2月12日，我國(guó)藥監(jiān)局11日應(yīng)急附條件批準(zhǔn)輝瑞公司新冠病毒治療藥物進(jìn)口注冊(cè)。受此消息影響，今日新冠口服藥概念股早盤(pán)迅速拉升，誠(chéng)達(dá)藥業(yè)、雅本化學(xué)、尖峰集團(tuán)漲停，君實(shí)生物、拓新藥業(yè)等個(gè)股漲幅超10%。

在全市場(chǎng)及藥明生物受美國(guó)UVL名單的影響下，市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥板塊的負(fù)面情緒在節(jié)后的一周釋放充分，節(jié)后一周醫(yī)藥板塊下跌2.73%，2月11日單日下跌3.31%，近三周醫(yī)藥板塊下跌15.9%，位列所有行業(yè)倒數(shù)第一。這種悲觀情緒下，醫(yī)藥板塊是否還具有結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)？疫情影響邊際減弱后，需要關(guān)注醫(yī)藥板塊哪些成長(zhǎng)的新邏輯？本文將重點(diǎn)分析以上問(wèn)題。

周末疫情方面大事不少，或提示醫(yī)藥板塊新主線

最近疫情進(jìn)展發(fā)生了三個(gè)重要變化，香港疫情爆發(fā)&輝瑞新冠治療藥國(guó)內(nèi)獲批&博騰新增大訂單：

第一點(diǎn)變化：博騰股份新增輝瑞大訂單。提示我們，在歐美，尤其從輝瑞的角度認(rèn)為，疫情常態(tài)化之后，新冠口服小分子治療藥需求量將會(huì)非常巨大，因此持續(xù)向國(guó)內(nèi)凱萊英、博騰股份等 CDMO 企業(yè)追加訂單。

第二點(diǎn)變化：香港疫情爆發(fā)，到達(dá)兩年來(lái)最嚴(yán)峻時(shí)刻。提示我們，奧密克戎傳播能力很強(qiáng)，防疫難度是非常大的，也為中國(guó)大陸未來(lái)如何防控奧密克戎提出疑問(wèn)。

第三點(diǎn)變化：NMPA 批準(zhǔn)輝瑞新冠治療藥在國(guó)內(nèi)有條件上市。這提示國(guó)內(nèi)已經(jīng)開(kāi)始著手準(zhǔn)備抗擊奧密克戎，在面對(duì)防疫新階段，國(guó)內(nèi)已經(jīng)在準(zhǔn)備防疫工具包(疫苗+小分子治療藥+中藥)。

綜合以上三點(diǎn)變化，國(guó)盛證券認(rèn)為，國(guó)內(nèi)對(duì)于新冠防疫重視程度可能還會(huì)提升，提示投資者要重視后續(xù)新冠疫苗序貫接種+自主可控的國(guó)產(chǎn)新冠小分子治療藥。

國(guó)盛證券認(rèn)為當(dāng)前對(duì)醫(yī)藥指數(shù)沒(méi)必要再悲觀，但仍以個(gè)股行情為主，短期重視業(yè)績(jī)確定、常識(shí)性估值認(rèn)知超跌標(biāo)的。醫(yī)藥跌的核心原因牛市后雙高消化“估值高”和“籌碼集中度高”，其實(shí)在經(jīng)歷了 2021 半年的下跌和 2022 年 1 月的急跌，“估值高”的問(wèn)題已經(jīng)得到了很大的緩解，“籌碼集中度高”也在逐步緩解。對(duì)板塊和細(xì)分領(lǐng)域的擔(dān)憂已經(jīng)充分被討論，這個(gè)時(shí)候估值和業(yè)績(jī)是對(duì)抗情緒擔(dān)憂最好的利器，這提示需要短期重視業(yè)績(jī)確定、常識(shí)性估值認(rèn)知超跌標(biāo)的。

從長(zhǎng)期的視角來(lái)觀察醫(yī)藥板塊未來(lái)機(jī)會(huì)

