增持股份計劃實施期限屆滿暨增持結果的公告，2021 年12 月3 日至2022 年3 月2日，公司一致行動人科迎投資、上海杰葵投資利用自有/自籌資金，以集中競價交易方式，合計增持公司股份300 萬股，占公司總股本的0.32%，增持金額為人民幣1.76 億元。增持后，晨光集團及其一致行動人持股比例由64.4%提升為64.7%。

2021 年科力普業(yè)務大客戶拓展順利，九木雜物社持續(xù)增加門店開拓?？屏ζ諛I(yè)務2021 年受益于對央企、政府及其他大客戶的開發(fā)，收入實現(xiàn)快速增長(21 年前三季度營收同比增長72%)。同時隨著對客戶結構的不斷優(yōu)化，預計未來科力普業(yè)務利潤率具備穩(wěn)步提升空間。九木雜物社業(yè)務作為公司實現(xiàn)品牌升級的橋頭堡，公司持續(xù)增加資源支持，門店開拓迅速(21 年前三季度營收同比增長79%)。截至21Q3，公司擁有496 家零售大店(晨光生活館60 家，九木雜物社436 家，較年初分別-20、+75 家)。

盈利預測：我們預計晨光文具2021-2023 年營業(yè)總收入為176.1、213.8、260.8 億元，同比增長 34.0%、21.4%、22.0%；歸母凈利潤 15.2、17.9、21.5 億元，同比增長 20.9%、18.0%、 20.1%，對應 PE 為 30x、25x、21x，維持“買入”評級。

風險提示：傳統(tǒng)業(yè)務需求下滑；新業(yè)務發(fā)展不及預期等。

中航光電(002179)：行業(yè)長坡厚雪 公司有望成為世界級連接器企業(yè)

類別：公司 機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：韓強/武雨桐/陳海波/朱攀 日期：2022-03-09

投資要點：

連接器賽道長坡厚雪具備長期價值創(chuàng)造能力，中航光電是全球軍用連接器領航者。公司聚焦連接器及相關行業(yè)50 余年，背靠中航工業(yè)集團，軍品業(yè)務占比過半，歷史業(yè)績增長穩(wěn)健，盈利能力優(yōu)秀。更高的可靠性溢價+行業(yè)盈利周期波動較小+行業(yè)格局穩(wěn)定或是連接器賽道具備長期價值創(chuàng)造能力的主要原因。

軍用連接器需求旺盛，公司市占率有望持續(xù)提升。十四五期間軍用連接器需求有望持續(xù)高景氣。行業(yè)強者恒強，鑒于公司研發(fā)效率高+客戶服務優(yōu)勢明顯，公司市占率有望持續(xù)提升。

汽車連接器業(yè)務受益于行業(yè)格局顛覆，公司有望成為世界汽車連接器巨頭。過去，整車企業(yè)國產化率和全球化能力低+傳統(tǒng)車企供應鏈體系封閉+技術壁壘阻隔汽車連接器行業(yè)的突破?，F(xiàn)在，汽車電動化浪潮推動高壓連接器需求爆發(fā)，導致下游客戶結構+核心競爭要素+空間結構的變化。由于公司技術全面和先進+服務優(yōu)勢，公司將充分受益行業(yè)變革，或成為世界汽車連接器企業(yè)巨頭。

通信業(yè)務有望充分受益行業(yè)需求釋放的紅利。5G 與數(shù)據(jù)中心建設推動通信連接器需求，公司客戶優(yōu)勢顯著，國產替代+國際市場突破有望令公司充分受益行業(yè)需求釋放的紅利。

公司訂單飽滿，募投融資+股權激勵激發(fā)公司新一輪增長。

維持盈利預測和“買入”評級。公司作為國內防務及高端制造領域連接器龍頭，軍民融合奠定公司未來加速成長趨勢，立足軍工行業(yè)需求高景氣，擁抱5G 及新能源汽車領域機遇，34 億定增將助力民品業(yè)務進入加速發(fā)展通道。因此我們維持公司 2021/2022/2023年歸母凈利潤預測為19.91/27.87/37.62 億元，當前市值(2022/3/7，968.6 億元)對應 PE 為49/35/26 倍?？紤]中航光電主營軍品、新能源汽車及通信連接器，我們選取3家相關可比公司：航天電器(主營軍用連接器，民品包含新能源汽車及通信連接器)、瑞可達(主營新能源汽車連接器及通信連接器，也做部分軍品連接器)，立訊精密(主營消費電子，同時布局汽車及通信連接器),公司PE 低于可比公司的 PE 均值。相較于可比公司，公司軍品占比高(根據(jù)互動易，公司2019 年營收中軍品約占50%)、歷史業(yè)績優(yōu)秀、為軍用及新能源汽車連接器龍頭企業(yè)，故給予15%估值溢價?？紤]到公司競爭優(yōu)勢顯著，未來業(yè)績有望保持快速增長，維持“買入”評級。