過(guò)去4-5年是醫(yī)藥牛市，投資更注重“頭部企業(yè)選好主線賽道后估值擴(kuò)張”，2021年下半年到2022年是醫(yī)藥牛市離去的過(guò)程，更重視“估值消化狀態(tài)下的個(gè)股性?xún)r(jià)比”。面對(duì)醫(yī)藥行業(yè)短期弱勢(shì)，我們將目光拉長(zhǎng)，醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的本質(zhì)是什么？長(zhǎng)期拉動(dòng)的醫(yī)藥需求及健康消費(fèi)目前的需求滿足度和滲透率都很低，但因?yàn)榇蠹覔?dān)心支付政策的改變，所以很多人都忽略了這一點(diǎn)：支付政策并不是剛性行業(yè)的長(zhǎng)期邏輯限制，頂多算是中短期干擾。中長(zhǎng)期來(lái)看，投資者可適度保持樂(lè)觀的。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于增速下行階段，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)處于成長(zhǎng)初期，存在逆向剪刀差，比較優(yōu)勢(shì)不斷增強(qiáng)。隨著七普人口數(shù)據(jù)的出爐，我國(guó)人口結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大的變化，很多行業(yè)都會(huì)因?yàn)槿丝诩t利而發(fā)生巨大的變化，市場(chǎng)會(huì)更加關(guān)注和尋找增量屬性比較優(yōu)勢(shì)行業(yè)，邏輯周期夠長(zhǎng)并且確定性夠強(qiáng)的行業(yè)排在最前列的非醫(yī)藥莫屬(老齡化加劇剛需醫(yī)藥擴(kuò)容、健康消費(fèi)升級(jí)加劇消費(fèi)醫(yī)藥滲透率提升)，長(zhǎng)期值得樂(lè)觀。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，“4+ X”戰(zhàn)略思路不變：醫(yī)藥科技升級(jí)，醫(yī)藥消費(fèi)升級(jí)，醫(yī)藥制造升級(jí)，醫(yī)藥模式升級(jí)。

中短期看：醫(yī)藥行業(yè)已進(jìn)入中長(zhǎng)期布局區(qū)間，中短期仍是自下而上，重在"業(yè)績(jī)估值"三因素上。醫(yī)藥行業(yè)調(diào)整至今，“雙高問(wèn)題”已經(jīng)得到一定程度的緩解，雖然很多資產(chǎn)短期估值都很低，短期內(nèi)難以驗(yàn)證，但中長(zhǎng)期來(lái)看，它們已經(jīng)進(jìn)入了配臵區(qū)間。從短期來(lái)看，并沒(méi)有什么系統(tǒng)的解決方案，最近市場(chǎng)的籌碼結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了問(wèn)題，所以我們選擇了自下而上的個(gè)股。2)選擇“內(nèi)需免疫”和“剛性外需”，這是考慮到地緣政治、醫(yī)藥政策等因素的綜合影響。如成人二類(lèi)疫苗、自主可控、國(guó)內(nèi)新冠治療藥產(chǎn)業(yè)鏈、中藥、康復(fù)等。3)因階段性交易混沌程度較高，應(yīng)充分考慮籌碼因素。

國(guó)盛證券認(rèn)為應(yīng)該關(guān)注以下主線標(biāo)的。

消費(fèi)升級(jí)：(1)疫苗：智飛生物、萬(wàn)泰生物、康華生物；(2)精選中藥：太極集團(tuán)、以嶺藥業(yè)、佐力藥業(yè)、健民集團(tuán)、步長(zhǎng)制藥、新天藥業(yè)、同仁堂、康恩貝、片仔癀；(3)康復(fù)：三星醫(yī)療等；(4)眼科：興齊眼藥、昊海生科。

制造升級(jí)：(1)生物醫(yī)藥上游(東富龍、楚天科技、聚光科技等)；(2)差異化 CDMO(博騰股份、凱萊英、九洲藥業(yè)、藥明康德、康龍化成)；(3)API 系統(tǒng)性升級(jí)(司太立)；(4)注射劑出口(健友股份、普利制藥)。

創(chuàng)新升級(jí)：(1)新冠小分子&創(chuàng)新國(guó)際化(君實(shí)生物)；(2)CGT(博騰股份、諾思蘭德、泰林生物)；(3)核藥(東誠(chéng)藥業(yè))。

關(guān)鍵詞： 投資機(jī)會(huì)