風險提示：1)軍品業(yè)務放量不及預期；2)民品拓展不及預期；3)競爭加劇風險。

老百姓(603883)：擬收購懷仁72%股權 鞏固湖南優(yōu)勢地位

類別：公司 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：丁丹/張拓 日期：2022-03-09

本報告導讀：

公司公告稱擬收購懷仁大健康72%股權，同時終止收購華佗藥房51%股權，湖南地區(qū)優(yōu)勢地位進一步鞏固，精細化區(qū)域聚焦戰(zhàn)略有望持續(xù)推進。

投資要點：

維持增持評級?？?慮本次交易尚未完成，不調整盈利預測，維持2021-2023年預測EPS 1.49/ 1.90/2.42 元，考慮近期板塊估值中樞下移，給予2022 年PE 28X，下調目標價至53.20 元，維持增持評級。

擬收購懷仁大健康，估值水平合理。公司擬以自有資金16.37 億元收購懷仁大健康72%的股權。懷仁大健康2020 年收入14.02 億元、利潤9999.19萬元，收購價格對應2020 年PE 22.75X，低于或接近近年規(guī)模相似的收購案例，估值合理。對賭條件為2022-2024 年凈利潤不低于1.10、1.31、1.52 億元，2021-2024 年CAGR 不低于20.17%，保持較快速發(fā)展。

收購有望鞏固湖南優(yōu)勢地位，目前現(xiàn)金流充沛。懷仁大健康現(xiàn)有直營藥店660+家，主要分布于大湘西及貴州，并在大湘西地區(qū)市占率第一，收購后公司將成為湖南省門店數(shù)量最多的醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)，有望進一步提升當?shù)貎?yōu)勢地位。此次收購預計不會對現(xiàn)金流造成壓力，截至2021.9.30，公司貨幣資金9.68 億元、應收賬款12.25 億元，同時2022.2 非公開發(fā)行募集資金17.40 億元已落地，其中5.22 億元用于補充流動資金，現(xiàn)金充沛。

終止收購華佗，推進精細化區(qū)域聚焦戰(zhàn)略。公司同時發(fā)布公告稱，終止收購華佗藥房51%股權。2021.8.24 公司與華佗藥房達成協(xié)議并支付2.86 億元預付款，由于賣方未在約定時間內完成房產與土地的剝離，故解除交易協(xié)議。未來，公司在華北地區(qū)的布局將集中于內蒙、山西、山東等地，在四駕馬車拉動下，在全國9-10 個省份推進精細化區(qū)域聚焦戰(zhàn)略。

風險提示：門店拓展不及預期，處方外流速度不及預期。

菜百股份(605599)投資價值分析報告：中華老字號 華北黃金風向標

類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：唐佳睿 日期：2022-03-09

深耕華北地區(qū)，中華黃金第一家：公司于2004 年獲得“中華黃金第一家”稱號 ，是商務部第一批命名的“中華老字號”企業(yè)，背靠北京西城區(qū)國資委。公司以黃金類產品為主，2020 年公司黃金類產品收入占比為95.93%。截至2021 年9 月30 日，公司已搭建起54 家線下直營門店(包括北京總店在內)，北京總店處于公司商業(yè)布局中的核心地位。2020 年北京總店收入為43.2 億元，占直營收入總額的69.09%，占總營業(yè)收入的61.12%。

行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長，集中度有待提升：我國黃金珠寶零售額增速與GDP 有較強的相關性。從市占率角度，我國是全球珠寶消費第一大市場，2021 年中國市占率達38.02%。從人均珠寶消費額角度看，我國人均珠寶消費仍有一定提升空間。

根據(jù)Euromonitor 統(tǒng)計，2021 年我國內地人均珠寶消費額為79.3 美元，遠低于美國的188.9 美元，仍具一定增長空間。從產品品類看，黃金首飾仍是我國主流珠寶消費品。2020 年，我國黃金銷售額占比53%，在黃金產品消費中以首飾金為主，占黃金消費比例約60%。

高性價比培育用戶心智，集約拓店保證服務品質 ：公司以直營模式為主，為客戶提供高品質和一致性的服務體驗，具有涵蓋售前顧問、售中陪伴、售后增值的33 項服務承諾體系。憑借質優(yōu)價廉培育用戶心智。菜百毛利率和銷售費用率雙低，黃金價格與同行珠寶上市公司相比也較低。在產品質量方面，公司制定了較國家及行業(yè)標準更為嚴格的“菜百首飾”質量訂單標準。

渠道優(yōu)化及定制設計打開新增量：公司以 “聚焦京津冀一體化、輻射主要重點城市”為原則，擴大及優(yōu)化公司銷售網(wǎng)絡，計劃于2022-2023 年在華北地區(qū)和國內重點城市開設19 家黃金珠寶首飾直營門店，其中計劃在北京開設1 家博物館式體驗店，在國內重點城市開設8 家旗艦店和10 家標準門店。同時升級信息化平臺，建立O2O 系統(tǒng)，打通線上線下一體化，實現(xiàn)全渠道優(yōu)化。新建定制及設計中心，提升產品定制及研發(fā)能力，從而提升產品辨識度。

盈利預測、估值與評級：我們預計菜百股份2021-2023 年總營業(yè)收入為96.73/115.35/131.93 億元，歸母凈利潤為4.19/4.86/5.61 億元，對應EPS 為0.54/0.63/0.72 元，綜合相對估值和絕對估值法，給予公司目標價14.49 元，對應2022年23 倍PE，公司通過直營模式拓店，開店速度較慢，作為北京老字號品牌，在華北區(qū)域競爭優(yōu)勢較為突出，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：阜外市場擴展效果不及預期，金價波動加劇，北京總店營收占比過高，次新股風險。

海爾智家(600690)：實控人進一步增持 底部價值已顯現(xiàn)

類別：公司 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：蔡雯娟/謝叢睿/樊夏俐 日期：2022-03-09

事件:

公司實際控制人海爾集團之一致行動人青島海創(chuàng)智通過二級市場進一步增持公司 640 萬股公司A 股股份,持股均價22.64 元,增持金額1.45億元,占總股本比例0.07%。并且海創(chuàng)智擬在未來6 個月內繼續(xù)增持,累計增持金額不低于20,000 萬元,且不超過35,000 萬元。

評論:

投資建議:公司底部價值凸顯,近期經營表現(xiàn)優(yōu)秀。預計21-23 年凈利潤預測為130.5/154.1/177.9 億元,對應EPS 為1.39/1.64/1.89元,同比+47%/18%/15%,維持“增持”評級。給予22 年22xPE,對應目標價36 元。

實控人進一步增持公司股份,底部價值凸顯。海創(chuàng)智于2021 年6 月18 日至11 月13 日期間先后共計增持31,899,216 股公司A 股股份,增持均價為25.08 元/股,現(xiàn)今進一步增持,并公布未來增持計劃,說明堅定看好公司未來經營前景,并且當前公司估值處于2020 年以來26%的歷史分位數(shù)水平,底部價值已然顯現(xiàn)。

開年來經營穩(wěn)健,市場份額穩(wěn)步提升。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù),2022 年1-6周,海爾冰箱、洗衣機、空調、熱水器、廚電市占率分別為41.8%、44.8%、17.9%、29.3%、7.8%,分別同比+1.9、+1.8、+0.2、+4.0、+0.5pct。根據(jù)產業(yè)在線數(shù)據(jù),1 月公司冰箱、空調內銷出貨量分別同比-1.6%、+0.0%,維持平穩(wěn),顯著優(yōu)于行業(yè)整體表現(xiàn);出口分別+5.0%、+71.1%,海外增長態(tài)勢目前依舊清晰。公司將在22 年持續(xù)加大產品投入,推進強勢冰洗品類升級,不斷消除薄弱區(qū)域。

高端品牌卡薩帝增勢不減,場景品牌三翼鳥快速擴張。根據(jù)卡薩帝官網(wǎng)披露數(shù)據(jù),22 年首月卡薩帝冰箱、洗衣機在1W+市場零售額分別+19.5%、18.5%,空調、廚電零售額同比增幅分別達22.5%,36.9%。 從零售額份額來看,卡薩帝冰箱、洗衣機在1W+市場占比36.9%、69.3%,空調在1.5W+市場占比24.0%,均為高端第一。同時公司旗下場景品牌三翼鳥進一步深度綁定居然之家、紅星美凱龍渠道,共計劃新增觸點706 家(居然之家346 家,紅星美凱龍360 家),并定下在2 月28日開始的 15 天的聯(lián)合活動中,實現(xiàn)紅星美凱龍渠道整體零售5 億,整體增幅400%的目標,進一步深度賦能卡薩帝品牌,實現(xiàn)結構優(yōu)化。

風險提示:疫情擾動抑制線下渠道擴張、原材料價格大幅波動

宇通客車(600066)重大事項點評：大股東增持彰顯未來發(fā)展信心

類別：公司 機構：中信證券股份有限公司 研究員：袁健聰/尹欣馳/李鷂/吳威辰/滕冠興 日期：2022-03-09

公司控股股東鄭州宇通集團有限公司及其一致行動人計劃增持公司股份。公司是客車領域的龍頭,受散點疫情及行業(yè)低景氣影響,基本面處于底部,隨著行業(yè)復蘇,經營有望迎來好轉。此外,公司還積極布局氫燃料客車和自動駕駛等新興領域,不斷鞏固在客車領域的領先優(yōu)勢。維持“買入”評級, 繼續(xù)推薦。

事件:2022 年3 月8 日,公司公告稱公司控股股東鄭州宇通集團有限公司及其一致行動人計劃增持公司股份。對此我們作以下點評。

控股股東看好公司未來發(fā)展前景?；趯疚磥戆l(fā)展前景的信心和對公司股票長期投資價值的認可,公司控股股東鄭州宇通集團有限公司計劃增持公司股份。本次擬增持金額不低于人民幣10,000 萬元,不超過人民幣20,000 萬元。 本次增持未設置價格區(qū)間,將根據(jù)公司股票價格波動情況擇機實施增持計劃,并于2022 年9 月8 日前實施完畢。

2022 年1-2 月客車累計銷量數(shù)據(jù)2,668 輛,同比-36.26%。2 月公司客車銷量840 輛,同比-36.41%,我們判斷2 月新能源客車銷量約340 臺,出口銷量約250 臺。分車型看,公司2 月大型客車銷量477 輛,同比+12.5%,環(huán)比-39.92%;中型客車銷量202 輛,同比-64.06%,環(huán)比-70.12%;輕型客車銷量161 輛,同比-51.94%,環(huán)比-55.03%。隨著全球疫情影響逐步消除且考慮2023 年補貼將退坡,我們預計公司2022 年下半年銷量有望修復。

海外模式創(chuàng)新,新市場有望打開空間。2021 年宇通客車為卡塔爾、法國等十余個歐洲國家和地區(qū)實現(xiàn)交付,我們判斷2021 年12 月交付超過1600 臺。公司與卡塔爾簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議,將在卡塔爾建立純電動客戶KD 工廠,輸送技術和人才,帶動汽車產業(yè)集群發(fā)展;同時,宇通建立了覆蓋卡塔爾全境的服務網(wǎng)絡,建立了配件中心,未來有望在更多國家復制該模式。此外,公司也在積極布局房車業(yè)務,目前已經推出多款房車車型。我們預計隨著居民消費水平提升,房車需求將在國內快速增長。

布局氫燃料和智能駕駛,積極擁抱新方向。在產業(yè)前沿領域,公司也進行了積極布局。1)氫燃料電池客車:2018/2019/2020 年公司氫燃料客車銷量55/232/35 輛,銷量持續(xù)提升。氫燃料電池汽車是國家支持發(fā)展的重點方向之一,在補貼、產業(yè)鏈建設等方面有諸多支持,北京市已經獲批為氫燃料電池示范城市,我們預計將有更多城市跟進。2021 年10 月,宇通與國家電投集團氫能公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,雙方合作開發(fā)100 輛氫燃料電池汽車,目前已首批交付30 輛。2)智能駕駛:目前鄭州鄭東新區(qū)5G 智慧公交項目已建成17.4 公里的中運量公交線路(L3 級宇通U12電動巴士),以及L4 級自動駕駛循環(huán)巴士線路(L4 級自動駕駛小宇),是全國首條實現(xiàn)商業(yè)化常態(tài)運行的智能駕駛公交線路,其上行駛的都是宇通智能駕駛客車。后續(xù)智能駕駛儲備項目有望陸續(xù)落地,貢獻利潤。

風險因素:新冠疫情導致客車銷售不及預期;動力電池成本下降幅度不達預期;新能源汽車政策波動等。

投資建議:我們維持公司2021-2023 年凈利潤預測為10.53/18.24/22.20 億元,現(xiàn)價對應2021/22/23 年19/11/9 倍PE。公司是客車領域的龍頭,受散點疫情及行業(yè)低景氣影響,基本面處于底部,隨著行業(yè)復蘇,經營有望迎來好轉。此外,公司還積極布局氫燃料客車和自動駕駛等新興領域,不斷鞏固在客車領域的領先優(yōu)勢?？紤]公司在燃料電池和自動駕駛新產品拓展,估值有望提升,預計公司未來2 年業(yè)績復合增速將達45%,基于審慎原則,給予公司2022 年20 倍PE,對應目標價16元/股,維持“買入”評級,繼續(xù)推薦。

臺華新材(603055)：錦綸垂直一體化龍頭 產能擴張強化行業(yè)地位

類別：公司 機構：東興證券股份有限公司 研究員：劉田田/常子杰/沈逸倫 日期：2022-03-09

臺華新材布局差異化的錦綸產品，行業(yè)內優(yōu)勢地位明顯，獲下游優(yōu)質客戶認可。公司創(chuàng)建于2001 年，定位聚焦高檔功能性面料的研發(fā)與生產，目前形成錦綸紡絲、織造、染色及后整理一體的完整產業(yè)鏈。公司專注于尼龍6、尼龍66 及尼龍環(huán)保再生系列產品及其他化纖產品的研發(fā)和生產，為全球客戶定制、開發(fā)環(huán)保健康、戶外運動、特種防護等多系列高檔功能性面料，是全球綠色多功能錦綸絲及高檔功能性面料領航者。公司的主要產品為錦綸長絲、坯布和功能性成品面料，占到收入的80%，此外還生產部分少量滌綸產品。

錦綸纖維受益于運動服飾景氣，錦綸66、再生錦綸成為趨勢。錦綸需求端以民用和軍用的運動服飾類產品為主，受益于運動服飾的流行以及錦綸切片的國產化，錦綸纖維的產量持續(xù)增長，同時錦綸產量占化纖的比重保持上升態(tài)勢。2020 年錦綸纖維產量占化纖比重為6%左右，相比于全球9%的水平有提升空間。隨著國內戶外運動的流行，錦綸占比仍有望提升。錦綸66 和再生錦綸是長期趨勢。1)錦綸66 的發(fā)展：錦綸66 在主要性能上均強于當前主流的錦綸6，是更好的運動服飾材料，平均售價也遠高于錦綸6。PA66 上游必需原材料己二腈的生產工藝復雜，近年剛打破海外廠商壟斷，產能在國內正在釋放，掌握錦綸66 生產工藝的企業(yè)有望能充分受益于該產品升級機會。2)再生錦綸的發(fā)展：再生錦綸原料全部來自于生產中或使用后的尼龍廢料，經物理或化學法聚合再生而成。隨著環(huán)保理念的深入人心，各大品牌對于再生材料紛紛響應。目前，國內化纖的化學法回收技術尚處于起步階段，臺華具備一定先發(fā)優(yōu)勢。

垂直一體化布局，擴大優(yōu)質客戶合作。臺華新材是行業(yè)內少有的錦綸絲到面料垂直一體化布局的企業(yè)。垂直一體化的難點在于：縱向來看，紡織服裝產業(yè)鏈各生產環(huán)節(jié)資源稟賦和核心競爭要素不盡相同。垂直一體化的意義在于：對于品牌公司來說，可提高采購的效率，降低了采購成本。對于垂直一體化公司來說，全產業(yè)鏈布局節(jié)約生產成本，賺取產業(yè)鏈上的更多利潤。公司近年來毛利率呈上升態(tài)勢，在高毛利和穩(wěn)定性方面都優(yōu)于錦綸長絲行業(yè)其他競爭對手。公司通過垂直一體化布局和差異化的產品，近年來持續(xù)獲得優(yōu)質客戶的認可，目前迪卡儂、超盈等前五大客戶占比約20%，未來與優(yōu)衣庫、安踏等品牌的合作量將明顯擴大，支撐公司訂單增長。

擴產打開長期增長空間，戰(zhàn)略布局錦綸66 產能。目前，公司長絲產能為原有的6.5 萬噸及正在釋放產能的12 萬噸，坯布產能約60000 萬米，面料染色產能16000 萬米，面料后整理產能6000 萬米。從產能明細看，公司未來差異化和功能化產品占比將進一步提升。未來項目規(guī)劃上，綠色多功能錦綸新材料一體化項目分為四期，擬總投資120 億元，跨時5 年。一期項目預計在2023 年落地，隨著項目的推進，公司在行業(yè)內的優(yōu)勢地位將得以夯實。

盈利預測及投資評級：預計公司2021-2023 年實現(xiàn)營收42.05/51.61/66.81億元， 歸母凈利潤為4.60/6.00/9.01 億元， 對應的PE 分別為26.25x/20.12x/13.41x?；诠驹阱\綸行業(yè)的優(yōu)勢地位和未來潛力，首次覆蓋給予公司“推薦”評級。

風險提示：疫情反復需求不及預期，上游切片行業(yè)往下游延伸，管理層變動。

雙良節(jié)能(600481)：業(yè)績高速增長 硅片業(yè)務初現(xiàn) 看好公司未來發(fā)展

類別：公司 機構：中航證券有限公司 研究員：鄒潤芳/唐保威/孫玉浩/朱祖躍 日期：2022-03-09

公司3 月7 日晚間發(fā)布了2021 年年年度報告。2021 年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入38.30 億元，同比增長84.87%，兩年復合增速23.10%；歸母凈利潤3.1 億元，同比增長125.68%，兩年復合增速22.47%；全年毛利率27.84%，同比-1.65pct；凈利率8.87%，同比+2.32pct；公司ROE為13.47%，同比+7.33pct，提升明顯；總資產89.91 億元，同比增長118.82%；公司資產負債率72.66%，同比+26.50pct。

本次業(yè)績高增主要受益于國家“雙碳”戰(zhàn)略，公司節(jié)能節(jié)水系統(tǒng)和光伏新能源產業(yè)均迎來了巨大的發(fā)展機遇。而凈利率、資產周轉率、權益乘數(shù)對ROE 的增長均有貢獻，三者的變動分別令ROE 提高了1.36pct、0.93pct、5.04pct，權益乘數(shù)貢獻度最高。

由于公司本期負債大幅增長導致期末負債率超過70%。在總資產增長的48.82 億元中，負債的增長貢獻了46.36 億元，其中流動負債增加了37.90 億元。在流動負債中增加較多的分別是合同負債(增加了6.11億元)、短期借款(增長8.27 億元)、應付票據(jù)及應付賬款(增長10.41億元)、其他應付款(增長10.72 億元，主要為基建工程及設備款增長10.89 億元)，四者本期合計增加35.50 億元，基本對應了公司本期資產項中在建工程(增長18.72 億元)、固定資產(增長6.74 億元)、存貨(增長6.09 億元)、貨幣資金(增長6.92 億元)的增長(四者本期合計增加38.47 億元)。由于報告期內公司正式開展一期20GW 大尺寸單晶硅片業(yè)務，總投資規(guī)模74.87 億元，故本期公司負債率有較大增長屬于正?，F(xiàn)象。考慮到公司定增募資34.88 億元的方案已于2022 年1月份獲得證監(jiān)會批準，以及單晶硅業(yè)務本身為公司帶來的現(xiàn)金流量，我們認為公司本期負債率大幅增長不會對未來正常經營產生較大影響。

硅片業(yè)務初現(xiàn)報表，未來盈利增長可期

公司于2021 年2 月設立包頭子公司，正式開展一期20GW 大尺寸單晶硅片業(yè)務。報告期內，單晶一廠廠房基本完成建設，所有設備、儀器的采購、安裝、調試、生產準備等正有條不紊推進之中。2021 年6 月，公司首根大尺寸單晶硅棒成功出爐，2021 年10 月，大尺寸單晶硅棒已實現(xiàn)小批量設備調試。

公司在2021 年年度報告中首次披露單晶硅業(yè)務情況。本期公司單晶硅收入2.35 億元，成本2.63 億元，毛利率為-12.05%。單晶硅銷售量3542 萬片，平均每片價格6.64 元(不含稅)。若以182 硅片測算，3542 萬片對應不超過0.27GW 的銷量。本期單晶硅業(yè)務成本中多晶硅料為1.82 億元，占收入比例為77.20%。本期單晶硅業(yè)務負毛利的原因可能一方面是由于2021 年四季度硅片價格處于下行區(qū)間，12 月末182 硅片價格為5.7 元/片，比10 月初降低了17%；另一方面原因或更為主要，公司產能尚處于爬坡階段，規(guī)模效應尚待進一步提升，由此造成了負毛利。從目前產銷情況看，公司產銷比例超過93%。

隨著建設投產進度的加快，公司力爭在 2022 年一季度內完成氬氣回收車間、清洗車間、220KV 變電站和單晶二廠的建設，并實現(xiàn)單晶一廠(共計560 臺1600 爐型的單晶爐，預計約7GW 產能)全面投產運行。伴隨公司產能利用率逐漸攀升以及2022 年一季度硅片價格回暖，預計公司單晶硅業(yè)務未來盈利可期。

新簽設備采購訂單，硅片產能加速落地

公司同日公告了設備采購訂單，分別向連城凱克斯、浙江晶盛機電采購合計14.30 億元的單晶爐設備。而此前公司已經采購30.88 億元的單晶爐設備，對應產能已超過20GW，故此次采購或為公司40GW 單晶硅二期項目(20GW)做準備，預示著公司硅片產能擴張加速。

增加50 億對外借款額度，補充公司經營資金需求同日發(fā)布的還有公司關于增加對外借款額度的公告。公司二期項目(20GW)的投資額預計62 億元，加之一期項目(20GW)的建設投資，為滿足公司經營的實際資金需求，公司 2022 年度擬對外借款不超過50 億元人民幣。公司目前資產負債率為72.66%。若借款額度50 億元人民幣全部提款，公司資產負債率將達到約82.43%，可能影響公司償債能力。但是若考慮公司擬定增募集的34.88 億元權益資金，公司資產負債率將降至65.98%，資產結構進一步優(yōu)化。同時在公司利潤有望大幅增長時，對50 億元的資金需求采取債務而非權益籌資的形式，將有益于保護原始股東的利益，使每股收益不被稀釋。

投資建議

預計公司2022-2024 年的歸母凈利潤分別為9.06 億元、13.86 億元、16.60 億元，對應目前PE 分別為22X /14X /12X，繼續(xù)重點推薦。

風險提示

宏觀經濟下行，市場需求下滑；原材料價格出現(xiàn)大幅波動；光伏行業(yè)政策變動風險等。

寶信軟件(600845)：業(yè)績符合預期 各項業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展

類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：蔣穎 日期：2022-03-09

2020 年12 月24

事件：2022年3 月8日，公司發(fā)布2021 年業(yè)績快報，2021 年實現(xiàn)總營收117.59 億元，同比增長15.01%，實現(xiàn)歸母凈利潤18.19 億元，同比增長35.92%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤17.18 億元，同比增長38.92%。

點評：

業(yè)績符合預期，智能制造與IDC 項目穩(wěn)定推進根據(jù)公司公告，公司2021 年Q4 實現(xiàn)營收43.54 億元，同比增長14.20%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.04 億元，同比增長21.63%。公司業(yè)績增長主要來源于寶武集團的業(yè)務發(fā)展及智慧制造需求的提升，公司毛利率較高的自動化、信息化、云服務業(yè)務收入增加。

在智能制造方面，公司深耕“智慧制造+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”，公司從MES、ERP、BI 等工業(yè)軟件擴張到冶金行業(yè)大型PLC，冶金行業(yè)大型PLC 門檻高、難度大，公司作為國內最早布局大型PLC 的企業(yè)，充分證明了其在工控和智能制造領域已經達到了國內領先水平，未來一縱一橫擴張空間大；在IDC 方面，公司正在積極推進上海、宣化等各大基地機房的建設。

發(fā)布冶金行業(yè)大型PLC，智能制造龍頭整裝待發(fā)經過十年研發(fā)，公司正式發(fā)布冶金行業(yè)大型PLC 產品，我們認為寶信PLC 產品的發(fā)布具備重大的戰(zhàn)略意義，意味著寶信已經逐步蛻變?yōu)橹悄苤圃忑堫^企業(yè)。市場之前總認為公司工業(yè)軟件給不起估值，主要原因有兩個：1)公司主要背靠寶武和鋼鐵行業(yè)，市場認為市場相對單一，市場空間具備天花板；2)公司工業(yè)軟件主要為MES、BI、ERP 等，市場對公司工業(yè)軟件能力產生質疑。

我們認為寶信大型PLC 產品的發(fā)布就相當于證明公司在國內工控/工業(yè)軟件領域已經具備了領先的水平，從兩個維度來看：1)大型PLC 門檻高：大型PLC 對于穩(wěn)定性要求非常高，除了技術上面的難度以外，有沒有客戶愿意接納非常重要，國內大型PLC 市場份額基本掌握在西門子、施耐德等歐美企業(yè)手中，PLC 行業(yè)發(fā)展相對成熟，一般企業(yè)出于業(yè)務上的穩(wěn)定性，不愿意輕易更換PLC，對于寶信來說，寶武成為寶信PLC 產品發(fā)展的天然客戶，經過十年的測試驗證，鑄就了寶信獨一無二的競爭實力；2)鋼鐵冶金行業(yè)PLC 門檻高：在所有行業(yè)中，鋼鐵冶金行業(yè)PLC 對于精確度、穩(wěn)定性的要求排在前幾名，對于寶信來說，能做鋼鐵冶金行業(yè)PLC，就意味著具備了跨行業(yè)擴張的實力。寶信鋼鐵行業(yè)大型PLC 的發(fā)布是對其自身工業(yè)軟件實力的證明，未來公司“一縱一橫”擴張空間大，縱向不斷擴張產品序列，橫向不斷跨行業(yè)拓展，我們認為寶信智能制造估值亟待重塑，未來盈利+估值提升空間大。

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務持續(xù)推進，核心受益于“碳中和”戰(zhàn)略推進公司背靠國內最大鋼鐵集團，為國內鋼鐵工業(yè)軟件龍頭，2016 年以來，鋼鐵行業(yè)逐步復蘇，整體盈利能力得到持續(xù)改善，使得鋼企具備了改造原有信息化、自動化系統(tǒng)的能力；同時寶武并購重組步伐在不斷加快，伴隨著億噸寶武數(shù)智化轉型，信息化、自動化需求有望持續(xù)釋放；在“碳中和”背景下，鋼企面臨著轉型升級的巨大壓力，另外鋼企也有能力去投入資本開支進行工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的改造與布局，給公司工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務打開長期空間。

早在五年前，寶信就成立工業(yè)4.0 項目部，對工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術提前布局。公司于2020 年12月發(fā)布了自主研發(fā)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺xIn?Plat，同時推進大數(shù)據(jù)“5S” 組件開發(fā)， 完成煉鐵互聯(lián)智控平臺(高爐)示范項目建設；2021 年初寶武成立中國寶武工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)研究院和中國寶武大數(shù)據(jù)中心，和寶信聯(lián)合辦公，統(tǒng)籌寶武工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)框架設計及前沿技術研發(fā)。公司依靠多年在工業(yè)軟件領域積累的強大研發(fā)實力及鋼鐵行業(yè)專業(yè)經驗，自主研發(fā)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺 和人工智能中臺，以 iPlat 和ePlat 為兩翼，積極打造鋼鐵行業(yè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈，為未來發(fā)展開辟了新的成長賽道，打開更加廣闊發(fā)展空間。

IDC 具備獨一無二的能力稟賦，卡位全國核心地段，擴張潛力十足我們在寶信軟件深度報告《從三大預期差解讀新基建龍頭長期確定性價值》，里面明確強調，市場通常把寶信在IDC 成功的原因單一歸結為資源稟賦，我們認為市場沒有充分認識到公司獨一無二的IDC 能力，主要體現(xiàn)在“資源稟賦+工業(yè)軟件能力”的結合。1)從資源稟賦來看：背靠寶武，公司在土地、水、電、能耗獲取等方面擁有得天獨厚的資源優(yōu)勢；2)從工業(yè)軟件能力來看：公司是目前市場上唯一從設計(擁有獨立梅山設計院)、建設、運營(市場上唯一在IDC 領域進行信息化、自動化全面自主研發(fā)的企業(yè))等全部自主獨立承擔完成的企業(yè)，賦予了公司絕佳的成本控制能力、強勁的運維能力，公司的機房均為高品質機房，受到了上海市政府、上游供應商、下游客戶的高度肯定。公司戰(zhàn)略發(fā)展思路清晰，堅持走自建模式，在一線持續(xù)拓展多元化的優(yōu)質客戶，同時適當開拓大客戶基地型業(yè)務，兼具強勁的擴張潛力和盈利能力。

盈利預測與投資評級

公司作為國內稀缺的深度布局“智能制造+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)+IDC 云計算”的硬科技龍頭，長期成長確定性強，堅定看好公司長遠發(fā)展空間。預計公司2022-2023 年凈利潤分別為22.34 億元、29.38 億元，對應PE 為32.28 倍、24.55 倍，維持“買入”評級。

風險因素

IDC 建設與上架不及預期、寶武重組并購低于預期、5G 發(fā)展不及預期

關鍵詞： 指數(shù)下跌